光大海外2026年北美云厂商Q2业绩解读

发布时间：2026-08-06 一、核心要点 1. 本次为光大证券为机构投资者举办的北美云厂商2026年Q2业绩解读电话会，明确内容不构成投资建议，知识产权归光大证券所有。 2. 前期北美云厂商受三大利空调整：增生不增利、资本开支侵蚀现金流；Meta算力出租引发供给过剩担忧；AI应用无爆款、变现难导致ROIC下行。 二、关键业绩数据 1. 北美四大云厂2026年Q2资本开支合计1712亿美元，同比增94%，创历史新高；2026年资本开支指引：谷歌1950-2050亿（+150亿）、亚马逊2200亿（+200亿）、Meta1300-1400亿（+50亿下限）、微软调整后实际1750亿（原1900亿）。 2. 2027年资本开支整体预计达1.2万亿，增速放缓至50%左右，2028年或升至1.4万亿；2026年Q2北美云厂收入集体加速，谷歌云增速82%（环比+18.4pct）、aws37%（+8.4pct）、微软云32%（+2pct），均超预期。 3. 2026年Q2北美云厂利润率同步上扬，谷歌云36%、aws39%、微软云41%；谷歌云利润率1年半从15pct升至35pct，预计2027年超40%，谷歌TPU部署比例已超GPU 。 三、投资逻辑与线索 1. AI从训练主导转向推理主导，“Token Factory”模式支撑收入增长，三家云厂模型服务（Mars）收入2026年预计近十倍增长，谷歌自产、aws抽佣弹性较高。 2. 亚马逊服务器投资3年回本后进入现金流阶段，估值逻辑从PS转向PB；投资标的筛选核心：拥有第一梯队自研大模型、自研量产AI芯片，当前美股看好谷歌（2027年PE18倍），国内看好阿里（PE10倍）。 四、风险与关注 1. 市场担忧AI投入持续性，8月为资金淡季情绪休整期；云厂资本开支超预期或不足预期均引发股价震荡，2026年Q2谷歌、亚马逊自由现金流转负。 2. 北美云厂自研芯片占比、推理算力变现效率、现金流改善节奏及国内厂商AI商业化落地不及预期的风险需关注。