海外长债向上突破的空间与中债应对

证券研究报告 固收定期报告/2026.05.18 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖本轮海外长债利率上行，高油价推升通胀预期是直接导火索，更深层次原因是全球性低增长、高债务环境与高通胀形成共振。此外，一些地缘和政治事件加深了对个别国家或区域主权信用的担忧并形成外溢效应。展望后续，美债曲线或呈现“熊陡”，2年美债波动区间或为3.7%-4.1%、10年或为4.25%-4.75%；长端在通胀预期与通胀溢价的双重驱动下仍存上行空间，但需关注尾部情形。海外长债扰动下，中债行情大概率仍能保持相对独立。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人陆星辰luxc@ctsec.com 美国4月通胀数据超预期，主要通过三个层次冲击美债。其一，降息预期被逆转，4月30日以来美债短端利率上行幅度比长端更大；其二，通胀预期走高但幅度依旧可控，10年BEI由2.34%升至2.48%，达2010年以来93%分位，而5Y5Y通胀预期仍居于53%分位，“近高远低”的不对称分布反映市场对长期通胀失锚的担忧尚不显著；其三，通胀风险溢价稳中有升，DKW通胀溢价绝对水平依旧偏低，但2015年以来分位已达99.8%。 相关报告 1.《转债估值调整，关注高景气度方向的调仓机会》2026-05-182.《 量 化 日 报|权 益 信 号 走 向 震 荡》2026-05-183.《 信 用|二 季 度 后 半 程 怎 么 看 ？ 》2026-05-17 ❖一级市场情绪弱与跨市场外溢加剧了本轮上行幅度。连续三场美国长债拍卖结果均偏弱，背后是海外承接能力变差，一级市场弱情绪逐步向二级传导，30年美债收益率最终得以在5%上方稳定。同时，英国30年国债突破5.75%，首相承压叠加财政担忧再起波澜，全球长端形成同步走弱共振。 ❖后续走势方面，短端来看，美联储年内大概率维持利率不变，对加息的定价是值得尝试的博弈方向但不是基准情形，短端上行空间有限。长端来看，通胀预期与通胀溢价仍有进一步上行空间，5Y5Y通胀预期与10Y BEI的分位反差意味着定价不对称尚未消化，30Y-10Y、10Y-2Y美债利差仍在下行也提示期限溢价调整未到位。 ❖对中债影响方面，我们对2021年以来美国10Y国债短窗口快速上行且英德日国债收益率同步上行的10次事件做了事件窗口回测：上行期间，中国10Y国债收益率平均仅变动−1.9BP、10次中仅4次同向上行；事件结束后（T1+30）中国10Y国债较T0平均累计下行3.5BP、6次维持净下行。海外长债收益率上行可能通过基本面共振、汇率压力、政策空间收窄三个渠道影响中债定价，但中债往往可以保持相对独立，因为基本面共振有暂时性、人民币汇率当前依旧在防范过快升值、货币政策“以我为主”，后续这一独立性大概率延续。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现或超预期；市场走势存在不确定性。 内容目录 1海外长债收益率缘何上行？.......................................................................................................................31.1高油价推高通胀预期................................................................................................................................31.2低增长高债务环境影响投资者情绪........................................................................................................51.3地缘和政治事件的外溢影响....................................................................................................................62如何展望未来走势？...................................................................................................................................62.1短端：进一步上行空间有限....................................................................................................................62.2长端：通胀预期与溢价仍有上行空间，但需关注尾部情形................................................................72.3如何看待海外长债利率上行对于中债的影响？....................................................................................83风险提示.......................................................................................................................................................9 图表目录 图1：美国CPI及彭博预期..........................................................................................................................3图2：美国PPI及彭博预期.....................................................................................................................3图3：美债收益率曲线形态变化..............................................................................................................4图4：市场预期美联储政策路径..............................................................................................................4图5：2026年9月美国政策利率预测历史.............................................................................................4图6：通胀预期..........................................................................................................................................5图7：10Y美债期限溢价..........................................................................................................................5图8：近期美国国债拍卖数据一览..........................................................................................................5图9：英国10Y与30Y国债收益率及利差............................................................................................6图10：日本10Y与30Y国债收益率及利差........................................................................................6图11：美国10Y与30Y国债收益率及利差........................................................................................7图12：美国10Y与2Y国债收益率及利差..........................................................................................7图13：美国与中国10Y国债收益率.....................................................................................................8图14：海外长债上行期，中国10Y国债利率走势.............................................................................8图15：央行逆周期因子估计..................................................................................................................9 2026年5月13日，30年美国国债拍卖中标利率5.046%，是2007年以来30年美债拍卖首度“破5”。二级市场上，近期美国、英国、日本、德国长债收益率也屡创新高。 本文聚焦回答三个问题：近期海外长债收益率缘何上行？后续走势如何展望？海外长债利率上行，对于中债影响如何？ 1海外长债收益率缘何上行？ 近期海外长债突破关键点位，主要由三方面因素驱动：高油价推高通胀预期（4月美国通胀数据超预期）、低增长高债务环境影响投资者情绪（4月中旬以来美国长债一级拍卖情绪持续偏弱，海外投资者承接力度差）、地缘和政治事件影响（英国长债走弱的跨市场外溢效应）。 1.1高油价推高通胀预期 4月美国CPI、PPI数据均超出彭博一致预期，通胀粘性进一步被强化。具体而言：4月CPI同比3.8%（市场预期3.7%）、核心CPI同比2.8%；4月PPI同比6.0%（预期4.8%）、核心PPI同比3.8%。CPI、PPI预期差均明显走阔。结构上亦不利于通胀回落：电力价格季调后单月涨幅创近4年最大；剔除居住后的超核心通胀环比上行0.45%，高于2025年的均值；商品端虽然受关税回落带来一定降温，但电子产品在AI数据中心需求支撑下仍保持强势。 数据来源：彭博，财通证券研究所 数据来源：彭博，财通证券研究所 通胀超预期对美债市场的影响，主要体现在三个层次。 其一，逆转降息预期。CME Fed Watch显示，自2026年4月中旬以来，今年9月美联储议息会议维持利率不变的概率快速上行，甚至加息的概率亦开始升高。这与4月议息会议后市场表现相呼应：自4月30日至5月15日，2年美债上行约19BP，10年美债上行约15BP，30年美债同期仅上行约10BP，短端利率的上行幅度比长