华福AI互联网：海外存储板块最新研究观点

发布时间：2026-08-19 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 海外存储原厂近期加大分红与回购，彰显对行业前景信心，五家原厂2026年预期股东总回报率普遍在4%-10%区间，较此前大幅提升。 2. 海力士8月19日宣布回购注销40万亿韩元股份，为韩上市企最大规模库存股注销，2025-2027年股东回报目标上调至累计自由现金流50%以上；闪迪承诺2028-2030年100%过剩现金返还股东，预计非USGAAP毛利率80%、调整后自由现金流利润率50%，现有剩余回购能力155亿美元；铠侠今年8-10月计划回购约8000亿日元股票，对应股东总回报率约5.5%；三星计划2024-2026年累计自由现金流50%返还股东，每年常规股息9.8万亿韩元，预计年度股东回报规模近百万亿韩元，对应潜在股东总回报率约7%；美光此前股息提高30%，但因资本开支激进且受相关法案限制，回购动作较小。 3. 与原厂专家交流更新：长协基本完成锁定，定价含30%左右取付违约金，产品偏好高规格新技术品类；HBF新技术量产时间延后，顺利的话2029年后才会对现有产品产生影响。二、外部环境梳理 1. 韩国股市去杠杆进程充分：杠杆ETF规模从2026年6月底500亿美元峰值降至170亿美元，对冲基金杠杆率从5.7倍降至3.2倍；外资流出压力减缓，散户融资余额从6月24日峰值38.6万亿韩元回落至27-28万亿韩元，降幅超30%。 2. 应用端需求支撑：Agent任务渗透率大幅提升，相同任务下TOKEN消耗量较Chat提升10倍以上，复杂任务提升百倍；HBM需求超线性弹性，DRAM需求接近正比，相关需求呈爆炸式增长。 三、投资线索与建议 1. 海外存储板块估值具备高性价比，各家原厂2027-2028年PE约5倍，建议提高关注度。四、风险与关注 1. 部分新技术量产时间延后，存技术迭代不及预期风险；长协执行或外部环境变化可能影响原厂回报计划落地。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加华福AI互联网。怎么看存储？目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。 本次会议仅面向华福证券的专业投资机构客户或受邀客户。第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或观点不构成投资建议。根据监管规定，会议不得交流敏感内幕信息。未经华福证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音、制作纪要、转发、转载。 传播、复制、编辑、修改等涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。嗯，好的，各位领导，大家好，我是华福AI互联网的分析师于依然。呃，今天的话给各位领导更新一下海外存储板块我们最新的研究以及相关的观点。 呃，最近的话，海外存储板块其实我们呃比较关注的就是最近呃几家原厂包闪迪他们都在。大手笔的进行回购和分红。呃，我们认为这个实际上是属于 目前这个存储超级周期之下。呃，股东 认为的公司的一个比较强烈的估值重构的信号。 因为整体来看的话。うん。我们如果以这个股东总回报率的公式来看，就是分红加回购除以总市值的这个值来看。嗯，在 之前的前五年，整体的这一个股东总回报率的水平基本上都是小于百分之五的。 呃，但是如果说按照最近的像海力士 嗯，闪迪看一下三星。呃，以及美光的口径来看，他们其实这一方面。的这个股东总回报率的比率水平都有一个相对于前几年的大幅的提升。呃，首先以海力士为例，海力士是最近就是在八呃最近的一个事件。 是在八月十九号的时候，就是今天。呃，宣布回购。并注销四十万亿韩元的股份。这个也是韩国上市公司史上的最大规模的一个库存股的注销。 同时的话，呃，他也提到。希望将 二五到二七年的股东呃回报目标从累计自由现金流百分之五十以内 上调至百分之五十以上。呃，同时还透露将继续推购，呃，推进额外的回购与注销。呃，在三季度呃，业绩公布的时候，可能会披露更多的细节。 这块是海力士非常。呃，就是明确的一个，就是觉得自己 呃的一个提升 那么第二块闪迪这一块的话，闪迪呃，他的计划是先 继续投资 技术和业务保持无债务和 健康的现金储备，然后把百分之百的超额现金流返还给股东。并以股票回购为核心。呃，这一块的话呢 呃，说明就是闪迪。 更愿意提高股东的回报，并且承诺比同行目前披露的股东回报计划更积极。同时。管理层也补充。此前董事会已经批准了。 六十亿美元的回购，其实其中四十五亿美元已经执行。然后又额外批准了一百四十亿美元，目前剩余的回购能力大概是一百五十五亿美元。公司预计就是二八财年到三零财年的。呃，非通用会计准则毛利率是百分之八十，然后还预计把 百分之百的过剩现金返还给股东。 那么的话就。呃，大概到二八到三零财年。嗯。也预计到二八到三零财年调整后的自由现金流利润率将维持在百分之五十。 其实这个毛利率水平。呃，和这个 返还的比率以及自由现金流的水平基本上。是没有比现在这个。十七 呃，低多少的？ 对，所以整体来讲，公司 也是比较有。呃，回购的诚意。以及他的这个对于未来的一个利润的预期，也是非常的有信心。那么另外两家就是凯霞和三星来讲的话，凯霞是在八月三号到十月三十号期间。 呃，整体回购了三千多万股股票。然后总回购金额大约是八千亿日元。这一块我们算下来对应到。今年的一个。 呃，相当于股东的总回报率也是。呃，远高于他前几年的水平的大概是。百分之五到六，百分之五点五的一个水平。呃，最后就是三星。 呃，三星，呃，他 虽然还没有公布，就是 明确的一个。股东回报的规模，但是 嗯，有。据一些报道透露。呃，公司是计划在 呃，延续二四到二六年的一个股东回报的政策，那么可能就是 累计的自由现金流百分之五十返还给股东，并且还有每年 九点八万亿韩元的常规股息 嗯，所以说业内也普遍预计三星今年的股东回报规模也是到 百万亿韩元的规模 这一块的话，呃，算下来的一个。 就是。算下来的一个股东的总回报率比率也是。呃，潜在有百分之七左右的水平。嗯，最后就是美光。 美光的话是在一个季度之前已经提高了分红的比例，大概就是 呃，股息提高百分之三十。但由于他自身本身资本开支 呃，今年就比较激进。所以说其实自由现金流不是特别多，这块他近期还没有披露相关的。这个回购包括chips法案，好像也应该也是有对他回购的相关的一个限制。 对，所以这一块它的回购动作相对较小。因此总体来看的话，呃，五家原厂。他的这个二六年的预期的一个股东总回报率。是。 基本上都是在百分之四到五，甚至超过。呃，接近百分之十的水平的。这块是彰显了。嗯。 股东整体对于公司的一个非常强烈的信心。嗯，那么第二块就是在专家交流。最近的这个我们跟原厂专家的交流方面。嗯，我们也发现和一个季度之前专家的口径有了一些。 更加明确性的 更新 啊，这一块主要就是 呃，首先就是长协的一个确定性的落地。以及随着长协确定性落。之后三到五年之后，这个长协细节明确之后，公司的一个呃各家明确的一个扩产的规划的一个步骤释放。嗯，接着就是也表明了公司呃，就是他们的客户，包括英伟达还有各家云厂非常紧缺的需求，以及新技术相关的更新。 呃，首先就是整个长协的确定性落地方面，呃，整体来讲，一个季度之前各家原厂的口径呃。都是说整呃未来的扩产要看三季度整体长协啊，就是三到五年的这个长期的长协的这个谈谈的一个情况。嗯，那我们这一次的一个一批交流下来的话，会发现呃基本上就是大部分的产能都已经被锁定，同时长协推进的是比较顺利的。嗯，然后在定价模式方面的话，呃一般是存在两种。 就是。首先是一年一年的单年锁定，然后 之后的几年有明确的上下线的区间。嗯，另外的话就是整体都是每年都有这个明确的上下限的区间。呃，同时它的定价模式上也有比较明确的，就是 呃，有百分之三十左右的take pay的一个。 违约金 所以说，即便 啊。最坏的情况。那么客户可能谈的也是。把价格按照 底价去执行，而不是放弃整个整个的订单。 嗯。嗯，大概是这方面的一个情况。同时在具体的长协的产品。呃，上来讲基本上谈的是 呃，锁的是整个的。 比特 量。然后对于产品内部的结构有调整。客户可能更倾向于 呃，就是更高规格、更新技术的产品。嗯。 嗯，大概是这方面的一个更新之后，新技术方面整个。呃，最近 大家谈到比较多的就是闪迪和海力士的HB F的新技术。这块相对于之前。也有口径上的更新。 五月的时候说的是。嗯 H B F可能是一个颠覆性的。新品 然后包括对于量产的时间规划也比较的激进。可能说是二七到二八年量产，但是这一次。 更新下来的说。呃，这个量产的口径可能还要再远一些。呃，毕竟还有很多。相关的技术难点要攻克，比如说就是烂的颗粒的反复读取损耗的。 相关的问题。呃，所以这一块儿的话 呃，大概 如果说这个良率 呃，包括产品出来的。比较顺利的话，可能二九年之后会有比较确定性的。嗯。 就是产出。和。产生对其他产品产生一定的影响。目前是这个新技术，可能是这一块的一个边界的变化。 对，总体来讲，最近的 呃，两块就是一个是回购分红的积极，另一块就是专家交流下来。呃，对于这个长协确定性落地的一个 信心 那么，呃，最后我们其实可以看到从 呃，这个这个 七月底到现在，我们认为其实韩国股市的整个去杠杆的进程。已经呃 进行的是比较完。比较的彻底了。 呃，整体来讲，韩国杠杆的ETF的资产管理总规模 从二呃，从二六年六月底的大约 五、五百亿美元的峰值降到了一百七十亿美元。左右。然后，呃，整体的这个对冲基金的杠杆比率。也从五点七倍降到了三点二倍。 嗯，有个比较充分的区划。呃，同时也能观测到就是外资流出的压力在减缓。像韩国在新兴市场指数中的权重。嗯。 也在。下降 也就是说，有一些被动型的机构卖出的压力也在缓解。最后，韩国呃散户的融资余额的话。也从峰值的就是六月二十四号的。 大概三十八点六万亿韩元，目前大概回落到了。呃，二十七、二十八万亿韩元左右 啊，回落了百分之三十左右的水平。对，目前就是杠杆率的续航，我们认为也算是比较充分。那么最后我们来看到整体。 呃，我们觉得 从这个 各家的财报的口径，特别是闪迪对于自身。嗯，这个这个未来需 需求的一个信心。以及专家交流的环节，我们还是认为存储还是。嗯，AI硬件赛道里面仅次于G。 G P U的一个 议价能力呃非常强的环节。嗯，同时我们从应用端来看，整个目前agent任务。呃，渗透率的大幅提升也会对于 内存和存储有。非常高倍数的需求，像一个相同的任务。 我们如果在CHAT和在AGENT任务里面相比，可至少就是TOKEN的消耗量是十倍。如果说更复杂的 一些AGENT任务，甚至是百倍的一个倍数，嗯，那么这一块的话，整个TOKEN的消耗量对于HBM的需求又是超过呃，就是一倍线性的一个超线性的弹性需求。对于DRAM的话，大概是接近 性呃，正比的一个需求的就是相对的比例。那么整体来看，呃，随着agent任务渗透率的提升，在各行各业渗透率的提升这一块的一个需求也是呃，非常的爆炸式的。 所以整体来看，目前存储的各家原厂二七二八年的PE水平还是在百分之五呃，还还在五倍左右，这个非常有性价比的水平。所以我们认为，呃，最近还是可以。就是提高对于海外存储板块的一个关注度。嗯，以上就是今天的汇报，然后谢谢各位领导的参会。 感谢大家参加本次会议，用AI进宝获得优质复盘资料，更多专业AI工具和投研内容，打开进门APP领取会员体验吧。祝您工作顺利，再见。