敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 量价齐升助业绩大增，锂盐产能释放可期 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司事件 公司发布2021年度报告以及2022Q1季度报告。2021年公司实现营业收入6.44亿元，同比增长68.18%，实现归母净利润1.4亿元，同比增长388.89%，实现扣非后归母净利润1.12亿元，同比增长302.98%。2022Q1公司实现营业收入5.53亿元，同比增长159.18%，实现归母净利润1.32亿元，同比增长557.72%，实现扣非后归母净利润1.26亿元，同比增长519.8%。 ⚫ 双主营产品量价齐升，助力公司业绩高增 1）锂盐业务：产销量方面，2021年公司生产锂精矿9016吨，同比+96.00%，分别销售工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、氢氧化锂、锂精矿408.05吨、303.78吨、783.35吨、6370.49吨，同比+196.59%、+100%、+115.68%、+1691.27%；价格方面，受益于行业高景气状态，锂盐价格大幅提升，2021年国内电池级碳酸锂市场均价约为12.26万元/吨，同比+168.9%，目前涨至47.54万元/吨；氢氧化锂市场均价约为11.41万元/吨，同比+120.3%，目前涨至49.09万元/吨。2) 铬类业务：报告期内，公司铬类产品产销规模实现增长，21年公司生产铬类产品14.1万吨，同比+24.2%；销售铬类产品14.9万吨，同比+35.6%，其中销售自产铬矿石13.9万吨，同比+632.7%。 ⚫ 积极推进盐湖开发进程，锂盐放量可期 公司抓住新能源市场机遇，积极推进盐湖开发进程：①扎布耶一期优化项目计划扩产至1万吨锂精矿（品位50%-70%）；②重启扎布耶二期项目投建，实施万吨电池级碳酸锂项目，预计于2023年7月建成，2023年9 月运行投产；③与久吾高科签订百吨氢氧化锂中试技改合同，目前正在对不同工艺路线进行验证，中试成功后，将考虑万吨级氢氧化锂项目建设。随着锂盐产能稳步释放，公司业绩增长将得到保障。 ⚫ 公司发布五年战略规划，持续实现高质量发展 公司将加快做强做大矿产主业，在铬产品方面，公司计划将通过勘探、再建、整合提升产量，2022年实现扩产15万吨，2023年铬矿做到20万吨/年，打造“中国铬都”产业名片，目标成为清洁能源钢铁示范性企业。在盐湖方面，公司将推进西藏扎布耶盐湖提锂后续开发工作，整合区内盐湖资源，持续开展新工艺研发，2025年底前形成3-5万吨锂盐规模。此外，五年规划中公司确立了总额7.85亿元的五项投资计划、61.51亿元的固定资产投资规模，为资源开发、产业链布局提供资金保障。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2022-2024年的营收为18.6/23.1/32.6亿元，同比增长188.0%/24.6%/40.9%；归母净利润为7.1/8.0/12.2亿元，同比分别增长407.5%/12.3%/52.5%；当前股价对应PE为25X、23X、15X，维持“买入”评级。 [Table_StockNameRptType] 西藏矿业（000762） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-05-05 [Table_BaseData] 收盘价（元） 34.58 近12个月最高/最低（元） 85.58/17.15 总股本（百万股） 521 流通股本（百万股） 521 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 180 流通市值（亿元） 180 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001 邮箱：wanghy@hazq.com 联系人：许勇其 执业证书号：S0010120070052 邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049 邮箱：wangyaqi@hazq.com 联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014 邮箱：lixy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.立足优质资源，重铸西藏铬锂开发龙头 2022-02-28 -35%76%187%298%409%5/218/2111/212/22西藏矿业沪深300 [Table_CompanyRptType1] 西藏矿业（000762） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 风险提示 锂盐、铬铁矿等主营产品价格波动风险、公司在建项目进度不及预期、市场需求不及预期等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 644 1855 2312 3258 收入同比（%） 68.2% 188.0% 24.6% 40.9% 归属母公司净利润 140 711 799 1218 净利润同比（%） 388.9% 407.5% 12.3% 52.5% 毛利率（%） 55.8% 63.2% 62.9% 65.9% ROE（%） 6.5% 24.8% 21.8% 24.9% 每股收益（元） 0.27 1.37 1.53 2.34 P/E 197.44 25.32 22.55 14.78 P/B 12.82 6.28 4.91 3.69 EV/EBITDA 99.71 21.79 16.43 10.08 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 西藏矿业（000762） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1227 2296 3404 5076 营业收入 644 1855 2312 3258 现金 933 1421 2447 3812 营业成本 284 684 857 1110 应收账款 0 75 65 89 营业税金及附加 37 70 96 140 其他应收款 26 254 221 326 销售费用 7 24 27 39 预付账款 2 7 7 9 管理费用 110 357 435 609 存货 123 351 445 558 财务费用 -14 0 0 0 其他流动资产 143 189 219 281 资产减值损失 -47 -11 -15 -16 非流动资产 1653 1634 1626 1617 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 7 6 5 4 投资净收益 25 125 112 174 固定资产 396 419 446 464 营业利润 201 836 994 1518 无形资产 374 395 424 456 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 877 815 751 694 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 2880 3930 5030 6693 利润总额 199 836 994 1518 流动负债 230 482 635 859 所得税 15 37 48 78 短期借款 0 0 0 0 净利润 184 798 946 1440 应付账款 8 48 56 68 少数股东损益 44 87 147 221 其他流动负债 222 434 579 792 归属母公司净利润 140 711 799 1218 非流动负债 53 53 53 53 EBITDA 268 761 947 1409 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.27 1.37 1.53 2.34 其他非流动负债 53 53 53 53 负债合计 283 535 688 912 主要财务比率 少数股东权益 439 526 673 894 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 521 521 521 521 成长能力 资本公积 1588 1588 1588 1588 营业收入 68.2% 188.0% 24.6% 40.9% 留存收益 50 761 1560 2778 营业利润 468.0% 315.8% 18.9% 52.8% 归属母公司股东权益 2158 2869 3668 4887 归属于母公司净利润 388.9% 407.5% 12.3% 52.5% 负债和股东权益 2880 3930 5030 6693 获利能力 毛利率（%） 55.8% 63.2% 62.9% 65.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 21.8% 38.3% 34.6% 37.4% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 6.5% 24.8% 21.8% 24.9% 经营活动现金流 398 399 976 1253 ROIC（%） 7.3% 20.2% 19.5% 22.2% 净利润 140 711 799 1218 偿债能力 折旧摊销 62 45 56 56 资产负债率（%） 9.8% 13.6% 13.7% 13.6% 财务费用 3 0 0 0 净负债比率（%） 10.9% 15.8% 15.9% 15.8% 投资损失 -25 -125 -112 -174 流动比率 5.33 4.76 5.36 5.91 营运资金变动 130 -329 71 -84 速动比率 4.79 4.02 4.65 5.25 其他经营现金流 99 1138 889 1538 营运能力 投资活动现金流 -366 89 50 111 总资产周转率 0.22 0.47 0.46 0.49 资本支出 -393 -41 -68 -69 应收账款周转率 16474.95 24.81 35.73 36.44 长期投资 0 5 6 6 应付账款周转率 33.49 14.29 15.29 16.39 其他投资现金流 27 125 112 174 每股指标（元） 筹资活动现金流 -109 0 0 0 每股收益 0.27 1.37 1.53 2.34 短期借款 -105 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.76 0.77 1.87 2.41 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.14 5.51 7.04 9.38 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 197.44 25.32 22.55 14.78 其他筹资现金流 -4 0 0 0 P/B 12.82 6.28 4.91 3.69 现金净增加额 -77 488 1026 1365 EV/EBITDA 99.71 21.79 16.43 10.08 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 西藏矿业（000762） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4