浙商轻工史凡可 玖龙纸业FY26H2基本符合
#浆纸一体化进入收获期、龙头成本优势继续放大。 截至25年，公司木浆设计产能约540万吨，FY26木浆产量预计接近480万吨，自制浆成本优势凸显保障各纸种li潤释放。公司后续仍有天津、重庆、北海、东莞共250万吨产能增量，推动纤维自给率与高端纸种占比进一步提升。 #永续债完成赎回、FY27贡献增量。# FY26永续债影响归母净li潤3.76亿元，公司已于8月11日完成全部赎回及注销，叠加后续姿本开支逐步回落，公司盈利、自由xian金流及Gμ东回报均有改善空间。考虑8月底传统旺季启动，纸价及吨利仍有向上空间。我们预计公司FY27-FY28li潤47/54亿元，估值底部、维持推荐。 风险提示：包装纸提价不及预期，能源价格上zh ngα等
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