2026年中报点评

氮肥2026年08月21日 强推（维持）目标价：27.51元当前价：20.86元 华鲁恒升（600426）2026年中报点评 单季环比加速、盈利质量改善，重点项目稳步推进 事项： 华创证券研究所 公司2026H1营收171.62亿（同比+8.87%），归母23.53亿（同比+49.98%），扣非归母23.46亿（同比+50.49%），经营现金流26.92亿（同比+15.46%）。Q2单季营收88.19亿（同比+10.35%、环比+5.70%），归母净利12.36亿（同环比分 别+43.43%/+10.73%）， 扣 非 归 母 净 利12.33亿 （同 环 比 分 别+44.10%/+10.84%）。 证券分析师：孙维容邮箱：sunweirong@hcyjs.com执业编号：S0360526020001 证券分析师：李妍邮箱：liyan3@hcyjs.com执业编号：S0360526030005 评论： ❖盈利能力提升。26H1毛利率24.10%，同比+6.09pct；归母净利率13.71%（同比+3.76pct），主因产品量价齐升，营业成本同比基本持平，价格回暖转化为利润弹性。期间费用率6.06%（同比+1.81pct），其中研发费用6.84亿（同比+94.53%，费用化研发投入增加）、财务费用1.50亿（同比+29.48%，主要系在建项目转资后借款利息转入费用化、叠加汇率波动）。公司持续优化原料供应渠道结构，构建差异化配置与多层次供应体系，综合压降煤炭采购成本，夯实低成本竞争优势。研发创新层面，上半年研发实验与生产中试项目同步展开，申请专利19项、获得专利授权10项、参与起草2项国家标准；同时加快数智转型、探索人工智能应用，统筹推进装置技改攻坚与降本增效。 公司基本数据 总股本(万股)274,994.30已上市流通股(万股)274,957.90总市值(亿元)573.64流通市值(亿元)573.56资产负债率(%)27.47每股净资产(元)16.5112个月内最高/最低价41.41/18.28 ❖四大板块齐增长。新能源新材料相关产品收入93.29亿（同比+22.43%，毛利率18.39%、同比+9.92pct，收入占比54.4%）、化肥38.82亿（同比+0.09%，毛利率33.22%、同比+3.17pct）、醋酸及衍生品18.78亿（同比+10.06%，毛利率36.53%、同比+3.13pct）、有机胺11.55亿（同比+0.01%，毛利率21.68%、同比+9.70pct）。26H1公司抢抓市场机遇，在市场冲高时实现满产满销，各平台优化运行模式，平均负荷与运行周期再创历史新高；行业层面，上半年国内"反内卷"与国际地缘局势推动部分化工品价格上行，公司依托多业联产、柔性多联产模式充分受益。 ❖重点项目建设稳步推进。截止26H1，期末在建工程34.38亿（含工程物资，较上年末+39.68%），重要在建工程项目本期增加15.91亿、转入固定资产8.20亿。20万吨/年一元酸项目工程进度99.55%、投入占预算104.92%，基本建成；气化平台升级改造项目预算303,905万元、期末13.24亿，工程进度63.16%、投入占预算43.57%；蜜胺树脂单体材料项目工程进度52.38%。荆州基地（华鲁恒升（荆州）有限公司）上半年实现营收44.47亿元、净利润6.37亿元。 相关研究报告 《华鲁恒升（600426）2026年一季报点评：26Q1归母净利11.17亿元，同比+57.96%，业绩增长稳健，在建项目持续推进》2026-04-29《华鲁恒升（600426）2025年报点评：25Q4扣非归母净利9.3亿元，同环比+15%/ +17%，新项目持续推进》2026-04-02《华鲁恒升（600426）2025年中报点评：Q2业绩环比修复，技改升级+新材料新项目助力长期成长》2025-08-29 ❖投 资 建 议：我 们维 持公 司2026/2027/2028年 归 母 净 利 润 预 期 分 别 为50.43/56.83/66.60亿元，对应当前EPS分别为1.83元/2.07元/2.42元。参考可比公司及公司历史估值，我们给予公司2026年15倍目标P/E，对应目标价27.51元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、产品价格波动、项目建设不及预期等。 附录：财务预测表 石化化工新材料团队介绍 组长、首席分析师：孙维容 上海财经大学本科，长江商学院硕士，CPA。曾任职于德勤审计、中金证券、招商证券、国泰海通证券、西部证券，作为团队核心成员，2015年环保行业新财富入围，2019-2024年新财富基础化工行业第1/3/3/2/4/4名。2026年加入华创证券研究所。 高级研究员：邹骏程 江西财经大学+麦考瑞大学双学位金融本科，新南威尔士大学金融硕士，4年化工行业研究经验。曾任职于方正证券、浙商证券、西部证券。2026年加入华创证券研究所。研究方向：AI新材料、钾肥、有机硅、农药、食品添加剂、石化等。 高级研究员：李妍 中南大学材料本科，暨南大学金融硕士，3年化工行业研究经验。曾任职于西部证券。2026年加入华创证券研究所。研究方向：AI新材料（存储、PCB等）、固态新材料、机器人新材料、聚氨酯、轮胎、化肥等。 研究员：徐思博 华东理工大学本科、硕士，2年化工行业研究经验。曾任职于中泰证券、西部证券。2026年加入华创证券研究所。研究方向：AI新材料（液冷等）、氟化工、聚氨酯、煤化工、氯碱、聚氨酯等。 研究员：王锐 东北财经大学硕士，4年化工新材料行业研究经验，曾任职于山西证券，2026年加入华创证券研究所。研究方向：AI新材料（半导体材料）、人形机器人新材料、消费电子新材料、吸附分离材料、合成生物学、维生素、氨基酸、染料等。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所