请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年03月27日 西藏矿业（000762.SZ） 双业务量价齐升，锂盐快速放量业绩进入爆发期 事件： 2022年3月26日，公司披露2021年度业绩快报&2022年一季度业绩预告，预计2021年全年实现营业收入6.44亿元，同增68.2%，实现利润总额1.99亿元，同增456.25%，归母净利1.40亿元，同增388.9%；加权ROE6.72%，增加9.1pct。预计2022Q1实现营业收入3-4.5亿元，同增120.39%-230.58，实现利润总额2.2-3.3亿元，同增788.17%-1232.26%，归母净利1-1.5亿元，同增398.08%-647.12%。 两大主营板块量价齐升，公司业绩表现亮眼。 1）量：全年产量超业绩指引，预计 2021 年全年收得锂精矿 9016吨（指引7000吨），同比增长 96.00%；铬铁矿预计全年产量 14.1万吨（指引13万吨），同比增长 111.65%。 2）价：锂盐铬铁矿全年价格稳步上行，南非铬矿罢工导致海外铬矿发运量大幅下降，2021全年铬铁矿价格稳步上行，天津港42%块矿2021年由年初40元/吨度上涨45%至58元/吨度，截止目前已达63元/吨度。全球电动化进程加速，而国内外矿石和盐湖产能集中且现货供应有限，供需结构持续偏紧，碳酸锂2021年由年初5.38万元/吨涨424.6%至28.2万元/吨，目前已涨至51.7万元/吨。公司两大主营业务扩产持续推进下有望带来规模效应，公司盈利能力有望得到提升。 央企强强联合保障扎布耶盐湖开发顺利实施，2022公司优质基本面有望逐步夯实。2022年是西藏矿业扎布耶盐湖建设的重要年份，4月扎布耶二期项目即将开工，宝武+国家电投两大央企强强联合对项目顺利实施提供充分保障；公司在扎布耶二期1.2万吨碳酸锂项目确立纳滤+蒸发碳酸锂+副产氯化钾工艺流程下，进一步开拓研究吸附+膜法氢氧化锂工艺流程，并开启100吨氢氧化锂中试技改项目，中试成功后，后续考虑氢氧化锂建设产能规模1万吨以上，2025年规划达3万吨锂盐产能。 能源转型目标势不可挡，国内锂资源保供至关重要。2021年我国锂资源进口依赖度高达57%，智利、玻利维亚、墨西哥等多个国家将锂资源和石油一样列为国家战略资源，澳洲矿产投资面临严格资质审查，各国对锂资源的开发控制愈发严苛，国内盐湖资源开发迫在眉睫。公司坐拥国内优质盐湖资源，背靠央企具备强大资源整合能力，未来产能扩张潜力可期。 投资建议：公司扩产计划稳步推进，锂价高位背景下，未来利润有望进一步增厚。预计公司2021-2023年归母净利润为1.40、7.19、10.23亿元，对应PE分别为152.8、29.8、20.9。公司在手资源具备进一步开发潜力，维持公司“买入”评级。 风险提示：锂盐产品价格波动风险；疫情影响终端消费需求风险；二期项目落地及投产不及预期风险；铬铁矿价格波动风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 657 383 644 2,021 2,890 增长率yoy（%） 31.4 -41.7 68.2 213.7 43.0 归母净利润（百万元） 84 -49 140 719 1,023 增长率yoy（%） -146.7 -157.5 388.9 412.8 42.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.16 -0.09 0.27 1.38 1.96 净资产收益率（%） 2.6 -2.3 6.6 28.5 28.8 P/E（倍） 253.6 -441.4 152.8 29.8 20.9 P/B（倍） 10.4 10.6 9.9 7.4 5.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年3月25日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 能源金属 前次评级 买入 3月25日收盘价(元) 41.12 总市值(百万元) 21,416.09 总股本(百万股) 520.82 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 32.50 股价走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 分析师 刘思蒙 执业证书编号：S0680522030005 邮箱：liusimeng@gszq.com 研究助理 马越 执业证书编号：S0680121100007 邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 1、《西藏矿业（000762.SZ）：股权激励绑定骨干员工，宝武赋能打造中国锂电产业“压舱石”》2022-01-03 2、《西藏矿业（000762.SZ）：业绩增长符合预期，双技术路线+基建协作夯实盐湖放量预期》2021-10-29 3、《西藏矿业（000762.SZ）：重大合同有序推进，西藏盐湖提锂先驱成长动能强劲》2021-10-21 2022年03月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1886 1345 1396 3619 3345 营业收入 657 383 644 2021 2890 现金 1162 1007 383 1200 867 营业成本 576 359 289 387 565 应收票据及应收账款 128 18 228 543 559 营业税金及附加 9 8 27 85 121 其他应收款 351 32 612 1407 1480 营业费用 16 4 7 23 33 预付账款 11 4 21 58 55 管理费用 144 81 86 269 384 存货 214 254 123 381 354 研发费用 0 1 2 7 10 其他流动资产 21 30 30 30 30 财务费用 -15 -16 -8 39 55 非流动资产 977 1379 1564 2584 3117 资产减值损失 -42 -5 37 0 0 长期投资 9 8 4 1 -2 其他收益 2 1 0 0 0 固定资产 267 401 558 1506 2056 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 322 315 352 344 337 投资净收益 174 4 -2 -2 -1 其他非流动资产 379 655 651 733 727 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 2864 2724 2960 6203 6463 营业利润 68 -55 202 1210 1721 流动负债 329 257 324 2539 1338 营业外收入 2 2 2 2 2 短期借款 190 105 205 2350 1152 营业外支出 3 3 3 3 3 应付票据及应付账款 49 44 31 69 77 利润总额 66 -56 200 1208 1719 其他流动负债 90 108 88 120 110 所得税 3 0 30 181 258 非流动负债 73 54 54 54 54 净利润 64 -56 170 1027 1461 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -21 -7 30 308 438 其他非流动负债 73 54 54 54 54 归属母公司净利润 84 -49 140 719 1023 负债合计 402 311 378 2593 1392 EBITDA 96 -18 248 1364 1977 少数股东权益 402 395 425 733 1172 EPS（元） 0.16 -0.09 0.27 1.38 1.96 股本 521 521 521 521 521 资本公积 1583 1588 1588 1588 1588 主要财务比率 留存收益 -45 -94 76 1103 2564 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 2060 2017 2157 2876 3899 成长能力 负债和股东权益 2864 2724 2960 6203 6463 营业收入(%) 31.4 -41.7 68.2 213.7 43.0 营业利润(%) 151.4 -179.9 469.2 500.2 42.2 归属于母公司净利润(%) -146.7 -157.5 -388.9 412.8 42.3 获利能力 毛利率(%) 12.3 6.2 55.1 80.9 80.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.9 -12.7 21.8 35.6 35.4 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 2.6 -2.3 6.6 28.5 28.8 经营活动现金流 99 59 -490 -153 1655 ROIC(%) 2.2 -3.3 6.9 20.2 29.7 净利润 64 -56 170 1027 1461 偿债能力 折旧摊销 45 53 55 114 200 资产负债率(%) 14.0 11.4 12.8 41.8 21.5 财务费用 -15 -16 -8 39 55 净负债比率(%) -38.4 -36.2 -5.8 32.6 6.2 投资损失 -174 -4 2 2 1 流动比率 5.7 5.2 4.3 1.4 2.5 营运资金变动 168 69 -709 -1335 -62 速动比率 5.0 4.1 3.8 1.2 2.2 其他经营现金流 11 13 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -166 -129 -243 -1135 -734 总资产周转率 0.2 0.1 0.2 0.4 0.5 资本支出 94 46 190 1022 536 应收账款周转率 4.2 5.2 5.2 5.2 5.2 长期投资 0 0 4 3 3 应付账款周转率 15.7 7.7 7.7 7.7 7.7 其他投资现金流 -72 -83 -49 -110 -195 每股指标（元） 筹资活动现金流 -16 -85 8 -39 -55 每股收益(最新摊薄) 0.16 -0.09 0.27 1.38 1.96 短期借款 -10 -85 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.19 0.11 -0.94 -0.29 3.18 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.96 3.87 4.14 5.52 7.49 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 5 0 0 0 P/E 253.6 -441.4 152.8 29.8 20.9 其他筹资现金流 -6 -4 8 -39 -55 P/B 10.4 10.6 9.9 7.4 5.5 现金净增加额 -83 -155 -725 -1328 866 EV/EBITDA 216.6 -1154.9 87.6 17.1 11.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年3月25日收盘价 2022年03月27日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监