金山云受益于小米大模型场景端token通胀供给端双轮驱动

核心观点与催化剂分析

金山云受益于小米大模型（场景端）与token通胀（供给端）的双轮驱动，形成协同效应。小米大模型Agent的商业化将打开Token需求增量，而Token通胀推动算力价格上涨和需求激增，金山云凭借其“小米生态核心算力供应商+独立第三方云厂商”的双重身份，兼具确定性与弹性。

关键数据与市场表现

• 小米新模型：Xiaomi MiMo-V2-Pro、V2-Omni与V2-TTS，其中V2-Pro在OpenRouter测试中表现优异，通用Agent能力评估得分61.5，逼近Claude Opus 4.6；PinchBench测试排名全球前三，编码能力超过Claude Sonnet 4.6。
• Token通胀：阿里、腾讯、百度等云厂商上调AI计算力价格，强化token需求激增逻辑，算力产业链景气度上行。

研究结论

金山云作为小米生态核心算力供应商和独立第三方云厂商，既能承接小米生态的Token增长，又能承接行业需求，具备双重优势。当前公司2026年EV/EBITDA估值一致预期12.3倍，较可比公司偏低，建议关注。