光大海外 联想集团投资逻辑解读

发布时间：2026-08-17 一、核心要点 1. 光大海外5月将联想上调至买入，逻辑为ISG利润释放加AI业务重估，最新财报经调整利润增176%，ISG运营利润率突破9%，印证判断2. 联想Q2 ISG服务器业务运营利润率从Q1的3.6%升至9.1%，半年内对标戴尔实现盈利，云客户与企业级客户收入均翻倍，对应利润分别增10倍、4倍3. IDG板块PC出货量下滑，但平均单价同比增近30%带动收入增27%，硬件运营利润率维持7.1%，盈利稳健 二、投资线索 1. 联想Q2 AI服务器潜在订单达540亿美元，环比增157%，其中近半为北美新兴云厂商订单，惯例年内转化率60-70%，1-2年交付2. 联想Q2新签超200亿美元AI服务器订单，2年内交付，预计27财年ISG收入增90%至360亿美元，28财年增60%至580亿美元3. 联想ISG收入70%来自海外，前两大国内服务器供应商，可合规向国内厂商供应英伟达GPU，受益于AI算力需求与国产替代4. 联想AI服务器产品结构优化，新兴云厂商收入占比过半，利润率超传统代工客户，AI推理需求占比提升至30%，预计2026年达70%-80%，带动利润率提升5. 预测联想27、28财年经调整净利润分别为46亿、64亿美元，当前市值对应PE分别为11倍、8倍，低于传统PC估值中枢9-10倍 三、风险与关注 1. 存储价格涨幅放缓，AI服务器订单转化率及交付节奏不及预期，利润率高位维持的持续性存疑2. 市场催化或来自8月底美股戴尔、HPE财报，需关注其AI服务器订单与收入指引，若超预期将映射联想估值3. 需跟踪联想27财年Q3 ISG运营利润率是否维持9%左右，以缓解市场对盈利可持续性的担忧