海外长债利率相继创新高，怎么看？

证券研究报告 固收定期报告/2025.09.07 核心观点 ❖2025年8月以来海外超长债利率屡破前高，如何影响国内市场？我们认为，主要发达国家面临的是极其复杂的局面，以美元为首的是高利率和弱美元组合，其他国家则是衰退式升值，逻辑上利好A股等风险资产和全球定价商品。但与此同时，债市也不必悲观，毕竟全球货币政策周期分化由来已久，货币政策保持支持性态度，债市配置价值凸显。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com ❖长债利率破前高的导火索有二：其一，市场对美联储独立性放松的担忧加剧，持续的政治干预正在抬升政策风险溢价；其二，主要发达经济体在夏季财报季普遍放松了财政纪律，美国的《大而美法案》（OBBBA）以及欧日等国的财政困境，正迫使投资者用脚投票，重新唤醒对财政纪律的要求。 联系人陆星辰luxc@ctsec.com 相关报告 ❖除此之外，原因还在于长债的边际定价权正发生转移。传统的需求方——央行与保险公司——正在系统性减持政府债券。这使得对价格更敏感、要求更高风险补偿的私人投资者，逐渐成为市场的边际定价者。这种结构性转变，放大了市场对不确定性的反应。 1.《流动性|资金继续平稳，债市无惧波动》2025-09-062.《高频｜开工率大幅下行，商品价格继续下跌》2025-09-063.《利率|财政和央行工作组会议提前召开？》2025-09-04 ❖大类资产方面：历史数据显示，“弱美元+高美债利率”的罕见组合下，价值/周期风格股票（如道指）与大宗商品通常表现更优。海外市场方面，美、德、法三国的30年期国债利率仍有上行空间，短期来看，考虑到美联储的降息预期，预计10年期美债利率中枢在3.95%−4.35%，美元指数在95-99区间；权益类资产可能受益于市场风险偏好提升；黄金受益于潜在通胀回升以及对美联储独立性和财政纪律的诉求；国内债市具有一定独立性，适度宽松的货币政策基调尚在，且美元或将开启降息周期进一步放松外部约束，我们继续看好1.75%/2.0%左右的10年国债/30年国债。 ❖本周债市复盘（9月1日-9月5日）——资金均衡偏松，股市波动加剧，债市高位震荡。商品价格上涨等因素构成利空；而财政部与央行召开组长会议、央行投放买断式逆回购等因素则利多债市。最终10年期国债收益率下行1.19BP至1.83%，10年期国开债收益率全周收平于1.87%。 ❖理财与久期跟踪——理财规模小幅回落，久期上行。截至8月31日，理财存续规模周度环比小幅回落82亿元。本周（截至9月5日）公募基金久期整体上行0.01至2.38，分歧度有所下降，市场一致性预期略有回升。 ❖风险提示：历史规律未必代表未来、宏观环境超预期、货币政策超预期 内容目录 1近期海外超长债利率飙升的原因................................................................................41.1海外长债持有人正在变得利率敏感..........................................................................41.2市场担忧美联储独立性.........................................................................................71.3各国财政纪律在近期有不同程度放松.......................................................................71.4轻度滞胀的经济前景加剧负面影响.........................................................................112如何看待后续投资机会？........................................................................................122.1海外长债点位看多少？........................................................................................122.2大类资产配置如何看？........................................................................................133股市高位调整，债市保持震荡..................................................................................144理财规模小幅回落.................................................................................................155久期...................................................................................................................176风险提示.............................................................................................................18 图表目录 图1：海外主要国家30年期国债收益率.......................................................................4图2：海外主要国家10年期国债收益率........................................................................4图3：海外主要央行国债持有绝对量............................................................................5图4：海外主要央行国债持有量变化趋势......................................................................5图5：安联保险集团持仓（2024年）..........................................................................5图6：安联保险集团持仓（2023年）..........................................................................5图7：安联保险集团债券组合久期变化.........................................................................6图8：日本生命寿险公司持仓变化...............................................................................6图9：IMF预估私人投资者在国债市场影响力将增强.......................................................6图10：海外主要国家债务占GDP比重.......................................................................8图11：各国核心通胀走势.......................................................................................11图12：各国GDP环比走势.....................................................................................11图13：各国国债期限溢价（30y-10y）.....................................................................12 图14：各国国债短期利率中枢预测...........................................................................12图15：美国10年期国债与美元指数.........................................................................13图16：国债走势....................................................................................................14图17：国开债走势................................................................................................14图18：国债利差....................................................................................................15图19：国开债利差................................................................................................15图20：理财存续规模周度环比.................................................................................15图21：理财新发规模.............................................................................................15图22：理财产品月度规模环比变化（分类型）............................................................16图23：理财产品月度规模环比变化（分风险）............................................................16图24：理财产品破净率统计....................................................................................16图25：货币基金收益率..........................................................................................17图26：现金管理类收益率.......................................................................................17图27：基金久期估计值.........................................................