杰瑞股份：油服龙头海外增长亮眼，第二增长极落地可期

杰瑞股份是一家在国内市场占据领先地位的民营油气设备及服务提供商，以压裂设备为核心，主导着装备制造业务。其财务表现显示，2023年前三季度，公司实现了87.6亿元的收入和15.6亿元的归母净利润，同比增长23.1%和4.6%。毛利率达到了34%，净利率为18%。截至2023年中，公司新增订单与存量订单分别为60亿元和90亿元，相较于上年同期分别下降16%和增加6%。

海外业务成为公司业绩的一个亮点。2023年上半年，杰瑞股份海外收入占比46%，较去年同期增长78%，主要出口地区包括中东和北美。公司正通过一带一路倡议深化与中东地区的油气合作，与沙特阿美、阿布扎比国家石油公司、科威特国家石油公司等大型客户建立了长期合作关系，装备及油服市场份额持续提升。

公司业绩的核心驱动因素包括宏观油价、中观行业资本开支以及微观订单情况。结合国内外市场拓展情况，分析认为公司订单及业绩呈现出回暖趋势。在北美市场，杰瑞股份的电驱压裂设备表现出强大的竞争力和市场前景。北美压裂设备市场巨大，且正面临十年更换周期，以电驱、涡轮压裂设备为代表的新型技术有望取代传统的柴油驱动设备。预计2023-2025年，北美压裂设备市场规模分别为216、298、286亿元，其中电驱和涡轮压裂设备市场规模分别为10、25、37亿元，远期市场空间可达127亿元。

基本盘稳固，公司在国内市场受益于非常规油气开发和压裂设备的电动化趋势。国内压裂设备市场预计将在2023-2025年间分别达到83、88、86亿元，其中电驱压裂设备市场增长尤为迅速，预计2023-2025年市场规模为15、20、23亿元，复合年增长率达24%。

总体而言，杰瑞股份通过国内外市场的多元化布局，特别是在北美电驱压裂设备领域的开拓，展现了其强劲的增长动力。预计公司2023-2025年的归母净利润分别为25、30、35亿元，对应估值分别为11.9、9.9、8.5倍。鉴于公司业绩的稳健性和成长性，维持其“买入”评级。然而，需要注意的风险包括原油价格波动、下游资本开支不确定性、市场竞争加剧、国内页岩油气拓展缓慢、北美市场拓展不及预期以及汇率变动风险。