2021年前三季度业绩预告点评：量价齐升叠加全产业链优势助业绩大增，布局新能源强化竞争力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月10日 公司研究 量价齐升叠加全产业链优势助业绩大增，布局新能源强化竞争力 ——龙佰集团(002601.SZ)2021年前三季度业绩预告点评 买入（维持） 事件：2021年10月8日，公司发布2021年前三季度业绩预告。2021年前三季度，公司预计实现归母净利润35.09~44.84亿元，同比增长80%~130%。 点评： 钛白粉景气度上行，氯化法产能持续释放，量价齐升。受原材料价格上涨和硫酸法钛白粉产能扩张受限影响，报告期内公司主营的钛白粉产品价格大幅上涨。根据iFind数据，2021Q3国内六氟磷酸锂均价超过2.12万元/吨，同比大幅增长54.51%，环比增长1.18%；公司氯化法钛白粉产能保持扩张，焦作基地二期20万吨/年氯化法项目产能持续释放，量价齐升，大幅提升公司业绩。公司焦作基地一期10万吨氯化法钛白粉扩能项目正在建设，未来钛白粉产能扩张前景良好，将充分享受钛白粉市场景气。 原辅材料成本上涨背景下，一体化全产业链竞争优势凸显。报告期内，行业面临原材料价格上涨压力。根据iFind数据，2021Q3钛精矿价格同比上涨66.58%。但是，公司通过收购兼并、技改扩建、新项目建设等举措建立起了“钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金”全产业链，自有矿山和氯化钛渣生产线保证了原材料供应的稳定性，保证一定的原料自给率，从而减弱原材料价格上涨的影响。报告期内，公司公告投资建设700万吨绿色高效选矿项目，可增加钛精矿120万吨/年，进一步强化公司的全产业链优势。 电池材料项目持续推进，深化新能源产业链布局：目前公司正在建设和布局的新能源电池材料项目包括襄阳基地10万吨磷酸铁项目、河南基地20万吨磷酸铁、20万吨磷酸铁锂和10万吨负极材料项目，公司硫酸法钛白粉副产大量硫酸亚铁，将成为磷酸铁和磷酸铁锂项目的优质铁源，助力公司积极融入新能源材料生产制造供应链，增强公司综合竞争力。 盈利预测、估值与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2021-2023年净利润分别为49.18、54.29、60.29亿元，对应EPS分别为2.07、2.28、2.53元。公司是国内钛白粉龙头企业，拥有较强的规模优势和成本优势，叠加锂电材料项目投产后，其成本优势和盈利能力将进一步增强，故维持“买入”评级。 风险提示：新项目投产不及预期风险；下游需求复苏不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 11,359 14,108 18,109 21,878 25,043 营业收入增长率 8.79% 24.21% 28.36% 20.82% 14.47% 净利润（百万元） 2,594 2,289 4,918 5,429 6,029 净利润增长率 13.49% -11.77% 114.88% 10.39% 11.05% EPS（元） 1.28 1.13 2.07 2.28 2.53 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.70% 16.12% 25.28% 21.82% 19.50% P/E 23 26 14 13 12 P/B 4.3 4.2 3.6 2.8 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-08 注：2019年及2020年年末总股本为20.32亿股，2021年及以后总股本为23.81亿股 当前价：29.21元 作者 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 23.81 总市值(亿元)： 695.63 一年最低/最高(元)： 22.33/50.33 近3月换手率： 103.02% 股价相对走势 -10%19%49%78%108%07/2011/2003/2106/21龙佰集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -13.12 -5.34 7.56 绝对 -14.79 -9.29 13.13 资料来源：Wind 相关研报 新一批扩产开启，持续推进产业链优化升级和新能源布局——龙佰集团（002601.SZ）公告点评（2021-08-15） 布局磷酸铁项目，向新能源产业进发——龙佰集团（002601.SZ）公告点评（2021-07-28） 主营业绩稳定提升，单季利润创新高，公司着力全产业链优化升级——龙蟒佰利（002601.SZ）2020年年报和2021年一季报点评（2021-04-25） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 龙佰集团（002601.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 11,359 14,108 18,109 21,878 25,043 营业成本 6,546 9,121 10,113 12,756 14,955 折旧和摊销 956 1,105 1,379 1,496 1,634 税金及附加 133 158 208 251 287 销售费用 463 319 574 694 794 管理费用 551 585 815 984 1,127 研发费用 416 539 678 819 937 财务费用 123 163 165 76 -13 投资收益 -51 -514 0 0 0 营业利润 3,050 2,831 5,856 6,470 7,177 利润总额 3,022 2,820 5,859 6,473 7,180 所得税 418 492 916 1,012 1,122 净利润 2,605 2,328 4,943 5,461 6,057 少数股东损益 11 39 25 32 28 归属母公司净利润 2,594 2,289 4,918 5,429 6,029 EPS(元) 1.28 1.13 2.07 2.28 2.53 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 2,004 3,121 3,994 8,114 7,965 净利润 2,594 2,289 4,918 5,429 6,029 折旧摊销 956 1,105 1,379 1,496 1,634 净营运资金增加 -893 -1,236 3,583 67 626 其他 -653 962 -5,886 1,122 -323 投资活动产生现金流 -2,003 -1,653 -2,545 -2,520 -3,020 净资本支出 -995 -935 -2,020 -2,520 -3,020 长期投资变化 941 211 0 0 0 其他资产变化 -1,949 -929 -525 0 0 融资活动现金流 -449 -984 -1,181 -1,343 1,003 股本变化 0 0 349 0 0 债务净变化 1,142 3,291 -1,343 -1,254 1,000 无息负债变化 2,439 3,772 -1,069 3,052 1,975 净现金流 -440 451 268 4,252 5,948 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 25,943 34,771 37,643 44,902 53,934 货币资金 2,641 5,127 5,396 9,648 15,595 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,605 2,015 2,354 3,032 3,460 应收票据 37 0 432 198 275 其他应收款（合计） 45 32 83 110 134 存货 2,223 3,127 3,376 4,344 5,102 其他流动资产 804 1,022 1,339 1,638 1,889 流动资产合计 7,843 11,995 13,597 19,857 27,473 其他权益工具 0 1 1 1 1 长期股权投资 941 211 211 211 211 固定资产 6,811 8,817 8,960 9,255 9,727 在建工程 1,206 2,884 3,213 3,722 4,367 无形资产 1,552 2,544 2,513 2,482 2,452 商誉 5,637 6,072 6,072 6,072 6,072 其他非流动资产 857 1,218 1,743 1,743 1,743 非流动资产合计 18,100 22,776 24,046 25,045 26,461 总负债 11,871 18,934 16,523 18,321 21,295 短期借款 2,867 4,097 2,087 0 0 应付账款 2,012 2,707 2,728 3,716 4,276 应付票据 2,407 5,023 3,743 5,478 6,731 预收账款 130 0 119 131 105 其他流动负债 -48 149 198 355 441 流动负债合计 8,390 14,682 11,617 12,594 14,579 长期借款 2,752 3,469 4,136 4,969 5,969 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 330 321 308 295 285 非流动负债合计 3,481 4,252 4,905 5,726 6,716 股东权益 14,072 15,838 21,121 26,582 32,639 股本 2,032 2,032 2,381 2,381 2,381 公积金 10,135 10,459 10,769 10,769 10,769 未分配利润 1,658 1,662 6,269 11,698 17,727 归属母公司权益 13,871 14,195 19,453 24,882 30,910 少数股东权益 201 1,643 1,668 1,700 1,728 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 42.4% 35.3% 44.2% 41.7% 40.3% EBITDA率 38.7% 33.0% 40.0% 37.0% 35.3% EBIT率 30.1% 25.0% 32.4% 30.1% 28.7% 税前净利润率 26.6% 20.0% 32.4% 29.6% 28.7% 归母净利润率 22.8% 16.2% 27.2% 24.8% 24.1% ROA 10.0% 6.7% 13.1% 12.2% 11.2% ROE（摊薄） 18.7% 16.1% 25.3% 21.8% 19.5% 经营性ROIC 15.1% 12.3% 17.3% 18.8% 19.2% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 46% 54% 44% 41% 39% 流动比率 0.93 0.82 1.17 1.58 1.88 速动比率 0.67 0.60 0.88 1.23 1.53 归母权益/有息债务 2.41 1.57 2.52 3.85 4.15 有形资产/有息债务 3.20 2.85 3.72 5.57 6.04 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 4.08% 2.26% 3.17% 3.17% 3.17% 管理费用率 4.85% 4.15% 4.50% 4.50% 4.50% 财务费用率 1.09% 1.15% 0.9