长江宏观对话固收：海外长债利率频创新高后续怎么看

发布时间：2026-08-19 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 海外主要长债利率（美3年期、日3年期、德债）近期创多年新高，核心驱动因素为“1个分流+3个担忧”，即AI相关发债分流美债资金，以及通胀担忧、美欧财政赤字与供给冲击、日本汇市干预引发美债抛售担忧。 2. 短期美债利率处于恐慌盘抛售阶段，后续美国财政部等可能出台稳利率措施，10年期美债利率或在4.7%-4.8%左右，权益资产无需过度担忧长期压制。 二、美债边际变化与长期判断 1. 对比7月美债利率破4.7时的市场反应，本次反应更剧烈，核心边际变化为美日联合干预汇市、美债长久期拍卖利率创零八年以来新高、美联储RMP买短债释放流动性已暂停。2. 长期来看，美债中枢利率将继续抬升，2020年为4.0、2022年升至4.3-4.5，当前已至4.7，后续仍会上移，原因是供需错配等核心逻辑未解决，且财政出手仅为治标不治本。3. 美债与短债、美股已完全脱钩，各资产单独交易主线：短债交易美国经济基本面、长债交易债务可持续性、美股交易自身盈利。三、风险与后续关注点 1. 核心风险：美国流动性环境紧张，下半年或出现流动性危机，引发大类资产普遍抛售；若爆发海外债务危机，法币信用受损，黄金将显著受益，当前金价已破4500。 2. 后续关注：各国稳利率措施落地情况、通胀与就业数据公布、美联储政策动向、AI相关融资对资金的持续分流、日本财政与汇率政策演变。 二、音频原文（转写） the meeting is ready to start. please remain on the line. 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。好的，这个各位投资者，大家这个 晚上好，欢迎大家准时接入我们这个宏观对话固收第一期。 嗯，今天主要是汇报一下这个关于海外长端利率飙升的这个问题啊。因为其实我们从最近来去看，嗯，这两天整个的美国的三年期国债啊，然后创造了这个，创造了这个五点三多的一个这个啊，零七年以来的一个历史高位。包括日本的三年期国债收益率呢，也是进一步的飙升到了接近四点二，然后德债这一块是啊，这个四点呃，三点七啊，三点八接近这样一个水。为准。 嗯，其实我们综合来去看下来啊，这一轮的整个的美国主要国家经济体的这个长端利率的一个这个创新高，其实在 很大程度上主要是这个两，主要是这个这个四个原因啊，就是一个分流加上这个三个担忧啊，怎么去理解这个事呢？啊，第一个一个分流是指对于一些这个AI相关的一些发债啊所导致的整个的资金层面上的一个这个。需求上面的一些个这个个。そういえば。 啊，就是现在更多市场能量对于这些这个啊，特别是大超大型云仓的这些这个债券的这个啊融资上面呢，其实在很大程度上把市场的资金分流到了一个很大的一部分。你像今年整个的这个。呃，大型云商的这些整个发债的体量现在已经是快。啊，你这个预算的话，其实整体的这个这个啊预期的话，大概是要接近一万亿了。 那其实这个其实在某种程度上是很大的冲击了整个的啊，美国的这些传统、传统国债的一个承接盘。所以这个使得整个的。国债层面的这种修书的。啊，承接的这种力度呢，可能会有一个比较明显的一个这个承压的一个迹象。 呃，那么第二个呢，就是这个三个担忧是指什么呢？第一个就是通胀担忧啊。因为其实现在整体来去看的话啊，每一谈判窗口在这个八月十七号的时候是建满了，然后双方最近呢其实 还是有点这个剑拔弩张的味道，包括其实前两天特朗普突然来了一句，就是大家要追接受一下这个高油价的这个事情啊，后面还是会。嗯，跟伊朗这边这个铆定，不让他拥有核武器这个目标去进行。 跟伊朗进行这个对峙。所以其实相对整体来去说的话，呃，美伊冲突这个事情后续到底怎么样去进行演绎，其实对于 嗯，全球角度来去看，其实还是会有一个比较大的一个通胀上的一个演绎，一个扰动的。啊，当然这个对美国现在整体从这个长短单率价去拆的话，其实 嗯，这个期限溢价的这个那个通胀预期的这个影响呢，可能是备注主要不是一个最主要的因素。但是对于日欧这些经济体来说的话，其实他们整个的通胀预期。 啊，是整体受到影响会比较大一点，因为他们对于整个的海峡的 油气的进口依赖度相对来说会更高一点。呃，那么除了这个之外呢，其实我们看的现在大家市场讨论比较多的就是在于这个财政赤字。包括整个国债供给冲击的一个担忧。那你从整个的这个呃国债进美国国债这个角度来说，近期的发行规模确实是比较大。 那么财政部呢，把整个三季度的净融资需求也是上调到这个。啊，七千这个接近七千四百亿这样一个美元。像三季度的时候，到到五月份的时候，大概是上调了这个。啊，六百八十亿元。 那你投资者对于整个长周期美债的需求呢？其实我们刚才已经提到啊，它是有一定的弱化的。啊，因为要么是A I资金的一些这个A I债券的一些分流，要么是这个。之前的你像日本。 啊，他们干预汇市，其实在某种程度上也引发了市场对于美债抛售这种担忧。所以整个的这个大的资金接盘呢，其实相对来说力量相对偏弱一点。所以其实这两次的整个的美债派对的中标收益率呢，都是达到了二十年的一个高位。但你像欧洲这一块的话，你整个的欧央行的政策空间缩窄啊，就是因为它的本土的这个通胀压力相对来说会比较大一点，包括整个法国层面上财政赤字和债务压力。 也在持续发酵。德国呢其实去年做了一个这个债务刹车机制的一个这个啊松绑，所以整体在国防基建这些基建设施扩张的一个领域，也是也面临着一定的这个国债供给的压力。那日本这一块其实相对来说会最难受一点，因为其实它一方面你的整个的这个经济层面上面临一个比较严重的。啊，输入性通胀的一个这个这个啊问题。 那你对于日元上来说的话，如果是不去进行加息，抗击整个通胀。那日元呢贬值持续受不了，所以后面才有了前面才有了这个日元行先这个自己独立干预汇市，然后后面看汇率这个日元一直持续在贬值。然后后面就变成每日双方同时进行这个关于会试。那另外一块的话，如果是进行加息，那其实日本内内部的整个的需求层面上可能会有一个比较明显的一个承压。 那么除了这个之外，就是整个的这个呃日本的财政夫妻的压力呢，可能也会在这个加息的情况之下啊，受到一个比较大的一个这个这个压力。所以综合来去看下来，对于日央行整体来去说，你像加息和通胀都是共同的放大了市场对于这个整个日本财政可持续的一个担忧。那你长单利率的上行呢，其实反过来还是会对整个的这个。日元呢有一定的这个削弱啊，因为其实呃有一部分的这个资金的买盘可能也是抛售了这个啊日债的这样一个这个啊这个变化。 呃，那你其实我们综合来去看一下第三个的这个原因，就是在于刚才说的啊，就是日本的干预汇市呢，其实在一定程度上也是引发了整个啊美债抛售的一个担忧。包括我们去看整个的这个呃月度层面上的这个财政部公布的啊，日本的这个持有的美债的规模，其实过去两个月其实还是有所下降的。那这个东西呢其 其实在很大程度上会影响市场预期的一个变化。所以这些综合因素的整个的。 呃，这个催化之下呢，我们最后才看到。整个市场的这种。呃，每日德法的这些长单利率的这个啊，整个的这个这个走势呢，有一个比较明显的一个上升。那你所以其实从这个角度来去看的话。 啊，其实这种持续性的担忧呢，在 未来一段时间可能还是会有一定的这个持续的发酵的过程。但是从市场角度来去说，其实。呃，可能现在更多是属于一些这个恐慌牌在进行抛售。所以真正的一些配置性盘的一些力量呢，可能目前还没有加入到这个明显的一个这个降低明显的这个抛售债券的这样一个这个过程中去。 所以当下来说，我们比较倾向于认为其实目前的这些。啊，长偏中长期的一些催化因素，可能对于市场 啊，这工扰动可能大家交易也是在一两周左右啊，可能下周的时候我们面临的。看到的更多的情况就是整个长阳绿单就没有一个进一步下探的一个动力了。嗯，但是包括最近我们也看一下啊，刚才这个新出的一个新闻就是。 呃，美国财政部这边要加大整个的这个啊。长城国债的一个这个这个回购的一个力度，那这一块其实也映射到整个的这个资金层面上，我们看到一个比较明显的一个这个。啊，利率的一个一个大幅的一个这个下降啊。所以其实我们后面可能如果说看到再持续的看到整个的长端利率啊，或者中长长超长端利率有一个比较明显的上行环境之下。 可能整个的美国财政部或者是其他的这个啊，这个主要经济体的这些。啊，一呃，这些这个这个国家呢，可能都会采取一些对应的一些措施。来去稳定整个的这个利率性的一个市场。因为现在打角度来去说的话，整个长债的利率的。 大幅的上行，其实对于整个的 啊，权益资产或者是包括整个经济新年的冲击力度啊都是非常非常大的，所以对他们自身来说也是有一个稳定。啊，利率的一个基本的一个诉求在啊，所以这是我们关于整个的这个这个啊海内外的这个呃国国国外主要经济体的这个长端利率啊快速攀升的一个基本进行分析。那你从当下来一看，总结来去看，呃，现在其实可能市场更多的交易还是处于一个这个情绪面的一个这个恐慌盘的一个抛售。 所以在后面随着整个的这个啊财政部就是外美国财政部，包括其他的一些这个各国的这个机构来去进行喊话，或者是稳定市场，包括整个的。这个呃配置盘层面上呢，它的力量呢，没有一个进一步的抛盘的这种压力在的话，那确实市场的这种长端线的利率呢。可能会逐渐的稳住。那你从整个美债角度来去说的话啊，十年期美债利率可能最后的整个的这个。 啊，比也就是在四点七、四点八左右啊。所以相对来说，如果在这个呃整个的这个债券利率啊冲到这个这个位置的话，其实如果大家有一些这个啊这个自己呃美债上面一些敞口啊，看可以反而适当的考虑一下这个是不是存在一个这个加仓的这样一个机会啊。然后对于权益资产来说，大家也不用过于担忧整个的。长长期的这个利率啊，这个长单利率上行，对于整个的市场的市场的一个持续的压制。 啊，他可能整个市场也是交易这个一两周左右。可能这个事情慢慢就结束了啊，所以后续我们可能会持续看到随着更多的这种啊各国的这个官方机构出来这个喊话，包括继续一些具体的一些稳利率的一些措施的一个这个出台，包括整个更多的这些就业或者通胀的数据的公布呢，可能市场的这种偏鹰派或者是偏悲观的预期可能会迎来一定的这个修正啊，所以这个是我们这边的一个这个看法。呃，那么下面我们请这个啊固收的同事看一看，聊一聊这个对于后续整个大资产配置层面上啊，是什么样的一个这个调整的一个观点啊，下面我们请有请这个。 啊，马俊那个老师啊，哎，好的，哎，哎，那个呃，各位老师，大家晚上好，我是长江故事的马俊。啊，我们这边的话呢，也汇报一下对于这个美债这个看法吧。呃，首先的话呢，就是在这个宏观老师的基础上补充一下啊，就是其实这个美债十年期美债上破四点七的这个事情，今年已经发生很多次了。那最近的话呢，七月中旬的时候也破过一次，但是当时的话呢，整个市场反应情况上面来讲的话，其实反应 不是很剧烈啊，或者说大家都没有怎么太去关心啊。 但是这次的话呢，这个八月份的这一轮就是我们会发现这个确实反应比较大啊。美国那边的话呢，这个股市是有一个暴跌啊，连带着我们今天的这个A股这边可能影响也是挺明显的啊。那我们看下来的话呢，相对于七月份的这个变化的话，边际上的是有一些变动的，主要是有两个事儿发生了啊。一个的话呢，是这个七月底的时候，美日联合干预日元。 那日本的话呢，大家都知道现在是坐在火山上了啊，这个。日元还有这个日债，基本上现在已经是一个比较危险的这样的一个情况。那其实的话，你想这个日本这边想解决的话，就只有两条路啊。第一条路的话，就是加息。 那对应来讲的话呢，日元的汇率能够稳住。那第二条路的话，就是不加息。但是呢，它靠 这个日央行持有的这样的一个外汇储备啊，这个外汇储备的话主要是美债。抛售美债来维持日元汇率稳定。 那美国其实已经想到了这一点啊，他担心这个日本去抛售美债，所以说搞了一个这个联合干预啊，把这个日元的汇率往下打。但是这两天大家可以看到啊，基本上又上到了快到一百六的这样