广发农业 生猪养殖与宠物食品行业研究框架

00:00:00 我是那个广发证券农业研究农业分析师高一岑。那么今天我来讲一下这个农业行业当中两个子板块，一个是这个生猪养殖行业，还有就是宠物食品板块。那农林牧渔行业呢其实属于消费板块，就个今天上午主要还是制造业的比较多啊，这个当今天下午是一点半开，今天下午是消费板块的一些框架培训啊， 00:00:22 那个农业板块呢，这个怎么说呢，可能这几年在消费当中啊。它表现还可以，原因也很简单，因为这个农业板块它的需求是相对比较相对来说比较刚性的，对吧？这个虽然我后面后面也会讲，就是猪肉消费肯需求肯定是每年逐步的往下走，但是说大家毕竟还是要吃猪肉的，对吧？ 00:00:45 但是呢，农业板块当中也有一些成长性的板块，你像这个宠物食品。对吧，这个这个我我也我也养猫对吧，但我还没有小孩对吧，这个也昭示了未来的一些发展的一些趋势啊这个啊，所以说所以第一块就先讲一下这个生猪养殖板块啊。这个生猪养殖板块，这个就就是围绕猪周期的这样的一个呃一个一个一个板块吧。当然猪周期的话，这个就是猪价变动的这个周期嘛，当然作为核心的这个周期呢，还是盈利的周期，这边没有展示这个盈亏周期，如果大家去这个各种数据库上拉一下的话，就会发现呃盈亏周期它的变化其实比价格周期变化更为本质。 00:01:31 就以2021年为界的话，这个行业的一个亏损的周期相比21年之前是要拉长的，然后盈利的一个时间是要缩短的啊。那这个环节的变化呢，可能就是我们说整个养殖行业公模化程度提升所带来的啊。那么但是我们平时可能更关心的还是猪价还是猪价，那么猪价的预测呢其实是非常难的，也现在也有生猪期货啊，也有生猪期货， 00:01:56 那么猪价预测呢，这个我们经常会讲，就是需求端我们就是基本上就去就就尽量不去考虑 它，为什么？因为也不知道，也不知道每年的猪肉需求，我也讲了，就是每年可能逐步的缓慢地往下往下滑，往下滑。 00:02:11 呃为什么呢？因为第一是中国的人口的总量。是在往下走的对吧？这是第一点。第二点是中国的这个消费者的蛋白质的消费结构，它是在越来越多元化的对吧？我们吃这个鸡肉鱼肉啊等等这些蛋白质的一个消费在增加，那么它就会挤压猪肉的猪肉的这个空间，猪肉空间所以说它每年需求量都在往下走。但是具体来说，往下走多少，这个确实有很难有什么数值去做判断， 00:02:41 那么更多来说的话，我们觉得这个行业最大的一个矛盾还是在于这个供应这个这个层面。供应这个层面的话，就是这个基本上这个是一个规律啊，而且这个规律是难以打破的，就是能繁母猪存栏量的水平，基本上对应到10~12个月之后的供应的一个水平。 00:02:58 就是怎么说呢，就是虽然我前面讲就是说这几年的行业的一个亏损的时间是拉长了，然后盈利时间是缩短了，但是这个盈利时间再短。如果是一个正常周期的话，盈利时间再短，它也有10个月，为什么因为。这个母猪配种之后啊，它它它它怎么说也得过10个月才有这个新的这个商品猪的供应啊啊，所以说这个是一个最最根本的一个规律， 00:03:24 就是这个行业其实盈利期应该来说正常情况下还是相对比较长的。你上你像上一轮盈利期就是2024年的5月份啊，一直盈利持续到了2025年的9月份啊，差不多持续了16个月的时间啊，所以这是一个最基本的一个规律啊。 00:03:41 那经常经常来说，我们讲整个周期的变动呢，我们可以用这个呃猪网模型来进行一个概括啊。呃，这个也很简单，就是猪价好的时候盈利好了，盈利好了， 00:03:53 那产业主体呢，往往通常来说就想扩大生产，有钱了嘛就想扩张。那扩大生产之后呢，这个就会增加自己的产能，就所谓增加了母猪产栏量。增加母猪存栏量之后呢，再过前面讲的10~12个月，它所对应的商品猪的出栏量就会增加。商品猪出栏量增加就是供应增加 了，供应增加了之后呢，这个价格就会下降。下跌价格下跌之后呢，那就会亏损。亏损的话，它就会减少自己的产能。那减少产能的话，后面的供应量又会短缺。那短缺的话，可能价格又上涨了。那价格上涨就是开启一轮新的一个一个循环啊，新的一个循环啊。 00:04:28 那么所以说我们经常可能会用这个能繁母猪存栏量啊，然后去对应10个月以后的这个猪价，但是大家也会发现啊，就是好像这几年对应的关系呢是。呃，怎么说呢？相比以前吧，是越来越一般了，越来越一般了， 00:04:45 这个可能和两个事情有关系啊，就第一个事情就在于说。这个行业当中的大的主体越来越多了啊，大的主体越来越多了，他们有很强的能力去增加母猪啊。然后这个能繁母猪存栏量的一个波动啊，我们可以发现也比以前要小，为什么？因为在行业亏损的时候，他们减母猪的一个这个这个幅度啊也比以前要小，所以这使得就等于说以前比如说一减就减10个点对吧？那这个对应母猪的这个，那对应后面的供应量的这个减少也比较剧烈，然后对应猪价上涨也比较明显。但可能现在减了一下子就减个5个点6个点， 00:05:21 那中间有很多传导变量就发挥了自己的作用， 00:05:24 那就是第二点，因就是什么叫传导变量呢？就比如说中国的这个母猪生产商品猪的效率，它是一直在提升的，就是我们讲的PSY或者MSY这样的效率一直在提升。 00:05:36 就比如说这个母猪，假设在10年之前，一头母猪最终一年能够产出的商品猪数量只有15头，那现在可能变成了20头，那就是说原来比如说行业对吧，可以减10个点，那这个哪怕市场效率每年提升一头也无所谓。但现在问题。就是因为这个行业的供应刚性供应韧性提升了，这个母猪存栏或者产能减少的一个幅度，也就是在5个点6个点，那每头那每年这个生产效率提升，它造成影响就相比以前要变大了啊，这个是一个很很重要的一个原因。 00:06:07 而且这个行业经历了这个17年，呃17年前后的这个环保去产能，再结合这个19年到21 年的这个非洲猪瘟带来的大量的散户退出啊，所以说这个行业规模化程度是非常显著的提升。 00:06:22 我们可以去看啊，就是你像这几年嗯，就从这个2024年到现在，整个能方的存量的波动性是越来越弱了，越来越弱了。而且我们还会观察一个特点啊，就是说从2021年以来。2一年以来，中国南繁母猪存栏量的这个数啊，就上面这个黑线这个数几乎每年都在下台阶。但是我们的猪价对吧，今年这个4月份吧，还创了一个8块5毛钱每公斤的20年的新低啊。为什么是这样呢？对吧，我们可以想一想，其实就主要就是因为效率提升。效率提升，当然第二点原因就是我前面讲的需求下降啊， 00:07:00 就是我记得农业部的这个官员曾经在一次生猪产业大会上曾经提到过，就24年的时候提到过，说中国的猪肉消费需求是在。长期在往下走的，而中国母猪的生产效率是在往上走的，所以说中国这个就是猪肉这个产业，它所需要的产能或者南繁母猪，它就应该每年都在往下走。 00:07:22 所以我们也可以看到这个中央的政策啊啊，比如从农村农农中央的一号文件当中可以看到关于生猪产业的政策，可能在19年20年非洲猪瘟时候，还是希望大家能够增加产能。但是呃基本上从22年之后1号文件当中主要就是以控制产能为主。 00:07:39 而这个中央对于产能调控相关文件当中，对于合理保有量，在这22021版2021年第一版这个深中产能调控方案当中，给的是4100万头的合理保有量。然后在2024年2月份去发的第二版的这个产能调控方案当中，已经降到3900，然后今年最新发的这个深入产能调控的这个方案当中，对合理保有量已经降到3750啊。所以说这个行业呃，我们可能单纯用能繁母猪存栏量的这种持续下降，就是判断说后面猪价就要上涨。它的这个预测成功的概率啊肯定是在越来越越来越降低的， 00:08:17 所以说呃包括现在因为也有生猪期货嘛，就是大家这个21年开始有生猪期货对吧，一个是前面讲的能繁的这个问题，第二点就是说有生猪期货。这行业的价格预测就变得更加卷 了啊，就是炒期货嘛，就是大家肯定是想看得更加的准，或者对于短期的判断一定要正正确对吧。这炒期货也很少有炒长期的对吧，炒期货也不也不存在价值投资啊这个对吧。 00:08:43 所以说有有有有很多更加浅更加这个怎么说呢， 00:08:48 更加短期的一些指标吧，比如说呃相对比较准的就这个新生仔猪数量的这个指标对吧，我们可以看一下，就是说新生仔猪的这个数量的环比和它之后6个月的猪价去做对比啊。 00:09:00 我们可以看到，比如说像这个这一侧蓝线呢，像像这一侧就是行业有盈利的时候对吧，新生仔猪的一个环比基本上都是在增加的，在增加的那对应它之后六个月的这个价格呢，它基本上从环比层面来说基本上都在下跌，都在下跌对吧。这是呈现一个比较好的负相关关系。那你像最近这段时间对吧，我是说这个今年这个4月份还出现了20年新低的这个猪价对吧，这个肯定是行业处于一个亏损的这样的一个状态。看那那这个那可以想见后面的这个价格从环比层面来说，肯定是要往上走的。 00:09:35 所以说这也就是为什么说这个生猪养殖板块对吧，这个在今年的呃6月底7月初对吧，整个大盘出现了这个流动性的再均衡之后，呃它在消费板块里面表现得还是相对比较出色的，对吧。以这个牧原股份啊等等为首，就是因为行业处于亏损时期，然后产能包括供应的一些前瞻的指标出现了这个下降的这个迹象，那么它所对应的未来的一段时间的供应呢可能会有所下降，所以说的价格呢可能会提升。那就是一个简单点讲，就是一个未来景气度有望上升的一个板块，对吧， 00:10:12 所以说这个其实是投资逻辑的这样的一个一个一个一个一个，也不能说推荐吧，就是也就也是推荐啊，就投资逻辑的一个推荐啊，这个对。另外呢就是说还可以观测像仔猪的养殖利润这样的一些指标啊，因为呃能繁母猪。猪出栏量对吧，我前面讲的比较简单，就是说我说它亏损的话，它这个这个这个这个能繁殖出栏量就产能就会下滑，然后盈利的话这个产能就会增加。但是我们想养母猪其实有两种盈利或者或者亏损的方式啊，一种是直接出育肥猪。就肥猪养殖利盈利或者亏钱对吧？ 00:10:50 还有一种就是卖仔猪，卖仔猪的话，呃其实现在大部分的这种呃大型的这个集团厂基本上都是卖肥猪为主，但是有很多这个这个这个散户啊中小型规模厂啊，他其实很多时候都是去卖仔猪的，都是卖仔猪的。我们也可以看到啊，就是说这几年，虽然说我前面讲行业养肥猪的这个盈利和亏损的这个水平来说的话，亏损时间是拉长了，盈利时间缩短了啊，就基本上就是亏亏损和盈利1:1或者甚至比盈利时间还要长。但是我们可以看下面这个图啊，就养仔猪的话，其实盈利的时间反而是比较长的，亏损时间反而是比较短的， 00:11:28 这个和这个这个怎么说呢，和这几年行业养殖模式的变迁对吧，这个育专业育肥户的这个增加是有关系的。就是大大家很多就是因为养母猪在非洲猪瘟那个阶段，因为疫病的原因变难了，所以养母猪的群体变少了，要么就是大集团养，要么就是下面散户养就变少了所以说。卖仔猪变得很赚钱， 00:11:47 所以我们可以去想一个事情，就是说现在如果要真的要造成比较大幅度的能繁猪产能去化的话，一方面是育肥猪的亏损，但育肥猪的亏损只能杀伤到集团厂，呃，只有仔猪也亏损了才能杀伤到很多，因为这几年。养养仔猪赚钱，所以说很多小散或者说中型规模场，他就是只要就是我养母猪只卖仔猪，对吧？我们仔猪亏钱，才能可能让这些中小型规模场可能才能够有比较深度的一个去化。 00:12:16 当然，我们可以看到就是说，不但前面这个讲这个肥猪利润这个这段时间比较差，而且仔猪的这个利润从去年四季度开始就已经变差了，所以说我们讲这个后面一段时间的这个。从这个猪价周期来说，或者猪的盈亏周期来说，行业上行的一个概率还是比较大的。就现在育肥也亏损了，然后这个这个这个养子猪也亏损了啊。 那么这个这个是这个最基础的这个行业的盈亏啊，包括周期的价格的这样的一个框架。 00:12:47那么那么在在此之上呢，就是说这个行业还有一些X因素，X因素就是，呃，我们经常从 投资层面经常期待这个行业能出现大周期。对吧，但是我也讲了一个需求下降然后供