光大海外 小米金山云2Q26业绩解读

小米业绩解读

• 核心要点：小米2026年第二季度营收和净利润双降，但市场认为利空出尽，后续展望正面。手机业务出货量暴跌但ASP创历史新高，毛利率守住8.5%红线，下半年或迎利润率拐点；IoT业务疲软，欧洲大家电销售是明年超预期关键；互联网业务成利润缓冲池；汽车业务成第二增长曲线，鹏程新车销量与毛利率是核心看点；AI业务为估值期权。
• 投资线索：关注手机毛利率修复、鹏程系列车型销量及AI大模型收入进展，当前股价处于历史估值中枢下部，风险收益比改善。
• 风险与关注：存储价格波动影响手机毛利率，鹏程新车上市后用户需求可能被现有车型分流，汽车业务扭亏或延后至2027年。
• 关键数据：手机收入421亿元，同比下降7.5%；出货量3120万台，同比下降26.5%；ASP同比提升25.9%至1351元；IoT收入313亿元，同比下降19%；汽车交付10.4万辆，同比增长28%；汽车及AI创新业务收入249亿元，占集团总收入23%。
• 研究结论：预计2026年经调整净利润273亿元，当前股价对应2026年PE约20倍，处于历史估值中枢下部，风险收益比改善。短期关注手机盈利能力改善和鹏程新车销量，中长期关注AI带来的实质性收入进展。

金山云业绩解读

• 核心要点：金山云2Q26收入30.7亿元，同比增31%；经营利润2024年以来首次转正；AI云收入占比56%；生态内与外客户增长支撑业绩；全年EBITDA利润率指引35%。
• 投资线索：关注AI云占比提升、客户结构优化及折旧压力缓解，或带动利润率改善，估值有翻倍弹性。
• 风险与关注：AI云业务依赖大模型厂商需求，竞争加剧或影响增速，CAPX投放节奏需关注。
• 关键数据：AI云收入13.3亿元，同比增长82%；生态内客户收入8亿元，增速29%；生态外客户收入增速31%；Q2经营利润2000万元，首次转正；Q2 EBITDA利润率35.6%；Q2折旧9.6亿元，增速74%；Q2 CAPX 33亿元，增速10%。
• 研究结论：北美云市场放量，AI云占比提升和MARS占比提升带动利润率改善，2023年部分折旧结束将进一步提升利润率，公司估值有较大上行空间，下半年至少有翻倍弹性。