商品与股指期货周观点：关注黄金长期配置价值，IC主动对冲策略持续表现优异

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 金融工程 东兴证券股份有限公司证券研究报告 关注黄金长期配置价值，IC主动对冲策略持续表现优异 ——商品与股指期货周观点 2022年7月17日 金融工程 定期报告 分析师 高智威 电话：0755-82832012 邮箱：gaozhw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030002 投资摘要： 本周商品期货市场下跌明显，跌幅-8.87%。各细分板块均明显回调，其中贵金属板块跌幅最小，跌幅为-2.87%，黑色和金属板块跌幅最大，跌幅分别为-13.29%和-11.08%。 跌幅靠前商品期货PTA、铁矿石、螺纹钢的相关股票表现如下：PTA相关三房巷周跌幅最大，收跌-10.98%；铁矿石相关河钢资源本周跌幅达-11.86%；螺纹钢相关华菱钢铁本周收跌-9.98%。权益市场震荡可关注大宗商品传导链，大宗商品涨跌对公司影响取决于公司在供应链中的位置，而传导需要时间，近期市场大幅下挫，可关注大宗商品提前表达的风险。 价差方面，在统计的58个品种中有41个品种处于BACK结构，本周BACK结构有所扩大，供求平衡的不确定性使价差变化反复。 市场方面，本周市场继续深度下探，但周五夜盘原油软商品大幅反弹，市场悲观情绪已经充分宣泄，从交易时间上看，周三（7月13日）美国CPI数据9.1%超预期，周四美国核心PPI也达到9.1%,通胀高企叠加经济衰退担忧持续打压市场，市场认为随着大宗商品下跌与供应链的恢复，通胀有望下行，在此预期下市场于周五晚出现明显反弹。目前市场对于衰退预期仍过于一致，预期交易的自我强化会带来额外风险，当基本面数据与预期出现偏离时容易发生报复性反弹或非理智的恐慌抛售，商品稳定性变差。而对极度悲观的衰退定价太过超前，虽宏观经济与基本面条件不支持商品市场再回到此前高位，但需求疲弱经济放缓的预期对商品价格的冲击短期纠正幅度过大，最终价格将由长期供需关系的再平衡决定，不能简单类比此前经济滞涨向衰退过度的时间，虽基本面数据向弱但仍未能对衰退进行实质确认，短期按照极端悲观情绪交易会带来额外风险。海外方面，随着通胀数据继续超预期，我们认为通胀预期与加息预期同时缓和的拐点将延后，美联储将全力避免经济衰退与通胀失控同时发生，若二者同时发生，以往衰退期的央行的应对经验路径将被打破。短期加息预期的不确定性加大，商品市场或继续有剧烈波动。商品整体稳定性变差与风险的不确定性提升我们看好黄金的长期配置价值。从国内驱动来看，国内6月公共预算收入表现相对较好，降幅有所收窄，但同比仍降，随着疫情好转与经济积极修复，财政端有望继续发力，关注土地收入的回暖情况。 股指期货市场三大指数7月合约于7月14日完成交割。从整体表现来看，IF和IC主力合约表现弱于指数，IH主力合约表现强于指数；IF、IC和IH主力期货均贴水；IF、IC和IH主力期货的日均总成交量减少；IF、IH和IC主力合约现分别持仓7.74万手、3.87万手和10.04万手。 本周，IC、IF和IH模拟完全对冲组合的收益率分别为-0.07%、-0.03%和-0.38%；IC的主动对冲策略表现优于完全对冲组合，收益率为0.16%。IF和IH的主动对冲策略表现逊于完全对冲组合，收益率分别为-0.64%和-0.42%。从历史表现来看，采用主动交易的对冲策略表现优于完全对冲策略。 注：本报告数据截至2022年7月15日。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 东兴证券金融工程报告 金融工程：关注黄金长期配置价值，IC主动对冲策略持续表现优异 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 商品市场回顾与最新配置观点 .............................................................................................................................................................. 3 1.1 商品期货市场本周概况 ................................................................................................................................................................ 3 1.2 商品期货配置建议 ........................................................................................................................................................................ 5 2. 股指期货市场回顾与对冲成本优化模型跟踪 ...................................................................................................................................... 7 2.1 股指期货市场本周概况 ................................................................................................................................................................ 7 2.2 基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪 .................................................................................................................................... 9 3. 风险提示.................................................................................................................................................................................................12 相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................................13 插图目录 图1： 南华指数涨跌幅............................................................................................................................................................................... 3 图2： 商品期货市场细分涨跌幅............................................................................................................................................................... 4 图3： 关联股票涨跌幅............................................................................................................................................................................... 5 图4： 商品期货波动率的均值................................................................................................................................................................... 5 图5： 史波动率偏离60日均值最大的五种商品波动率 ........................................................................................................................ 6 图6： 价差偏离........................................................................................................................................................................................... 6 图7： 菜粕价差分布................................................................................................................................................................................... 7 图8： 红枣价差分布................................................................................................................................................................................... 7 图9： IF基差 .............................................................................................................................................................................................. 8 图10： IF成交量与持仓量........................................................................................................................................................................ 8 图11： IC基差.............................................................................................................................