锌周度报告：关税风波压制，关注低库存和海外长协价影响

2025年04月06日 锌周度报告 摘要： 创元研究 受关税风波影响，近期市场风险偏好下降，同时引发美国经济滞涨担忧，本周有色板块整体大幅下滑，沪锌跌2.6%至23155，伦锌跌6.4%至2670美元/吨。本周锌精矿港口库存有所减少，下降斜率相对历史偏缓，冶炼厂原料库存充足，3月炼厂原料库存环比基本持平高水位。当前市场以国产锌精矿成交为主，本周国产加工费3450（+50）元/金属吨，进口TC维持35美元/干吨不变。冶炼方面，四月排产预期56.87万吨，环比增2.18万吨，同比增12.7%，1-4月累计产量同比预增0.9%。当前海外矿山暂无显著扰动，国内北方矿山预期于4~5月集中复产，TC仍将维持涨势，且副产硫酸收益提升，冶炼利润修复显著，提产预期加强，随万洋投产和云铜复产，五六月冶炼产量仍有上升预期。海外方面，近期媒体市场传泰克资源与韩国锌业签订长协价格敲定为80美元/干吨，市场预测这一定价已触及海外尤其是欧洲炼厂的盈亏边缘，后续海外冶炼存在较强的减产担忧。需求方面，四月仍属旺季，消费仍有提振预期，锌价大幅回落后更易刺激出下游补库。库存方面，当前国内库存处偏低水位，短期现货进口窗口或开启从而得到保税区流入补充，但保税区存量也相对偏少，供需双旺下低库存问题难以解决。综合来看，四月矿端放量，冶炼端国内增海外减，消费上有旺季预期，基本面维持小幅累库预期，考虑到锌价重心下移预期和当前低库存现状，市场补库行为将产生较大边际影响，且外盘仍未开始交易海外低长协扰动，后续建议谨慎追空。 创元研究有色组研究员：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0021370 联系人：吴开来邮箱：wukl@cyqh.com.cn从业资格号：F03124136 目录 目录...............................................................2 一、行情回顾.......................................................3 三、需求端........................................................7 四、库存...........................................................8 一、行情回顾 4月3日凌晨美国政府宣布征收“对等关税”，隔日中国公布反制对等关税。受关税风波影响，近期市场风险偏好下降，同时引发美国经济滞涨担忧，本周有色板块整体大幅下滑，沪锌跌2.6%至23155，伦锌跌6.4%至2670美元/吨。受价格大跌刺激，现货成交连续好转，各地升水走扩明显，同时带动国内库存去化，本周国内去库显著，库存进入偏低水位。结构方面，国内back小幅走扩，海外伦锌contango结构小幅收窄，内外方面比价向上明显修复。 资料来源：SMM、Mysteel、iFind、创元研究 二、供应端 海外机构称葡萄牙的Aljustrel矿山可能存在运营问题，近期关于俄罗斯OZ矿重启消息尚有待确定，其余海外矿山暂无显著扰动。本周，据钢联数据，国内锌精矿港口库存21.5（-2.4）万吨，下降斜率相对历史偏缓，冶炼厂原料库存天数基本不变，有色网数据显示3月炼厂原料库存环比基本持平，维持偏高水位。目前来看冶炼企业原料库存充足，市场以国产成交为主，本周国产加工费3450（+50）元/金属吨，进口TC维持35美元/干吨不变。 冶炼方面，3月国内冶炼开工90%，精炼锌产量54.69万吨，环比二月增6.59万吨，同比增4.1%，四月排产预期56.87万吨，环比再增2.18万吨，同比增12.7%，1-4月累计产量同比预增0.9%。随着TC持续回升、副产硫酸收益提升，冶炼利润修复显著，提产预期加强，随着万洋新产能投产和云铜迁移复产，预计五六月冶炼产量仍将维持上升。海外方面，近期媒体市场传泰克资源与韩国锌业签订长协价格敲定为80美元/干吨，市场预测这一定价已触及海外尤其是欧洲炼厂的盈亏边缘，后续海外冶炼存在较强的减产担忧。 进口方面，从秘鲁、澳洲的锌精矿出港数据来看，4月国内进口矿预期仍能维持较高水平，远期来看，当前比价虽有显著修复，但进口TC走势落后于国产TC，锌精矿仍处于进口亏损，有待进口TC进一步提速打开进口窗口。锌锭方面，国内清明放假期间外盘继续大跌，预计节后开盘比价将有现货窗口开启机会，能否继续向上有待观察，考虑到国内库存偏低，预期后续流入境内的锌锭将有所放量。 资料来源：SMM、Mysteel、iFind、创元研究 三、需求端 本周下游开工方面，国内镀锌开工60.3%（+0.5pct），压铸端开工54.1%（-3.4pct），氧化锌企业开工60.7%（+0.6pct）。本周由于清明放假，压铸端开工有所下行，镀锌企业生产积极性有所增加，开工整体维稳。受锌价大幅下跌影响，企业原料采购情绪高昂，原料库存明显增多。 资料来源：SMM、Mysteel、iFind、创元研究 四、库存 本周国内社会库存10.91（-2.09）万吨，LME库存13.03（-0.3）万吨。当前内外库存均处于偏低水位，目前来看保税区可部分补充但存量有限，窗口长期未开启下，需关注国内补库弹性，同时海外减产预期发酵，仍需结合伦锌期现结构、持仓分布观察海外流动性变化。 资料来源：SMM、Mysteel、iFind、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217）韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117） 杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616） 再依努尔·麦麦提艾力，毕业于上海交通大学，具有商品期货量化CTA研究经验，致力于棉花基本面研究，专注上下游供需平衡分析。（从业资格号：F03098737） 陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03105803） 赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03114695） 创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核准批文：苏证监期货字[2013]99号。 免责声明： 本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元期货股份有限公司同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。