光大医药海外 港股创新药投资机会解读

00:00:01 大家好，欢迎参加光大医药海外港股创新药投资机会解读。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。 00:00:13 特别声明，本会议为光大证券专业机构投资者设计，任何情形下会议内容不构成对任何人的投资建议。参会者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险，嘉宾发言内容仅代表嘉宾的个人观点和立场，研究人员发言内容来自于以外发报告或对研报的跟踪解读，观点仅代表报告发布当日的判断。本会议内容的知识产权仅归光大证券所有。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行转发、翻版、复制、发布或引用会议全部或部分内容，亦不得擅自录音、制作会议纪要对外传播。 00:01:04 呃，尊敬的各位投资者大家下午好，欢迎参加我们光大海外和光大医药组织的港股创新药观点更新电话会。那么在会议开始之前呢，我想先和各位投资者分享一下近期我们从资金层面关注到的一些变化。 00:01:18 呃，从上周开始，整个港股的这个资金流向呢持续在转弱，呃，也是结束了前两周的一个回流的态势，持续呈现出一个净流出的一个状态。 00:01:29 但是从细分板块上面来说，有两个行业维持了净流入，一个呢就是信息科技行业，第二一个呢就是医药的保健行业是维持的持续净流入，而像工业、房地产、消费、能源和材料持续的一个净流出。当然了，边际也有缓和，那消费链是整体的这个呃这个流出的这个情况还是比较明显的，那么从近期的这个资金面上可以看到啊，伴随着这个被动资金的一个撤离。呃，包括主动资金的一个持续的净流出，还有叠加上港股部分，尤其像科技ETF的这个赎回在持续的一个增长，然后呢，像卖空的股数比例金额其实占比也有在同步的提升。 00:02:19 所以多条主线我们可以看到整个机构对于港股的这个操作，不光是港股，包括其实呃，这两天的跟A股都可以看到，机构是在整体在做一个降仓位或者调仓的动作，所以呢整个盘面是有在承压的。但是我们在上周也特别提出结构性上面其实有好的信号，一个呢是这个啊整个交易还是没有放缓，交易还是比较活跃的，就像套利啊对冲的这种交易活跃盘，交易盘其实还在活跃的这个啊进行对冲交易。 00:02:54 那第二一个呢就是呃，我们看到创新药的资金其实获得了新增资金的一个关注，那么我们也在上周提出哎这。一个会不会是成为一个下个阶段的一个呃核心的一个主线呢？ 00:03:08 其实从上周可以看到啊，像呃整个像PCB啊光纤啊啊光通信啊整个方向开始走弱的时候，有几个赛道成为市场的一个热议的一个新的一个选择，包括呃商业航天、机器人和创新药。那么商业航天呢和和机器人呃呃这个还有包括这个呃创新药，其实在这两天的这个走势啊也颇为的波折。我们看到就是以创新药为例啊啊，近期呢是的确出现了一轮非常清晰的这个底部的修复啊。但是呢今天我们也看到整个板块也出现了一定的波折啊，而且盘中呢很多核心的标的它的跌幅是比较靠前的，在当前市场肯定还是会有比较大的分歧的。 00:03:52 那么一边呢是这个在我们上半年可以看到国药出海，它的这个呃BD的一个交易是持续创新高的啊，而且呢很多药企也在大额的回购去托底估值。 00:04:04 那另外一方面呢，市场也都在想啊，这个短期的这个市场交易在走萎靡的时候，快速的一个浮盈盘会不会获得新增资金的一个获利了结，这是机构当前非常关注的一个方向。 00:04:17 那么所以呃，当前相信投资者都非常啊在意的是，到底哪些标的是回调是上车的一个窗口，哪些标的呢，就是这个是需要短期的一个规避。今天我们啊就有请我们光大医药的这个非常资深的分析师，吴佳清吴老师和我们啊做一个这个线上的分享，那么接下来把时间交给这个嘉欣老师。诶，好的，谢谢领导。 00:04:45 那呃线上的各位投资者大家晚上好。呃，感谢大家呢在百忙之中啊，啊抽空参加我们组织的这个呃港股医药呃这个逻辑更新啊。呃那我们今天呢，呃录这个路演的核心结论呢，我们觉得对于港股医药板块来说呢，呃，我们认为现在这个时间点是呃，流动性改善结构性机会凸显的那么一个呃时时刻。那在正式的这个拆解子板块和呃推荐标这逻辑之前呢，啊，我们先花这个呃这个5~6分钟时间啊，呃客观地把当前资本市场的这个资本流动逻辑，筹码结构啊进行一个梳理。呃，这也是为什么呢，我们在当前这个时间点认为需要对港股医药板块，呃给予高度重视的这个核心原因。嗯， 00:05:37 回顾过去的这个大半年时间啊，年初至今就是全球资本市场资金流向可以说都是非常极端。嗯，从美股的一些科技巨头引发的这个全球人工智能的这个宏大趋事，在资本市场上其实呃形成了呃非常极端的这个资金流向啊啊。不管是美股的这个呃科技巨头的这些呃股价被推向历史高位，那全球范围内的这些存量资金也都在向AI的产业产业链，像算力啊芯片啊这样的一些领域去集中。那这种比较极端的虹吸效应呢，就直接导致了像呃港股医药这一类高贝塔，同时对海外流动性比较敏感的成长性板块，呃使得这个板块经历了嗯几个月的这个深度的失血和调整。 00:06:25 我们也可以看到就是呃这个恒生医疗科技呃恒生医疗保健指数啊，从呃4月14月中旬的这个阶段性高点以来，又经历了一波非常急速的这个下跌，那站在当前时间点呢，我们看到了呃非常关键的这个边际变化，也就是说AI的这个趋势口。性的这个资金正在发生间歇性的外溢， 00:06:48 目前呢全球的这些科技股的股的这个呃，股价进入了这个非常乐观的预期之内啊。那在各大科技龙头的这个中报业绩和AI收入兑现度，得到进一步验证之前呢，啊，我们认为就是资金在进一步向上推高估值的这个边际效应，它其实是在避险的。那市场上部分的这个获利盘和避险资金，其实已经在开始主动地寻找呃全球的这个估值洼地，进行一个资产的再平衡， 00:07:18 那么呃外溢出来的这些流动性会去到哪里？我们认为呃当前事点的医药板块，它其实是具 备比较好的这个资金承接资质的，那呃医药板块呢本身。典型的就是一个防御与成长兼备的这样的一个赛道。呃，那当科技股处处在这个高位震荡的这个真空期的时候啊，其实它是资金的这个很好的一个选择，呃呃，也就是说去回补那些前期跌幅比较大，但是呢产业底层基本面逻辑仍然非常扎实的，呃非科技的这一类成长资产。那医药尤其是呃港股医药，港股医药我大家知道有很多的这个呃国际化属性的一些创新药，那这个成为了这一轮流动性再平衡的，我们觉得是非常重要的这个受益者。 00:08:04 那我们再回到港股医药板块自身的这些筹码结构来看， 00:08:09 我们认为现在这个时间点呢，指数已经跌回了上一轮启动点。那么呃摸底可能也是进入到尾声，因为过去的这个呃持续的一个回调啊，让这个港股的这个恒生医疗指数还有恒生这个创新药指数，其实基本上呃这个已经跌回了上一轮创新药行情启动之前的位置，也就是说大概在。25年啊5月左右的这个底部区间。 00:08:34 那我们从估值的角度看啊，当前的这个呃港股bitech和创销板块的这个PS这个分位数，其实也试处在历史的这个呃最低分位数之内啊呃，同时也有一批非常管线不错进入到二三期临床的biotech公司。 00:08:51 它的市值呃几乎等于账上现金呃账上的这个定现金，对，换句话说就是说市场此前呃极度悲观，不仅把研发管线的这个估值抹零，甚至有些公司可能还给出了负向的这个折价。那这种比较极端的估值倒挂，我们认为就是呃意味着绝大多数已知的利空，比如比如说大家呃比较担心的呃集采的一些常态化，还有地缘政治的一些摩擦，其实都已经得到了非常充分的这个释放。 00:09:19 那么在现在这样的这个筹码结构出现比较干净的这个结构之下，我们觉得哪怕呃只有少量的这个增量资金进场，都会对股价产生呃比较明显。的这个向上修复的一个弹性啊，那么嗯那如果说呃只是估值便宜，流动性的阶段好转，那我们觉得可能对呃港股创销板块来说，呃是就是一两周时间的这个超跌反弹。 00:09:45 那我们觉得之所以在这个时间点做一些这个推荐呢，我们觉得呃港股医药的它的这个底层的这个产业趋势，还有呃财务的这个基本面情况都在展现出一些硬性的支撑。那么我们就从呃医药出海的这个数据，然后呃当前时间点的这个呃呃财务的一些这个拐点，还有呃产业的这个趋势，还有产业资本本身的一些回购数据，这几个逻辑啊这几个维度呃给各位投资者再做一些梳理啊。 00:10:17 那首先呢，我们觉得呃这个第1点啊，就是说啊，这个医药它的这个呃出海就是BD啊，License out它的这个核心叙事啊没有发生改变，嗯中国资产还在继续主导全球的。这个BD市场，嗯之前其实市场上对呃中国这这个医药公司出海的这个呃担忧啊，可能呃来自于这个地缘政治风险啊，担心海外的一些大药企，MNC的一些公司会因为这个呃外部的扰动减少对中国资产的引进。 00:10:50 呃但是我们从今年上半年产业的这个实际表现来看，呃高壁垒的一些管线交易还是维持着非常高的一个景气度，也就是说中国资产呃中国的这个呃创新药资产，呃在过去半年对外出海的这个热度是没有发生变化的。 00:11:08 嗯，我们来看一组这个呃数据啊，也就是说年初至今。呃，中国的创新药公司累计实现的这个呃，BD交易的这个呃的数量是88笔，那在这些交易当中呢，嗯呃这个首付款和呃，这个累计金额的这个累计交易的总金额，也是刷新了这个呃历史的这个新高啊。嗯也也这是这个也就是今年仅用了这个半年的时间，我们看到中国创新药BD的这个首付款和总金额，基本上就已经达到了呃2025年全年的这个70%以上啊。那这个金额呢，这个金额和现在这个趋势其实还仍在，仍然在呃不断的这个持续和推进的过程当中。 00:11:54 嗯，这个数据它背后展现出的这个产业现状是在于，海外的大药企现在面临着严峻的这个专利悬崖啊，同时他们自身的这个研发管线呢又没有办法及时地填补空白。那中国的biotech公司呢，在像这个ADC抗体五联药物还有双特异性抗体。这样的一些前沿赛道上，其实是有很好的这个研发效率和比较有竞争力的这个临床数据。 00:12:19 嗯，第二点呢就是说对头部的一些biotech和biopharma公司来说，他们迎来了这个财务的拐点，从过去的这个呃烧钱呃研发呃迈向了这个规模化的一个呃扭亏。那大家知道港股医药公司其实呃经历了这个长达3~4年的这个熊市，过去很多二级投资者不愿意去碰18a的一些公司。最大的这个concern可能是在于认为biotech公司呢啊，这个没有办法这个实现这个稳定的盈利，呃同时呢还面临着像再融资啊这样的一些风险。 00:12:55 但是从25年26年来看呢，我们呃看到了呃这个一部分企业的一些这个呃历史性的转变，头部的一些呃创新的公司，他们的这个呃收入增速普遍维持在20%以上，并且呢从25年的情况来看啊，头部的一些创新公司已经是。实现了稳定的这个呃盈利啊，我们看到呃这个25年啊，信达呃这个呃收入增速是38%，然后if frs的净利润是扭亏为盈，然后百济呢呃这个全球收入是呃增速是呃40%，然后gap口径下的这个净利润也是呃扭亏为盈。 00:13:32 嗯那么26年呢，我们看到，随着国内的这个创新药的这个商业化放量和BD产BD授权的这个收入，头部公司的它的这个盈利其实还会进一步加强的。 00:13:43 嗯，那这背后的这个盈利核心的逻辑呢，一方面来自于商业化产品的进入陡峭的一个呃放量期。前几年获批的一些核心品种，像呃PD one啊双抗啊还有大单品啊，经过了两三年的这个医保谈判和医保准入，已经跨过了这个呃这个这个盈亏平衡点啊这样那其次呢就是说，嗯海外BD的这个里程碑付款，还有这个销售提成，variety都在密集地这个进入到报表之中，那这一类海外收入基本上都是呃百分之百毛利的。这个纯利润，那一旦海外的这个3期获批或者商业化的这个呃上市触发这个milestone payment,将会进一步重塑这些biotech公司的这个呃利润表啊。 00:14:25 那第三点呢，就是呃产业的这个呃趋势也在不断向前啊，就是对于这个创想公司来说，呃产业趋势来讲呢，治疗方式