财报点评：量价齐升促业绩稳步增长，产能扩张+蒙华开通助陕煤腾飞

DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 量价齐升促业绩稳步增长 产能扩张+蒙华开通助陕煤腾飞 ——陕西煤业（601225）财报点评 2018年08月10日 强烈推荐/首次 陕西煤业 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 事件： 公司发布2018年半年度业绩公告，报告期内公司实现营业收入262.43亿元，同比增加6.57亿元，增幅2.57%；实现归属于公司股东的净利润59.44亿元，同比增加4.71亿元，增幅8.61%。。 公司分季度财务指标 指标 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 营业收入（百万元） 12827.05 12273.93 13312.02 13817.66 11523.39 12587.43 13655.28 增长率（%） 135.86% 110.22% 106.85% 72.07% -10.16% 2.55% 2.58% 毛利率（%） 43.38% 55.72% 53.28% 53.81% 59.43% 54.71% 54.65% 期间费用率（%） 14.69% 15.60% 15.11% 15.83% 17.79% 11.83% 12.45% 营业利润率（%） 24.77% 36.48% 35.31% 33.62% 38.27% 39.57% 39.24% 净利润（百万元） 2713.37 3984.60 4056.53 3968.85 3715.68 4288.35 4539.00 增长率（%） -396.20% 3805.27% 824.83% 252.57% 36.94% 07.62% 11.89% 每股盈利（季度，元） 0.17 0.27 0.28 0.26 0.24 0.28 0.31 资产负债率（%） 52.43% 50.80% 47.34% 45.05% 44.43% 41.80% 44.86% 净资产收益率（%） 6.09% 8.11% 7.74% 7.02% 6.34% 6.75% 7.18% 总资产收益率（%） 2.90% 3.99% 4.08% 3.86% 3.53% 3.93% 3.96% 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 观点：  量价齐升助力上半年整体业绩稳步增长。公司目前控股在产矿井14对，核定产能8525万吨，煤炭作为公司的核心业务，报告期内营收占比高达95.95%。产销方面，报告期内公司共实现煤炭产量5271万吨，同比增加324万吨，增长6.55%；商品煤销量6541万吨，同比增加187万吨，增长2.94%；价格方面，商品煤综合售价372.75元/吨，同比上升10.25元/吨，增幅2.83%，其中自产煤售价366.86元/吨，同比上升11.03元/吨，增幅3.10%；贸易煤售价393.95元/吨，同比上升11.64元/吨，增幅3.04%。受益于销量和煤价的上涨，报告期内煤炭业务共实现收入251.81亿元，同比增加4.44亿元，增幅1.79%。  经营状况持续改善促使财务费用大幅降低。报告期内公司期间费用31.9亿元，同比减少19%。其中销售费用10.4亿元，同比减少46%；管理费用20.8亿元，同比增加11.7%；财务费用0.7亿元，同比减少50.27%。由于煤价持续高位运行，公司营业状况、现金流持续改善，负债及贷款利息支出减少，促使公 东兴证券财报点评 陕西煤业（601225）：量价齐升促业绩稳步增长 产能扩张+蒙华开通助陕煤腾飞 P2 DONGXING SECURITIES司财务费用大幅降低。  小保当、袁大滩投产在即，未来增量可期。自煤炭行业新增产能采取减量置换政策以来，公司科学利用产能核减、跨省调剂等模式，加快产能置换步伐，先后取得小保当一号矿、小保当二号矿、袁大滩矿共计2100万吨/年核准手续。目前小保当一号矿已基本完成前期工作，仅剩设备安装调试，预计8月底投产，今年贡献产量约400万吨。小保当二号矿预计2019年8月底投产，当年贡献产量约400万吨；袁大滩矿目前已进入联合试运转阶段，今年贡献产量200-300万吨，权益产量约100万吨，计入当年投资受益。随着小保当矿今明两年陆续投产，公司资源优势、产能优势将愈发明显，预计2018-2020年将贡献产量400万吨、1200万吨、1600万吨。  蒙华、靖神将于明年底同步通车，助力公司打破运输瓶颈。随着蒙华铁路和靖神铁路的开通，将极大的完善陕北地区的铁路运输体系，未来几年公司销往鄂湘赣地区的煤炭资源比例将会显著提升。考虑到鄂湘赣地区电煤价格远高于全国和陕西地区均价，且公司煤炭外运由公路运输改铁路运输后，运费将会明显下降，陕北矿区自产煤的销售均价和吨煤毛利均有望进一步上升，使得公司的业绩持续改善。  国改再提速，陕西省煤炭行业亟待整合。目前陕西省省属煤炭企业产量占比远低于其他产煤大省，行业亟待整合，而陕西煤业作为陕西省唯一上市的煤炭资源平台，具有极强的资源整合能力，在国企改革提速的背景下，看好公司未来通过兼并实现外延式扩张。  依托资本市场，持续布局新能源。公司坚持走“低碳、绿色、高效、可持续发展”的战略道路，以生产销售清洁煤炭为主营业务、以股权投资新能源优质资产为重要布局，着力打造“煤炭+轻资产”的产融互动体系。公司通过股权投资，目前持有隆基股份（SH.601012）股份数量已达5%以上，成为隆基股份大股东，并进驻董事会战略委员会参与决策。公司拟以本次投资为契机，持续布局新能源产业，打造“传统能源+新能源”体系，推进企业转型升级，提高抵御风险能力，共享新能源行业发展红利。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为536.39亿元、576.85亿元和612.08亿元；归母净利润分别为113.24亿元、121.95亿元和133.04亿元；EPS分别为1.13元、1.22元和1.33元，对应PE分别为6X、6X和5X，首次给予“强烈推荐”评级。 风险提示： 煤价大幅下跌，宏观经济下滑，在建矿井投产进度不及预期。 东兴证券财报点评 陕西煤业（601225）：量价齐升促业绩稳步增长 产能扩张+蒙华开通助陕煤腾飞 P3 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 23426 26810 41101 62277 85578 营业收入 33132 50927 53639 57685 61208 货币资金 9999 8907 22215 41582 63251 营业成本 18756 22712 23472 25168 25989 应收账款 4523 4619 5143 5531 5869 营业税金及附加 1538 2669 2832 3069 3293 其他应收款 506 136 143 154 163 营业费用 3937 3593 3503 3767 3997 预付款项 822 1258 1727 2231 2751 管理费用 3724 4298 4526 4868 5165 存货 860 841 900 965 997 财务费用 458 273 300 192 176 其他流动资产 725 1238 1319 1441 1546 资产减值损失 123.09 400.66 277.00 320.00 380.00 非流动资产合计 70263 78598 78193 76275 73454 公允价值变动收益 0.00 -1.71 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 3388 5304 5600 5600 5600 投资净收益 525.55 1232.15 1355.37 1490.90 1639.99 固定资产 30443.18 31749.39 31201.34 31284.78 31010.16 营业利润 5120 18233 20084 21793 23848 无形资产 21365 22826 21943 21149 20434 营业外收入 81.07 39.24 75.00 75.00 75.00 其他非流动资产 60 117 117 117 117 营业外支出 76.19 55.90 58.69 61.63 64.71 资产总计 93689 105407 119293 138552 159032 利润总额 5125 18216 20100 21806 23859 流动负债合计 33774 28762 26666 29429 31799 所得税 746 2490 2814 3053 3340 短期借款 6585 3300 0 0 0 净利润 4380 15726 17286 18753 20518 应付账款 8944 8813 9003 9998 10680 少数股东损益 1625 5276 5962 6558 7214 预收款项 1793 2943 4284 5726 7257 归属母公司净利润 2755 10449 11324 12195 13304 一年内到期的非流动负债 8327 2938 2938 2938 2938 EBITDA 29827 44657 26133 28040 30189 非流动负债合计 15347 18075 19475 21075 22875 EPS（元） 0.28 1.04 1.13 1.22 1.33 长期借款 9109 10722 12122 13722 15522 主要财务比率 应付债券 0 997 997 997 997 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 49120 46837 46141 50504 54674 成长能力 少数股东权益 10201 14346 20308 26866 34080 营业收入增长 1.91% 53.71% 5.32% 7.54% 6.11% 实收资本（或股本） 10000 10000 10000 10000 10000 营业利润增长 -546.50% 256.08% 10.15% 8.51% 9.43% 资本公积 7389 7393 8271 8271 8271 归属于母公司净利润增长 -192.18% 279.30% 8.37% 7.69% 9.09% 未分配利润 14386 23648 29238 35381 42215 获利能力 归属母公司股东权益合计 34367 44224 51720 60057 69153 毛利率(%) 43.39% 55.40% 56.24% 56.37% 57.54% 负债和所有者权益 93689 105407 119293 138552 159032 净利率(%) 13.22% 30.88% 32.23% 32.51% 33.52% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 2.94% 9.91% 9.49% 8.80% 8.37% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 8.02% 23.63% 21.89% 20.31% 19.24% 经营活动现金流 8267 16931 22611 24822 26370 偿债能力 净利润 4380 15726 17286 18753 20518 资产负债率(%) 52% 44% 39% 36% ` 折旧摊销 24247.68 26151.12 3466.82 3861.29 4050.06 流动比率 0.69 0.93 1.54 2.12 2.69 财务费用 458 273 300