敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月8日 公司研究 LiPF6等量价齐升助业绩大增，扩张产能拓宽布局加速成长 ——多氟多（002407.SZ）2021年前三季度业绩预告点评 买入（维持） 事件：10月7日晚，公司公布2021年前三季度业绩预告。2021年前三季度，公司预计实现归母净利润7.18~7.38亿元，同比增长5173.71%~5320.61%。 下游需求旺盛主营产品量价齐升，客户结构改善向高收益方向发展。受益于下游新能源及半导体领域的旺盛需求，2021年前三季度公司主营的六氟磷酸锂和氢氟酸产品迎来量价齐升，助力公司业绩大幅增长。根据iFinD数据，2021Q3国内六氟磷酸锂均价超过40万元/吨，同比大幅增长475%，环比增长57.9%。此外，2021年上半年公司前期所签订的锁定价格较低的订单已基本执行完毕，叠加国内高价订单占比的提升，使得后续公司客户结构向高收益方向发展，明显提升公司整体的盈利能力。受益于此，公司2021Q3单季度归母净利润环比大幅增长约91.0%~100.3%。同时，2021年7月公司分别与比亚迪、孚能科技、Enchem Co.,Ltd等客户签订了长期销售合同，将在2021年7月至2022年底期间为上述客户总共提供至少9960吨的六氟磷酸锂产品。与优质客户签订长期合同在保障公司优质产品销售的同时，进一步巩固了公司的行业龙头地位。 产能持续扩张，加大公司市场份额占比。公司现拥有1万吨/年的六氟磷酸锂产能，新建成的5000吨/年产能当前也已基本达到设计产能。2022年公司将逐步投放约2万吨/年的六氟磷酸锂产能，其中包括有在公司本部建设的5000吨/年和10000吨/年两个项目，以及与云天化在云南昆明合作建设的5000吨/年产能。此外，2021年7月公司发布公告将自筹51.5亿元投资建设10万吨/年六氟磷酸锂、4万吨/年LiFSI和1万吨/年二氟磷酸锂项目，项目将分为三期进行建设，预计于2025年年底建成达产。 拓宽产业版图，深化新能源产业链布局。9月25日，公司与华阳股份、天津梧桐树投资管理有限公司签订三方战略合作框架协议。三方将在六氟磷酸钠等钠离子电池用材料领域、六氟磷酸锂领域、电解液添加剂（VC、FEC）、负极材料等领域开展战略合作。本次框架协议的签订有利于合作各方优势互补、合作共赢。有利于公司自身进一步深化在新能源材料产业链的布局，实现公司可持续发展。 盈利预测、估值与评级：六氟磷酸锂价格持续上涨，公司成本优势愈发明显。叠加公司后续产能的持续扩张和新产品业务的相关布局，公司的盈利能力将持续快速增长。我们上调公司2021-2023年的盈利预测，预计公司2021-2023年的归母净利润分别为10.64（上调21.3%）/17.22（上调32.7%）/22.50（上调48.9%）亿元，仍维持公司“买入”评级。 风险提示：新项目建设风险，主营产品价格波动，全球动力电池需求不及预期 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,851 4,209 6,614 9,590 12,083 营业收入增长率 -1.59% 9.30% 57.14% 45.00% 26.01% 净利润（百万元） -416 49 1,064 1,722 2,250 净利润增长率 -731.56% - 2087.45% 61.93% 30.64% EPS（元） -0.61 0.07 1.39 2.25 2.94 ROE（归属母公司)（摊薄） -14.28% 1.65% 20.61% 27.13% 29.09% P/E - 768 39 24 18 P/B 12.6 12.7 8.0 6.5 5.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-09-30，注：公司2019年年末总股本为6.84亿股，2020年股权激励后年末总股本为6.95亿股，2021年股权激励、增发、回购后当前总股本为7.66亿股。 当前价：53.73元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.66 总市值(亿元)： 411.62 一年最低/最高(元)： 13.11/61.89 近3月换手率： 582.84% 股价相对走势 -10%100%211%321%432%07/2011/2003/2106/21多氟多沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.28 39.43 285.39 绝对 2.15 35.07 289.35 资料来源：Wind 相关研报 加大产能扩张力度，重大合同助力业绩高增——多氟多（002407.SZ）公告点评（2021-07-19） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 多氟多（002407.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,851 4,209 6,614 9,590 12,083 营业成本 3,099 3,645 5,017 6,774 8,504 折旧和摊销 301 354 441 484 526 税金及附加 33 32 50 72 91 销售费用 178 46 72 105 132 管理费用 283 317 265 288 363 研发费用 197 129 203 295 371 财务费用 129 142 49 43 46 投资收益 4 105 5 5 5 营业利润 -457 13 1,258 2,033 2,654 利润总额 -436 40 1,257 2,032 2,653 所得税 -15 -4 189 305 398 净利润 -421 44 1,069 1,727 2,255 少数股东损益 -4 -5 5 5 5 归属母公司净利润 -416 49 1,064 1,722 2,250 EPS(元) -0.61 0.07 1.39 2.25 2.94 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 46 -37 744 1,735 2,418 净利润 -416 49 1,064 1,722 2,250 折旧摊销 301 354 441 484 526 净营运资金增加 -554 -112 1,531 1,407 1,153 其他 715 -327 -2,291 -1,878 -1,511 投资活动产生现金流 -648 41 -332 -415 -515 净资本支出 -263 -298 -319 -420 -520 长期投资变化 58 59 0 0 0 其他资产变化 -443 280 -13 5 5 融资活动现金流 388 -90 52 -427 -1,155 股本变化 0 11 71 0 0 债务净变化 1,130 272 -1,070 120 -269 无息负债变化 306 278 592 888 832 净现金流 -213 -90 464 893 748 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 9,043 9,651 11,389 13,590 15,544 货币资金 1,097 1,520 1,984 2,877 3,625 交易性金融资产 302 0 0 0 0 应收帐款 885 761 1,632 2,366 2,982 应收票据 290 67 106 153 193 其他应收款（合计） 48 223 318 461 581 存货 858 738 1,052 1,425 1,791 其他流动资产 182 552 576 606 631 流动资产合计 3,746 3,955 5,797 8,062 10,021 其他权益工具 134 138 138 138 138 长期股权投资 58 59 59 59 59 固定资产 2,212 2,478 2,695 2,828 2,914 在建工程 1,569 1,892 1,577 1,393 1,307 无形资产 740 671 634 601 570 商誉 4 4 4 4 4 其他非流动资产 469 340 364 364 364 非流动资产合计 5,296 5,696 5,593 5,529 5,523 总负债 5,576 6,126 5,649 6,657 7,219 短期借款 2,441 2,989 1,919 2,039 1,770 应付账款 798 942 1,297 1,751 2,198 应付票据 489 659 907 1,224 1,537 预收账款 45 1 1 2 2 其他流动负债 0 5 29 59 84 流动负债合计 4,442 5,087 4,586 5,564 6,102 长期借款 687 622 622 622 622 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 324 299 323 353 378 非流动负债合计 1,134 1,039 1,063 1,092 1,117 股东权益 3,467 3,525 5,741 6,934 8,325 股本 684 695 766 766 766 公积金 2,164 2,195 3,382 3,525 3,525 未分配利润 62 117 1,074 2,120 3,506 归属母公司权益 2,914 2,950 5,161 6,349 7,735 少数股东权益 552 575 580 585 590 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 19.5% 13.4% 24.1% 29.4% 29.6% EBITDA率 16.8% 13.8% 23.0% 28.0% 27.6% EBIT率 8.8% 5.2% 16.4% 22.9% 23.2% 税前净利润率 -11.3% 0.9% 19.0% 21.2% 22.0% 归母净利润率 -10.8% 1.2% 16.1% 18.0% 18.6% ROA -4.7% 0.5% 9.4% 12.7% 14.5% ROE（摊薄） -14.3% 1.6% 20.6% 27.1% 29.1% 经营性ROIC 5.0% 3.5% 11.1% 19.5% 22.3% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 62% 63% 50% 49% 46% 流动比率 0.84 0.78 1.26 1.45 1.64 速动比率 0.65 0.63 1.03 1.19 1.35 归母权益/有息债务 0.83 0.78 1.89 2.23 3.00 有形资产/有息债务 2.33 2.34 3.91 4.53 5.77 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 4.61% 1.09% 1.09% 1.09% 1.09% 管理费用率 7.35% 7.52% 4.00% 3.00% 3.00% 财务费用率 3.36% 3.37% 0.74% 0.45% 0.38% 研发费用率 5.11% 3.07% 3.07% 3.07% 3.07% 所得税率 4% -11% 15% 15% 15% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E