26Q2毛利率提升，商品与供应链持续夯实

26Q2毛利率提升，商品与供应链持续夯实 事件：公司发布2026年半年度报告，26H1收入89.66亿元/同比-0.46%，归母净利润1.86亿元/同比+1.77%，扣非归母净利润1.77亿元/同比-2.38%；稀释EPS 0.29元/股，加权平均净资产收益率7.73%，经营性现金流净额11.15亿元/同比+15.79%。 增持（维持） 26H1经营总体稳健，26Q2收入与利润短期承压。1）26H1业绩韧性延续：收入基本持平，归母净利润同比增长1.77%，经营现金流净额11.15亿元/同比+15.79%，运营质量保持稳健。2）26Q2利润承压但毛利改善：单季收入39.17亿元/同比-3.67%，归母净利润0.34亿元/同比-16.21%，扣非归母净利润0.25亿元/同比-37.44%；费用率阶段性上升压制利润，但单季毛利率同比提升0.72pct，为后续盈利修复提供支撑。 分业态，26H1综合超市收入同比+2.89%、毛利率同比+0.18pct；社区生活超市和乡镇超市收入仍有压力，但毛利率分别提升0.40pct/0.53pct。分区域，26H1省外地区主营收入同比+5.98%、毛利率同比+0.16pct。 门店有进有退，调改推动单店质量提升。上半年完成大改门店27处，可比门店客流同比+2%，门店坪效、劳效及商品效率均有提升。上半年新开直营门店17家，其中26Q2新开11家；26Q2因布局优化、经营未达预期关闭19家。期末门店总数1041家，其中直营895家、加盟146家。 全渠道协同，商品力与供应链壁垒持续夯实。1）全渠道：上半年线上销售7.79亿元/同比约+24%，占门店销售9.08%，线上订单1424万笔。 2）商品力：公司提升裸采比例并加强联合研发、定制生产，自有品牌及定制商品销售占比升至17.09%，同比+2.08pct；生鲜收入同比+4.94%、毛利率同比+0.99pct。3）供应链：公司优化多仓协同和生鲜标准件推广，扩大呼和浩特常温物流服务，推进威海温泉冷链与内蒙生鲜冷链项目，物流效率持续提升。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 26H1综合毛利率同增0.18pct，26Q2毛利改善更明显。1）毛利端，26H1综合毛利率24.18%/同比+0.18pct，商业主营业务毛利率20.09%/同比+0.24pct；26Q2综合毛利率24.38%/同比+0.72pct。2）费用端，26H1销 售/管 理/财 务 费 用 率 分 别 为18.20%/2.04%/1.00%， 同 比+0.13/+0.08/+0.08pct；26Q2分别同比+0.20/+0.17/+0.58pct，费用率上升压制单季利润。3）26Q2有效所得税率16.28%/同比+14.53pct，最终Q2归母净利润0.34亿元/同比-16.21%。 分析师毛弘毅执业证书编号：S0680525110003邮箱：maohongyi@gszq.com 相关研究 1、《家家悦（603708.SH）：优化显效增长稳健，聚焦供应链与商品力提升》2026-04-202、《家家悦（603708.SH）：三季度扣非净利大增470%，供应链改革释放利润弹性》2025-10-263、《家家悦（603708.SH）：店改及新业态持续推进，费用端有所承压》2024-11-01 更新盈利预测，维持“增持”评级。我们认为，公司得益于区域密集布局、多业态协同、供应链建设，构筑强竞争壁垒；近年外省已有显著减亏趋势，同店企稳+省外减亏，叠加供应链改革带来毛利率提升，已步入利润弹性释放期。预计公司2026-2028年归母净利润各2.22亿元、2.66亿元、3.15亿元，同比增长10.4%、20.0%、18.5%。维持“增持”评级。 风险提示：消费需求疲软，门店调改不及预期，投资收益和减值损失等的不确定性等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com