国盛能源电力 专题汇报十七2026煤炭行业中期策略 伺机而动的机如期而至 趋势已明终达所向

00:00:02 大家好，欢迎参加国晟能源电力专题汇报十七二零二六煤炭行业中期策略，伺机而动的机如期而至，趋势已明，终达所向。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主讲人可直接开始发言，谢谢。 00:00:23 本次会议仅面向国盛证券的专业投资机构客户或受邀客户，会议中嘉宾的发言内容仅代表其个人观点，国盛证券研究人员的发言内容仅代表当日的判断，具体请参见完整版的研究报告。未经国盛证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究相关方法律责任的权利。 00:00:54 呃，各位领导好，我是国盛证券农业电力团队的刘丽玉，非常感谢各位领导在今天晚上的这个时间啊，这个来参加我们这个系列的专题会议。然后上周也是在周四的时候，这个煤炭行业的中期策略也是发布。那嗯，那今天晚上呢，我就这个整个呃报告的内容，然后再加上最近其实市场关注度和最近呃基本面的一些变化，然后来分享一下我们整个呃， 00:01:25 中长期来看的一个煤炭板块的一个投资策略和基本面的一个观点。 00:01:32 那么其实上半年啊，就是我们能看到其实煤炭板块整体的表现啊，还是呃可能对于我自己来讲，我觉得节奏性来说是比我预期想象的阶段性要好的。嗯， 00:01:46 因为我记得当时应该是截止到6月6月中旬的时候，煤炭板块当时应该是整个全行业的涨幅第三啊。啊，这个有将近25~26个点的一个年初至今的累计涨幅，后面确实可能说从6月中旬之后啊，整体的波动也比较大。嗯，但是目前截止到今天为止，整个行业的涨幅还 是维持一个正呃就是年初至今是一个正增长的，而且在比如说阶段性的，比如说2月3月啊，其实整呃，阶段性的涨幅也有一，一段时间排到了市场第一的一个一个一个位置啊啊。那其实整个板块来讲，我们能发现能配合这个涨幅的一个趋势来看啊，主要还是来自于基本面的一个明显的变化。 00:02:34 我们在其实去年的这个年度报告的时候，我们就说了，就是呃如果。 00:02:40 煤炭市场在26年啊不发生这个一些黑天鹅的扰动的话，就是这个伺机而动机会如果没有来的话，那其实整个26年的煤炭板块啊是不会是缺乏想象空间的啊。不能说煤价是这个缺乏想象空间，不能说是煤价是低跌的啊。就是因为2025年年中，呃我们当时的策略报告也写了，就是板块是反转不是反弹啊，这个是从这个成本底到政策底均下了之后，其实煤炭板块的基本面，26年的边际变化确定性和25年比是有修复的啊。但是这个是这个交易预期，其实在25年的啊7月份啊10月份啊，这个已经有一定交易了。所以说在这个基础上步入到26年啊， 00:03:30 如果没有一些黑天鹅事件的冲击，那市场是缺乏想象空间，或者说是缺乏预期差的啊但是如果有了黑天鹅这种特殊事件的扰动。啊我们觉得呃整个煤价就会打开想想象空间，打开市场愿可就愿意交易的一个呃一个阶段啊也助力高煤价。 00:03:52 高煤价也助力整个估值的消化，那么当时我们在年报的时候就提出来了， 00:03:57 26年如就是尤其要重视一个就是印尼的这个煤炭的供给侧改革，因为当时在25年11月份的时候，印尼就呃出台了这个RKB矿产资源的一个新规啊。那第二个，就是我们说关注当时25年7月中旬的时候，出台的这个国内超超能力生产查处的那个，就是类似于像校大家说这个煤炭行业的一个反内卷的一个文件啊。那么当时确实我们看到25年下半年的这个呃，原原煤月度的产量确实是呃较25年上半年有一个呃下降啊。那但是当时市场是对于这个，呃这个产量下降，或者说产量约束的这个政策啊的一个持续性是抱有一定的，是抱有分化的。 00:04:40嗯所以说呃所以说这个是26年25年底26年初的时候， 00:04:46 我们就是我们当时提出来就是市场其实26年重心就是交易业。 00:04:52 印尼的供给和国内的供给，那么到了26年实际的情况是什么样呢？我们发现啊，所交易的印尼的供给和嗯和这个国内的供给，两个黑天鹅均呃出现了一定的这个超预期的扰动叠加，还有未能预料到的美伊冲突。 00:05:10 我们看到其实煤炭板块啊，就是很多的呃领导之前在呃最近在交流复盘整个煤炭板块的时候，其实我发现市场很多的认知是觉得煤炭今年的行情是从，呃3月份这个美伊战争开始的啊，那觉得就那这个战争结束了，是不是煤炭就没有行情了？其实我们发现煤炭的这个行情反而美伊战争是真的是额外的扰动啊，其实今年不发生这个美伊战争的话，印尼的减产和国内的这个事物产量缩减才是奠定。 00:05:43 可能说中长期煤炭市场市场有超预期，不管是煤价还有我说估值继续上修的一个超预期的一个空间。 00:05:52 件那接下来呢，我们就详细地再重新呃上半部分，还是详细地梳理一下我们这个黑天鹅事件，呃印尼美伊战争呃国内减产到底是从哪些方面影响了这个市场，有哪些超预期的一些机会。那第一个就是印尼啊。 00:06:10 印尼我们能其实呃它主要的一个核心是什么呢？我们在2月份的时候就发布了这个印尼的专题报告，然后当时这个专题汇报的会议当时也讲过。那这里面我简单的去呃再重新梳理一下， 00:06:24 其实就是在去年25年11月份的时候啊，印尼是修正了这个RKB就是矿产资源的这个呃这 个新规。那这里面新规是再次强调了，就是以年以前的印尼政府呃他对于这个煤炭生产的这个产能的管控啊，是没有一定标准的，说白了就是你这个超产还是不超产，全看呃印尼煤企它的利润利润有多少。那即使超产了或者即使产量不达标，政府也没有一定的约束和一定的规范啊。 00:06:56 但是随着印尼总统啊新总统的上台呢，对于他对于民民族民族资源主义的一个啊再次的一个强调啊，印尼就修订了，在去年11月的时候修订了这个新规，那这里面表示的就是要严格的控。通知啊，煤气超产就如果要是超产了，那他就是要立马停产，我同时还要罚下一年的产能啊。 00:07:17 当时这个政策出台的时候，其实市场发酵过小小阶段的时间啊，但是觉得那你至少是呃当时交易的是至少印尼啊不让超产了。但实际的发酵是在今年的2月2月1号啊。 00:07:32 为什么是发酵了呢？是因为啊，1月30号，我记得应天应该是1月29还是1月30号，那天正好是周五啊，周五的晚上啊，印尼的各大矿山发现自己上报的呃，煤炭生产的全年的配额只批复了一部分，就大矿山只批复了一部分。呃，还有有一部分被打回到第一步，呃就是等待审批，那这其实就是让市场有一个超预期的表现，就是呃，想到了印尼政府可能会对产量超产上像中国一样严加管控，但是没有想到印尼政府能大幅地修减全年的配额啊，这个能够主动做到政。 00:08:10 上样的一个减产其实是远超预期的，那么截止到这个官方数据啊，嗯阿格斯报道是就是大矿产量啊，目前批复是6亿吨啊。 00:08:20 然后我们上周也是开了这个呃印尼的这个外，就是一个外资外资煤炭专家，对于呃他们长期跟印尼的esdm打交道的一个呃一个一个专家会议。那它是里面也说了，就是后面在五六月份的时候，印尼又呃五六月份的时候，印尼又批了一些小矿啊，就是截止到现在7月中，印尼整个的煤炭的产量配额就是6.5亿吨，呃呃七八月份会有一定的上修的一个空间。 00:08:49 是因为不管是煤炭也好还是镍也好啊，政府在这个新规当中当时就规定了啊，就约就已经给过一个呃条例或者说约束，就是在7月中的7月7月8月的时候，会在年终根据全年的呃国内的需求情况和价格情况啊，酌情和审批再再度释放一些。 00:09:10 配额，那这个也是市场最近关注的一个点，就是总担心印尼会不会说诶上半年煤价非常好，印尼要又要把这个配额增回来，然后下半年就会有很多的印尼煤到到国内进口，然后对煤价形成压力啊。这个我们目前来看，即使印尼后面增配额，但我们觉得边际变化不大， 00:09:30 为什么呢？是因为我们能看到1~4月份的时候，印尼的产量仅下降了8%啊，出口量仅下降了6.9%。我们把1~4月这个产量呃，1~4月这个2.3亿吨左右的产量去年化的话，全年的产量是在7.3亿吨附近。也就是说，印尼上半年虽然说批复就年初批复了6.5亿吨的rkab啊产能配额，它的矿山主流矿山也没有按照全年6.5亿去行生产，它还是按照全年7.2~7.3亿吨的这个产量去生产的。 00:10:07 呃为什么呢？其实就是很多矿山它也。因为这个政策设计初期的时候就说了，就是七八月份会重新批复一些配额，一些大矿山就嗯就只能说是呃压住了吧，或者说是想存一定的这个政策上的一个侥幸心理，那就觉得年终肯定会给我批复啊。 00:10:27 所以他们上半年叠加这个美伊战争的影响，煤价比较就是矿山出口还是有一定利润的，尤其跟去年亏损方向比还是有一定利润的，所以矿山其实并没有去按照严格的按照6.5亿吨的这个产量去产啊。 00:10:43 其实年化它依就是在7.2~7.3亿吨之间啊。所以说后面我们觉得呃目前预计可能8月份的时候，印尼会把一些矿山的配额去批复啊落地下来啊，我们觉得只要全年的就是因为年终这部分配额在批复之后再往再往下，后面三四个月就是没有额外的这个批肤配额的一个流 程了啊。所以说呃七八月份就是这最后一步的全年的落地了啊。那只要是总的配额不超。超过全年不超过7.2~7.3亿吨，我们觉得月度和周度的趋势上就不会有明显的增产的变化。 00:11:16 那么周度和月度的这个进口量的波动呢，就完全去看呃利润区为导进口利润区为导向啊，就是因为年化现在就是在7.2~7.3亿吨之间啊，是呃这个这个趋势啊。所以说这个其实年终的批复不会说他批复1000万吨还是2000万吨，都会对下半年的市场就是带来一个竞增量。 00:11:39 我们反过来看数据去说明问题，其实上半年就没有按照6亿吨的产量去产啊。 00:11:45 这个是可能最近市场跟很多领导聊下来，大家可能会有一些预期差或者说呃觉得会有压力的地方，但其实并不是的啊，这个并不是一个噪声和扰动啊。当然我们还是要去持续关注印尼呃8月份左右，7月底或者8月份左右这个配额的一个落地吧，因为毕竟还没有最终落地， 00:12:06 呃，这个目前来看就是印尼esdm能换就是是能。矿目部长他自己一个人说的算这个配额，所以说包括各大矿山也不知道自己能是否真的能被批复啊。所以没落地之前，呃知道就是说大概的预期和水平在哪里啊，就是不会对市场边际变化造成影响。但如果超于这个数字或者低于这个数字，比如7.2~7.31吨啊，那还是对市场有正向或者负向影响的，所以后面还是要持续关注啊。 00:12:36 但是这里我们就是重新强调一下，并不是说只要只要有增量就一定是会对市场有压力啊，因为上半年是按照7.2~7.3年化水平是增产的。 00:12:46 那么第二个就是呃，我们这里也了解到，其实印尼它为什么要去主动减产呢？就能发现就是其实印尼的矿山和税收啊等等一些呃政策是不规范的啊，换句话来说，呃大家当时很多领导也都在问过我们，就是说诶印尼要增税的话，那他岂不是发一道文件就可以了啊。 00:13:07 但其实我们如果是了解印尼这个行业的话，煤炭行业就。能知道就是它各个矿山的，比如说relativety特许权使用费啊，其实每家矿山比例都是不一样的，都是黑箱。这其实就是历史的一些遗留的问题。那他现在不可其实也很难，像我们说哎要比如说提高税收比例，一一道文件啊，省里啊自上而下就会有很强的一个规范和约束性。并不是这样啊，就是这个历史遗留问题，导致他想解决，想把煤炭行业这个和规划和呃高质量的长期发展是很困难的啊，也是不可能说半年或者一年就可以去解决的， 00:13:44 所以尼政府想要去做这些事情，其实还是为了提高它的这个税收啊，但是。你能看到税收是除了有量以外还要有价格。 00:13:54 我们目前就是上周的这个呃具体一些内容，我们在上周很跟那个专家的时候也探讨过。 00:14:00 就印尼目前它呃，他他他的一个可能说领导层面的心理目标就是呃呃，3800大卡的fob价格要到70美金。然后经过他经过