产能释放助业绩增长，下半年迎量价齐升

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 11.65 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 150.00 流通港股(百万股) 450.00 总市值(百万元) 22,717.50 年内股价最高最低(元) 11.65/8.60 沪深300指数 3765.91 上证指数 2863.57 相关报告 1.《长协订单验证光伏玻璃重要性和公司行业地位-福莱特公司事件点评》，2019.5.16 2.《高效新产能助Q1同比增长，转债融资加速产能扩张-福莱特201...》，2019.4.21 3.《新产线降本贡献显著，2019年迎量价齐升-福莱特2018年报...》，2019.3.22 4.《光伏玻璃龙头，产能释放重启增长-福莱特公司深度研究》，2019.2.17 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 张斯琴 联系人 zhangsiqin＠gjzq.com.cn 产能释放助业绩增长，下半年迎量价齐升 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.233 0.240 0.346 0.521 0.642 每股净资产(元) 7.22 8.15 7.63 9.22 11.24 每股经营性现金流(元) 0.71 0.96 0.88 1.60 1.72 市盈率(倍) 0.00 0.00 36.71 24.40 19.80 净利润增长率(%) -30.55% 2.94% 56.36% 50.48% 23.24% 净资产收益率(%) 12.90% 11.77% 14.75% 18.36% 18.57% 总股本(百万股) 1,800.00 1,800.00 1,950.00 1,950.00 1,950.00 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司发布2019年中报，实现收入20.35亿元（同比+39.1%），净利润2.61亿元（+22.8%），扣非净利润2.36亿元（+16.3%），符合市场预期。 经营分析  高效新产能释放对冲产品跌价，实现业绩高增长。根据我们统计，虽然光伏玻璃价格自2018年10月起稳步反弹，但2019H1产品不含税均价同比仍下滑近10%。公司依靠2018年6月及2019年4月投产的两条1000吨日熔量产线，实现了销量大幅上升及单位生产成本显著下降，光伏玻璃毛利率同比仅下滑0.5pct，环比提升1.1pct，有效对冲产品跌价影响。  下半年光伏玻璃将迎量价齐升，业绩增速继续提升。基于年内9月之后再无新大炉窑投产、国内市场启动带动需求逐月爬升、以及近期玻璃企业库存持续处于低位的现状，我们认为9月或最晚10月光伏玻璃提价将是大概率事件，幅度预计1~2元/平米。根据对行业整体扩产节奏及需求的测算，我们预计2020年玻璃供需仍维持紧平衡，价格有望维持相对高位。叠加2019年下半年2条300吨日熔量产线冷修复产及2020年越南海防2条1000吨日熔量产线投产，产品销售量价齐升有望推动公司业绩增速继续提升。此外，2019年6月公司收到政府补助6173万元，2019H1仅确认2525万元，剩余3648万元补贴收入于下半年确认后将进一步提高公司业绩增速。  双面双玻趋势下光伏玻璃需求增长加速，乘势扩产实现市占率提升。部分龙头组件企业上半年双玻组件出货比例、近期国电投组件集中招标中双玻占比均已高达3成，同时美国6月豁免双面组件201关税，双面双玻渗透率提升趋势明确。公司可转债募投项目安徽凤阳2条1200吨日熔量产线预计将于2021年投产，有助于公司抓住未来几年光伏玻璃需求高增长契机，进一步提升市占率、降低生产成本、巩固双寡头地位。 盈利调整与投资建议  维持公司2019-21E年净利润预测6.75、10.16、12.52亿元，三年净利润复合增速43%，对应EPS为0.35、0.52、0.64元。  公司当前A股股价对应2019/20年34/22xPE，我们维持A股“增持”评级；而H股股价仅对应2019/20年12/8xPE，维持H股“买入”评级。 风险提示  竞价项目建设进度不及预期，并网消纳情况恶化，国际贸易环境恶化 05001000150020008.69.049.489.9210.3610.811.24180 827181 127190 227190 527人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 福 莱 特 国金行业 沪深300 2019年08月26日 资源与环境研究中心 福莱特 (601865.SH，06865.HK) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 2,968 2,991 3,064 4,475 5,922 7,391 货币资金 777 1,085 683 746 962 1,501 增长率 0.8% 2.4% 46.1% 32.3% 24.8% 应收款项 1,126 1,442 1,734 2,175 2,878 3,592 主营业务成本 -1,842 -2,128 -2,233 -3,116 -4,058 -5,113 存货 258 268 377 460 587 732 %销售收入 62.1% 71.1% 72.9% 69.6% 68.5% 69.2% 其他流动资产 69 147 253 170 203 240 毛利 1,125 863 831 1,358 1,864 2,278 流动资产 2,229 2,941 3,047 3,551 4,630 6,065 %销售收入 37.9% 28.9% 27.1% 30.4% 31.5% 30.8% %总资产 49.9% 49.4% 43.8% 41.6% 42.2% 44.2% 营业税金及附加 -35 -35 -29 -45 -59 -74 长期投资 4 29 23 23 23 23 %销售收入 1.2% 1.2% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,634 2,170 3,129 4,229 5,529 6,829 营业费用 -108 -138 -128 -201 -261 -318 %总资产 36.6% 36.4% 45.0% 49.5% 50.4% 49.7% %销售收入 3.6% 4.6% 4.2% 4.5% 4.4% 4.3% 无形资产 526 536 540 541 543 543 管理费用 -108 -103 -118 -125 -148 -170 非流动资产 2,238 3,014 3,906 4,988 6,330 7,670 %销售收入 3.6% 3.4% 3.8% 2.8% 2.5% 2.3% %总资产 50.1% 50.6% 56.2% 58.4% 57.8% 55.8% 息税前利润（EBIT） 875 588 556 987 1,396 1,716 资产总计 4,467 5,956 6,954 8,539 10,960 13,735 %销售收入 29.5% 19.6% 18.2% 22.1% 23.6% 23.2% 短期借款 374 399 652 1,087 1,849 2,915 财务费用 -4 -28 -2 -79 -103 -150 应付款项 846 1,416 1,473 1,648 2,256 2,702 %销售收入 0.1% 1.0% 0.1% 1.8% 1.7% 2.0% 其他流动负债 170 154 124 188 275 339 资产减值损失 -70 9 -3 -9 -15 -14 流动负债 1,390 1,969 2,250 2,923 4,379 5,956 公允价值变动收益 -1 -7 13 -5 -7 -5 长期贷款 0 688 989 989 989 989 投资收益 -2 0 -16 0 0 0 其他长期负债 119 49 45 50 58 46 %税前利润 n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 负债 1,509 2,705 3,285 3,962 5,427 6,991 营业利润 691 485 483 764 1,156 1,427 普通股股东权益 2,958 3,250 3,669 4,577 5,533 6,743 营业利润率 23.3% 16.2% 15.8% 17.1% 19.5% 19.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 40 4 8 12 12 12 负债股东权益合计 4,467 5,956 6,954 8,539 10,960 13,735 税前利润 730 489 491 776 1,168 1,439 利润率 24.6% 16.3% 16.0% 17.3% 19.7% 19.5% 比率分析 所得税 -127 -69 -59 -101 -152 -187 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 所得税率 17.3% 14.2% 12.0% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 604 419 432 675 1,016 1,252 每股收益 0.336 0.233 0.240 0.346 0.521 0.642 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 6.573 7.223 8.153 7.629 9.222 11.239 归属于母公司的净利润 604 419 432 675 1,016 1,252 每股经营现金净流 2.355 0.711 0.958 0.878 1.595 1.719 净利率 20.4% 14.0% 14.1% 15.1% 17.2% 16.9% 每股股利 0.070 0.100 0.020 0.020 0.100 0.070 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.42% 12.90% 11.77% 14.75% 18.36% 18.57% 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产收益率 13.52% 7.04% 6.21% 7.91% 9.27% 9.12% 净利润 603 427 407 675 1,016 1,252 投入资本收益率 19.18% 9.59% 7.63% 10.81% 12.95% 12.72% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 308 226 257 28 33 32 主营业务收入增长率 1.48% 0.81% 2.42% 46.06% 32.34% 24.81% 非经营收益 48 20 34 36 91 147 EBIT增长率 18.28% -37.29% -5.04% 79.73% 50.67% 24.91% 营运资金变动 100 -352 -268 -212 -184 -400 净利润增长率 13.31% -30.55% 2.94% 56.36% 50.48% 23.24% 经营活动现金净流 1,060 320 431 527 957 1,032 总资产增长率 -4.71% 33.33% 16.76% 22.81% 28.35% 25.31% 资本开支 -395 -551 -1,250 -1,042 -1,328 -1,331 资产管理能力 投资 4 20 4 -5 -7 -5 应收账款周转天数 69.6 66.