26Q2毛利率提升，商品与供应链持续夯实

26H1业绩总体稳健，26Q2收入与利润短期承压，但毛利率改善为后续盈利修复提供支撑。

核心观点与关键数据：

1. 业绩表现：

   • 26H1收入89.66亿元，同比-0.46%；归母净利润1.86亿元，同比+1.77%；扣非归母净利润1.77亿元，同比-2.38%。
   • 经营性现金流净额11.15亿元，同比+15.79%，运营质量保持稳健。
   • 26Q2收入39.17亿元，同比-3.67%；归母净利润0.34亿元，同比-16.21%；扣非归母净利润0.25亿元，同比-37.44%。

2. 毛利率与费用：

   • 26H1综合毛利率24.18%，同比+0.18pct；商业主营业务毛利率20.09%，同比+0.24pct。
   • 26Q2综合毛利率24.38%，同比+0.72pct，毛利改善明显。
   • 26H1销售/管理/财务费用率分别为18.20%/2.04%/1.00%，同比+0.13/+0.08/+0.08pct。
   • 26Q2费用率上升压制单季利润，销售/管理/财务费用率分别同比+0.20/+0.17/+0.58pct。
   • 26Q2有效所得税率16.28%，同比+14.53pct。

3. 分业态与区域：

   • 综合超市收入同比+2.89%，毛利率同比+0.18pct。
   • 社区生活超市和乡镇超市收入仍有压力，但毛利率分别提升0.40pct/0.53pct。
   • 省外地区主营收入同比+5.98%，毛利率同比+0.16pct。

4. 门店调整与全渠道：

   • 门店有进有退，上半年完成大改门店27处，可比门店客流同比+2%，单店坪效、劳效及商品效率提升。
   • 新开直营门店17家，其中26Q2新开11家；关闭19家，期末门店总数1041家（直营895家，加盟146家）。
   • 线上销售7.79亿元，同比+24%，占门店销售9.08%，线上订单1424万笔。

5. 商品力与供应链：

   • 自有品牌及定制商品销售占比升至17.09%，同比+2.08pct；生鲜收入同比+4.94%，毛利率同比+0.99pct。
   • 优化多仓协同和生鲜标准件推广，扩大呼和浩特常温物流服务，推进威海温泉冷链与内蒙生鲜冷链项目，物流效率提升。

研究结论：

• 公司得益于区域密集布局、多业态协同、供应链建设，构筑强竞争壁垒。
• 外省减亏趋势显著，同店企稳+省外减亏，叠加供应链改革带来毛利率提升，已步入利润弹性释放期。
• 更新盈利预测，预计2026-2028年归母净利润各2.22亿元、2.66亿元、3.15亿元，同比增长10.4%、20.0%、18.5%，维持“增持”评级。

风险提示：

• 消费需求疲软，门店调改不及预期，投资收益和减值损失等的不确定性。