商品与股指期货周观点：脆弱供应链下能化商品表现强势，IF和IC主动对冲策略持续表现优异

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 金融工程 东兴证券股份有限公司证券研究报告 脆弱供应链下能化商品表现强势，IF和IC主动对冲策略持续表现优异 ——商品与股指期货周观点 2022年4月17日 金融工程 定期报告 分析师 高智威 电话：0755-82832012 邮箱：gaozhw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030002 投资摘要： 本周商品期货市场整体收涨3.66%。从各细分板块来看，能化、工业品和贵金属板块涨势最好，涨幅分别为4.55%、3.38%和3.10%，农产品和金属板块涨幅较低，涨幅分别为2.01%和1.40%。 商品期货历史波动率方面，本周波动率略降保持高位，但分品种看，各品种与60日平均历史波动率的偏离已经较上周继续下降。我们估计历史波动率仍将持续一段时间保持高位，未来两周可能继续略有下降，未来风险仍然较大。CTA策略中，网格策略与震荡策略可能有较好表现，但动量策略与反转策略风险加大。 价差方面，商品期货市场部分品种继续呈极端的远月贴水结构，供求平衡的不确定性使价差变化反复，市场对短期供需平衡的仍非常担心，价差波动剧烈。但是随着部分品种5月交割时间临近，价差较难继续维持现在的极端水平。 市场方面，俄乌冲突、新冠疫情等不利因素继续冲击脆弱的供应链，农产品、原油短期强势态势难以改变，而政治、疫情等基本面外不利因素对价格的持续影响加大了市场分歧，商品保持高波动。海外方面，地缘政治风险的不确定性犹在，短期难以出现明确结果，高通胀现状和避险情绪将支撑贵金属维持强势表现。高通胀下，美联储远落后于利率曲线的加息方式对商品市场冲击不明显，但若美联储5月开始缩表，市场或会对其产生冲击预期不足，因为大宗商品上游对中下游利润挤压越发明显，供应链效率的不足和疫情后消费提升带来的补库长鞭效应可能使大宗商品需求维持在错位的高景气度，即使上游库存保持低位，随着美联储缩表和美国超额储蓄的消耗，消费的下降会对市场产生较大冲击，金属和工业品板块会更早受到影响。我们认为目前部分大宗商品的BACK结构在供应未能恢复正常的情况下仍将持续，主力交割月的临近可能成为价差强制缩小的一个契机。需警惕部分大宗商品随着主力合约交割月的临近，低库存叠加大型贸易商基差交易的大量套保空头持仓，海外市场有一定逼仓的可能性。从国内驱动来看，4月15日，央行降准，需关注货币政策宽松是否能带来私人部门融资增速的提升，融资增速的提升有助于总需求的提升，商品需求预期的提升一方面可以提振商品供给端的投资，也能抬升商品远期合约价格，有助改善现在商品的远月贴水价差结构；稳增长政策发力的主线下，市场对黑色板块有乐观预期。 股指期货市场三大指数4月合约于4月15日完成交割。从整体表现来看，IF、IC主力期货表现弱于指数，IH主力期货强于指数，IF、IC主力期货出现贴水，IH主力期货出现升水，指数走势出现一定分化；IF和IC主力期货的日均总成交量增加，IH主力期货日均总成交量减少；IF、IH主力期货合约持仓量减少，IC主力期货合约持仓量增加。 本周，IC、IF和IH模拟完全对冲组合的收益率分别为0.06 %、0.12%和-0.09 %，IC、IF采用主动交易的对冲策略表现优于完全对冲组合，收益率分别为1.79%和0.77 %，IH采用策略表现略逊于完全对冲组合，收益率为-0.20%。今年以来，IC、IF和IH完全对冲组合的收益率分别为0.34%、-0.16%和0.34%，而采用主动交易的对冲策略IC、IF表现优于不使用策略，收益率为5.26%、0.35%，IH表现略逊于不使用策略，收益率为-0.10%。从历史表现来看，采用主动交易的对冲策略表现优于完全对冲策略。 注：本报告数据截至2022年4月15日。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 东兴证券金融工程报告 金融工程：脆弱供应链下能化商品表现强势，IF和IC主动对冲策略持续表现优异 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 商品市场回顾与最新配置观点 .............................................................................................................................................................. 3 1.1 商品期货市场本周概况 ................................................................................................................................................................ 3 1.2 商品期货配置建议 ........................................................................................................................................................................ 5 2. 股指期货市场回顾与对冲成本优化模型跟踪 ...................................................................................................................................... 7 2.1 股指期货市场本周概况 ................................................................................................................................................................ 7 2.2 基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪 .................................................................................................................................... 9 3. 风险提示.................................................................................................................................................................................................12 相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................................13 插图目录 图1： 南华指数涨跌幅............................................................................................................................................................................... 3 图2： 商品期货市场细分涨跌幅............................................................................................................................................................... 4 图3： 关联股票涨跌幅............................................................................................................................................................................... 4 图4： 商品期货波动率的均值................................................................................................................................................................... 5 图5： 历史波动率偏离60日均值最大的五种商品波动率 .................................................................................................................... 5 图6： 价差偏离........................................................................................................................................................................................... 6 图7： 苹果价差分布................................................................................................................................................................................... 6 图8： 生猪价差分布................................................................................................................................................................................... 6 图9： IF基差 .............................................................................................................................................................................................. 8 图10： IF成交量与持仓量.........................................................................................................................................................