增长策略有效落地，海外市场&拼搭载具类亮眼

布鲁可（00325.HK） 增长策略有效落地，海外市场&拼搭载具类亮眼 作者 事件：公司发布截至2026年6月30日为止六个月的中期业绩公告。2026年上半年，公司实现收入17.76亿元，同比增长32.7%；经调整期间利润4.01亿元，同比增长25.1%。对此点评如下： 海外市场&新产品&高年龄段产品亮眼，公司增长策略有效落地。根据布鲁可截至2026年6月30日为止六个月的中期业绩公告：1）海外市场放量带动积木人业务高增。2026H1公司拼搭角色类玩具收入15.85亿元，同比增长19.6%；主要得益于拼搭角色类积木销量同比增长26.5%至1.4亿件、海外市场拼搭角色类玩具收入同比增长212.5%至3.48亿元。2）拼搭载具类玩具贡献额外增量。2026H1公司拼搭载具类玩具收入1.85亿元，占公司2026年上半年收入的比例为10.4%，作为公司2025年11月推出的新产品贡献了收入的额外增量。3）16岁以上年龄段产品收入占比快速提升。公司旗下产品在青少年及成年模型玩具爱好者中的品牌影响力进一步扩大，2026H1公司旗下16岁以上年龄段产品收入占比达到25.0%，同比提升10.2pct；我们认为，公司通过9.9元评价价格带产品有效拉新，2026H1平价产品收入占总收入的比例为19.5%，又通过面向16岁以上年龄段的产品占比的提升有效改善产品矩阵，产品梯队建设越发完善。 分析师郭庆龙SAC：S1070525120002邮箱：guoqinglong@cgws.com 分析师吕科佳SAC：S1070526010001邮箱：lvkejia@cgws.com 相关研究 1、《深化全人群/全价位/全球化的增长策略，收入延续较快增长》2026-03-20 IP矩阵趋于多元化，IP&SKU储备充足。根据布鲁可截至2026年6月30日为止六个月的中期业绩公告，2026H1公司旗下最畅销的六个产品系列为变形金刚、奥特曼、假面骑士、英雄无限、火影忍者、侏罗纪世界，合计收入占总收入的比例为77.6%，同比下降11.2pct；其中变形金刚、假面骑士、火影忍者收入分别同比增长59.2%、26.7%、132.9%。截至2026H1末，公司旗下拥有授权IP、自有IP数量分别为75个、2个，已商业化的IP仅30个，我们认为，公司尚未商业化的IP储备充足，奠定了后续持续推新的基础；截至2026H1末公司在售的SKU数量达到1851个，2026年上半年新推出426个。 盈利水平略有下滑。根据布鲁可截至2026年6月30日为止六个月的中期业绩公告，2026H1公司经调整净利率22.6%，同比下滑1.3pct；毛利率44.3%，同比下滑4.1pct。2026年上半年，公司模具折旧同比增加64.3%，用于满足新推出SKU对高精度及多腔模具的需求，导致模具数量增加，我们认为，随着公司相关新品放量，规模效应逐步释放，相关成本的分摊效应有望得到进一步优化。 宣布中期分红，公司回馈股东。根据布鲁可截至2026年6月30日为止六个月的中期业绩公告，公司宣布2026年中期股息为每股0.3247港元。我们认为，公司进行中期分红，进一步回馈股东、增厚股东收益，有望增强市场信心。 投资建议：公司是国内领先的拼搭玩具龙头，海外市场快速扩张，拼搭载具类玩具等新品表现出色，公司储备了丰富的IP&SKU，奠定后续收入持续增长的基础；尽管2026H1毛利率略有下滑，我们认为，后续随着新品规模效应的逐步释放，相关盈利仍有较大的修复可能性。我们预计公司2026、2027、2028年的净利润分别为8.50、11.32、14.56亿元，对应的PE分别为19.54、14.66、11.40倍，维持“买入”评级。 风险提示：IP合作中断的风险，新品销售不及预期，海外市场扩张不及预期，原材料成本大幅提升，行业竞争加剧，线下渠道开拓及升级不及预期，渠道管理不及预期。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681