先进科技主题：北美云厂商业绩亮眼，Alphabet表现超预期

——先进科技主题20251020-20251026 【市场回顾】 ◆本周上证指数报收3986.9点，周涨跌幅为+0.93%；深证成指报收13532.13点，周涨跌幅为+1.83%；创业板指报收3263.02点，周涨跌幅为+2.88%；沪深300指数报收4709.91点，周涨跌幅为+1.06%。中证人工智能指数报收2344.73点，周涨跌幅-0.41%，跑输大盘。 【科技行业观点】 ◆北京时间10月30日，谷歌母公司Alphabet发布了截至9月30日的2025财年第三季度财报，第三季度营收约1023.5亿美元，同比增长16%，季度营收首次突破1000亿美元；净利润349.8亿美元，同比增长33%，均超市场预期，且季度营收首次突破1000亿美元。营收构成方面，谷歌主营业务分为广告业务、云业务和其他业务，其中广告业务和云业务为核心支撑，广告营收742亿美元，同比增长9.9%，云业务营收151.5亿美元，同比增长35%，未来随着积压订单额达1550亿美元，订单存货有望支撑云业务收入增速维持30%以上。资本开支方面，得益于公司业务增长和云客户需求，AI需求强劲，谷歌增加2025财年预期资本支出至910亿至930亿美元。 ◆10月30日，微软发布截至9月30日的2026财年第一财季业绩，其中营收777亿美元，同比增长18%，净利润277亿美元，同比增长12%，营收和净利润实现双增长。资本开支方面，公司季度资本开支349亿美元，创历史新高，远超预期，其中约一半的支出用于短期资产，主要采购GPU和CPU，以支持不断增长的Azure平台需求、持续发展的AI解决方案等；剩余支出用于长期资产，以支持未来15年及更长时间内的盈利，包括主要用于大型数据中心的111亿美元的融资租赁。分业务来看，微软智能云营收309亿美元，同比增长28%，其中Azure和其他云服务收入增长40%，超出预期；个人计算业务营收138亿美元，同比增长4%，主要系Windows OEM和设备收入增长。我们认为随着AI的发展，微软与OpenAI签订新的合作协议，同时宣布OpenAI已签约购买价值2500亿美元的Azure服务，公司对OpenAI的投资已获得大约10倍回报。 《关注企业级SSD产业链投资机会》——2025年10月28日 《聚焦“十五五”科技主线，关注M9材料升级方向》——2025年10月28日 《涨价逻辑+需求端AI驱动，存储行业或迎超级周期》——2025年10月21日 ◆10月31日，亚马逊发布第三季度财报，其中销售额为1802亿美元，同比增长13%，营业利润174亿美元。云业务方面，公司亚马逊云AWS第三季度销售额330亿美元，同比增长20%。资本开支方面，公司第三季度现金资本支出342亿美元，同比增长61%，主要系公司在数据中心和芯片上投入巨资，以构建和运行能够生成文本、图像并自动化流程的AI模型，预计2025全年资本支出1250亿美元。 ◼投资建议 我们认为：短期涨幅过高后的回调下，重视PCB，ODM，AIOT，AIDC板块的逢低布局机会： 1）PCB：AI服 务 器出 货 带 动 的 产能 提 升。 建议 关 注： 【 胜 宏 科技】、【东山精密】、【沪电股份】、【景旺电子】、【生益电子】。2）PCB设备：受益于高阶PCB需求增长，PCB设备订单增长。【芯碁微装】、【大族数控】、【东威科技】、【日联科技】。3）PCB材料：PCB及国产替代扩大带动相关材料产品需求提升。建议关注：【天承科技】、【江南新材】。4）存储：供需结构带动的价格上涨。建议关注：【兆易创新】、【香农芯创】、【普冉股份】、【江波龙】、【佰维存储】。5）自主可控：半导体asic芯片和设备端受益于贸易壁垒，国产化进一步加速。建议关注：【芯原股份】、【翱捷科技】、【北方华创】。6）AI新消费场景：受益于deepseek以及国产算力链后续应用端的爆发。建议关注：【泰凌微】、【思特威】。7）AIDC：受益于大厂capex，关注柴发等重点赛道。建议关注：【飞龙股份】、【潍柴重机】。8）端侧ODM：受益于国产端侧AI+小米产业链。建议关注：【华勤技术】、【龙旗科技】。 ◼风险提示 下游需求不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；专精特新技术落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期等。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行建议关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。