1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 锂盐业务量价齐升，新增产能业绩弹性可期 ■事件：公司发布2021业绩预告，预计2021年归母净利润8.72亿元-9.24亿元，同比增长238%-258%，其中2021Q4归母净利润3.22亿元-3.73亿元，同比增长81-94倍、环比增长29.91%-50.75%。预计2021年扣非归母净利润7.53亿元-7.89亿元，同比增长316%-336%，其中2021Q4扣非归母净利润3亿元-3.37亿元，同比增长187-209倍、环比增长43.68%-60.98%。2021Q4单季度利润同比增幅较大主要系2020Q4销售毛利率低位下当期利润较小。 ■锂盐业务量价齐增，利润大幅上升。（1）量：公司现有1万吨电池级碳酸锂产能，2021年前三季度实现碳酸锂销量8158.4吨，全年锂盐产能或基本释放。（2）价：2021年电池级、工业级碳酸锂均价分别为12.13万元/吨、11.54万元/吨，同比增加175.7%、296.8%。其中2021Q4电池级、工业级碳酸锂均价分别为20.98万元/吨、19.91万元/吨，同比增加377.9%、400.2%，环比增加91%、87.6%。 ■2022年新增2万吨冶炼产能，业绩弹性可期。（1）冶炼端：锂电二期年产2万吨电池级碳酸锂及配套采矿、选矿、综合利用项目正在建设中，预计或于2022Q1、2022Q2分别投产1万吨产线。（2）资源端：公司拥有锂云母资源量超过5200万吨（折超44万吨LCE），现有120万吨采选产能已投产，180万吨/年云母选矿项目正在进行厂房基础建设，与之配套的300万吨技改扩建的采矿项目也将于环评审批后扩建报批，高资源自有率有望助推公司业绩加速释放。 ■投资建议：我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为86、126.95、138.81亿元，实现净利润9.14、35.1、40.12亿元，对应EPS分别为2.25、8.65、9.88元/股，目前股价对应PE为46.8、12.2、10.7倍。首次给予“买入-A”评级，6个月目标价129元/股。 ■风险提示：锂价不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期，股东减持。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 4,909.4 4,973.1 8,600.1 12,694.5 13,880.6 净利润 343.6 258.0 913.5 3,509.7 4,011.8 每股收益(元) 0.85 0.64 2.25 8.65 9.88 每股净资产(元) 8.35 9.92 10.76 14.80 19.24 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 124.5 165.8 46.8 12.2 10.7 市净率(倍) 12.6 10.6 9.8 7.1 5.5 净利润率 7.0% 5.2% 10.6% 27.6% 28.9% 净资产收益率 10.1% 6.4% 20.9% 58.4% 51.4% 股息收益率 0.4% 0.3% 1.3% 4.4% 5.2% ROIC 11.1% 8.5% 31.7% 77.7% 121.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022年01月20日 永兴材料（002756.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 129.00元 股价（2022-01-19） 112.95元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 45,852.07 流通市值（百万元） 29,900.55 总股本（百万股） 405.95 流通股本（百万股） 264.72 12个月价格区间 38.70/148.02元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.79 9.96 107.02 绝对收益 -12.48 8.92 101.43 雷慧华 分析师 SAC执业证书编号：S1450516090002 leihh@essence.com.cn 021-35082719 Tabl e_Repor t 相关报告 -38%-13%12%37%62%87%112 %137 %202 1-01202 1-05202 1-09永兴材料 沪深300 2 公司快报/永兴材料 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 4,909.4 4,973.1 8,600.1 12,694.5 13,880.6 成长性 减:营业成本 4,312.1 4,360.1 7,071.8 7,888.3 8,384.9 营业收入增长率 2.4% 1.3% 72.9% 47.6% 9.3% 营业税费 47.8 36.2 81.6 112.1 118.4 营业利润增长率 -7.8% -21.5% 228.9% 283.6% 14.5% 销售费用 46.2 47.2 80.9 119.8 131.1 净利润增长率 -11.3% -24.9% 254.1% 284.2% 14.3% 管理费用 73.2 79.6 134.8 197.1 218.4 EBIT DA增长率 -2.9% 7.9% 158.2% 264.7% 14.1% 研发费用 162.4 160.7 281.4 415.1 452.2 EBIT增长率 -8.2% 0.9% 238.5% 290.2% 14.5% 财务费用 -8.1 -4.6 -21.0 -11.2 -12.3 NOPLAT增长率 -17.0% -23.2% 246.8% 290.2% 14.5% 资产减值损失 -46.5 -29.4 -14.1 -30.0 -24.5 投资资本增长率 0.1% -6.4% 59.0% -26.6% -10.3% 加:公允价值变动收益 -0.1 1.0 16.3 5.7 -9.3 净资产增长率 1.2% 18.4% 8.2% 36.6% 29.5% 投资和汇兑收益 -6.7 -9.5 70.0 100.0 100.0 营业利润 414.7 325.6 1,071.1 4,109.0 4,703.1 利润率 加:营业外净收支 -1.8 -4.5 -1.5 -2.6 -2.9 毛利率 12.2% 12.3% 17.8% 37.9% 39.6% 利润总额 412.9 321.1 1,069.6 4,106.4 4,700.2 营业利润率 8.4% 6.5% 12.5% 32.4% 33.9% 减:所得税 72.6 63.7 160.4 616.0 705.0 净利润率 7.0% 5.2% 10.6% 27.6% 28.9% 净利润 343.6 258.0 913.5 3,509.7 4,011.8 EBIT DA/营业收入 8.4% 9.0% 13.4% 33.1% 34.5% EBIT /营业收入 6.3% 6.2% 12.2% 32.3% 33.8% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 72 97 69 44 38 货币资金 652.4 1,416.5 688.0 2,817.2 4,965.0 流动营业资本周转天数 73 51 66 59 42 交易性金融资产 50.8 1.3 17.5 23.2 14.0 流动资产周转天数 165 186 155 144 177 应收帐款 171.2 121.3 445.8 406.5 481.3 应收帐款周转天数 14 11 12 12 12 应收票据 - - 1,720.2 840.2 697.7 存货周转天数 31 36 30 23 23 预付帐款 22.1 28.6 39.1 43.0 45.3 总资产周转天数 326 358 253 207 233 存货 448.3 556.8 875.4 776.6 1,019.1 投资资本周转天数 221 211 153 110 81 其他流动资产 816.8 856.0 659.5 777.4 764.3 可供出售金融资产 - - 0.4 0.1 0.2 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.1% 6.4% 20.9% 58.4% 51.4% 长期股权投资 264.4 262.7 262.7 262.7 262.7 ROA 7.5% 4.8% 13.5% 44.4% 39.7% 投资性房地产 9.3 8.7 8.7 8.7 8.7 ROIC 11.1% 8.5% 31.7% 77.7% 121.2% 固定资产 980.9 1,700.4 1,606.2 1,512.0 1,417.8 费用率 在建工程 759.3 74.7 74.7 74.7 74.7 销售费用率 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 无形资产 241.6 241.1 234.2 227.3 220.5 管理费用率 1.5% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 其他非流动资产 124.9 93.3 96.1 95.0 94.8 研发费用率 3.3% 3.2% 3.3% 3.3% 3.3% 资产总额 4,542.1 5,361.5 6,728.6 7,864.9 10,066.3 财务费用率 -0.2% -0.1% -0.2% -0.1% -0.1% 短期债务 49.7 - 669.4 - - 四费/营业收入 5.6% 5.7% 5.5% 5.7% 5.7% 应付帐款 529.4 694.3 928.8 995.3 1,112.4 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 23.9% 23.6% 32.8% 19.6% 17.7% 其他流动负债 197.7 424.5 381.2 332.3 429.0 负债权益比 31.4% 31.0% 48.8% 24.4% 21.6% 长期借款 164.2 - 32.3 - - 流动比率 2.78 2.66 2.25 4.28 5.18 其他非流动负债 144.0 148.5 148.8 147.1 148.2 速动比率 2.21 2.17 1.80 3.70 4.52 负债总额 1,085.0 1,267.4 2,160.4 1,474.8 1,689.6 利息保障倍数 -37.77 -67.42 -50.01 -364.32 -381.89 少数股东权益 66.5 66.3 62.2 43.3 27.0 分红指标 股本 360.0 393.7 406.0 406.0 406.0 DPS(元) 0.40 0.31 1.42 4.60 5.44 留存收益 3,014.0 3,623.3 3,960.1 5,600.9 7,403.7 分红比率 47.8% 48.8% 63.2% 53.2% 55.1% 股东权益 3,457.1 4,094.1 4,428.2 6,050.1 7,836.6 股息收益率 0.4% 0.3% 1.3% 4.4% 5.2% 现金流量表 业绩和估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2019 2020 2021E 2022E 2023E 净利润 340.3 257.4 913.5 3,5