长江轻工：当前时点玖龙纸业投资机会分析

一、核心观点

1. 玖龙纸业在本轮造纸行业上行周期中，业绩弹性预计最大，当前已进入业绩上行周期，利润逐年抬升且稳定性增强。
2. 2021-2026年，玖龙纸业累计资本开支700亿元，投产1300万吨产能，包含300万吨文化纸、300万吨白卡纸、540万吨木浆，完成产品多元化与纵向一体化布局，推动盈利中枢上移。
3. 公司2025年上半年起新业务结构贡献利润增量，2026年上半年业绩增速符合预期，下半年利润同比大概率提升5-8亿元，2026、2027财年利润均同比增长。

二、估值与安全边际

1. 玖龙纸业2026年自然年市盈率约7倍，2027财年市盈率约6倍，远低于太阳纸业的10倍估值，估值差反映港股与A股定价差异，5-6倍PE具备极强支撑，向下空间极小。
2. 公司当前估值处于自身区间下限，未来盈利与行业均向上，业绩与估值具备双升潜力，赔率明确。

三、行业与投资建议

1. 造纸大周期今年见底，未来2-3年呈平缓复苏趋势，玖龙作为扩产幅度最大的龙头，业绩弹性将充分释放。
2. 建议关注玖龙纸业，短期可关注今年下半年业绩与行业旺季提价，长期把握明后年行业上行周期机会。