广发商社 华凯易佰26Q2业绩同比环比均大幅增长精品业务扭亏与毛利率修复共振

00:00:00 4号的时候公司发了26年上半年的业绩预告啊，上半年的规模净利润是1.55~1.8个亿，那同比的话是增长百分之啊320~390%。那拆到单季度的话，二季度的规模净利润大概是0.83~1.08个亿，那同比增速的话是73%~112%啊，环比Q1的话，是继续加速啊，收入端的话，H1大概是39~40个亿啊，同比仍然有下降啊。二季度的话环比一季度是增长大概3%~8%啊，是连续第四个季度环比修复啊。当然我们想强调的其实不是增速这个数字本身，因为毕竟去年同期基数还是比较低的，主要还是想要看到的就是利润改善的一个质量。那其实我们说利润的改善其实主要就是三个原因。 00:00:49 那第一个其实就是呃，库存结构优化所带来的一个呃仓储费用的这样的一个下降，然后呃包括我们说整个毛利率的一个提升，那像公司的库存的话，从24年Q3的一个峰值接近20亿，压降到了今年一季度末的大概嗯不到9个亿啊。 00:01:08 更重要的是的话，整个的管理层其实在呃整个的一个方向层面上呢也会发生了一些变化。像现在的话胡总在亲自去抓库存这件事情，所以说对于90天以上的库龄占比的考核非常的严格啊。然后的备货的一个策略也从啊过去可能一次性备啊两三件两三千件货，然后收紧到了可能几百件的这样的一个水平，那主要的也是因为嗯前事不忘后事之师。那公司历史上确实两次业绩的这样的一个呃受严重影响，包括21年24年其实都是和库存失控有比较明显的关系。那这次就是公司从上到下整个方向上上的变化。 00:01:49 话的话确实啊，我们说可以是就是呃，过去两次这样的一个业绩所带来的一个非常啊惨痛的一个教训。那像一季度的话，确实公司也承认因为啊，备货保守而导致了部分的这样的一个局部缺货啊。但其实反过来也验证了，就是目前啊管理层就是宁可缺货，然后也不会去激进备货啊，这样的一个呃纪律目前还是非常严格的在去实施和执行的。嗯，那第2条 的话，其实主要就是一个精品业务的扭亏。 00:02:22 呃精品业务的话，其实嗯这也算是市场呃分歧相对来说比较多的一条吧。像公司从24年的开始就是开始去培育它的一个呃精品业务，包括像宠物然后家居母婴啊。但前期的话，因为整个的一个清洁电器品牌商标的这样的一个纠纷拖累啊，所以说在2425年的话是因为清仓然后亏损了几千万，然后之前市场也在质疑，就是精品到底能不能赚钱。 00:02:49 那这次的话其实公司预告也说得非常的明确啊，也就是精品已经实现了一个同比的扭亏，是利润改善的一个非常呃重要的一个因素。那像我们从去年下半年到现在一直也在跟踪公司，呃，那目前来看的话，我们是预计整个自营精品的话，全年是能够做到大概啊21~22个亿的收入，那税前利润的话加大概是能够做到九千到1个亿啊。再加上并购子公司的话，我们认为合计的一个利润是。呃，就是今年整体的一个利润大概是1~1.5个亿，其实是概率是非常大的。嗯， 00:03:27 然后还有一条其实就是股份支付和资产减值的这样的一个呃，同比的一个减少。那像减值的减少的话，我们就是首先那肯定是因为库存啊库存健康了，所以说呃整个的一个减值会呃降低啊。那股份支入减少的话，也是因为上一期激励啊作废啊，所以说总总的来看的话，其实更多的还是反映的整个呃经营质量的一个呃真实的一个改善。 00:03:52 所以说把这三条就是呃放到一起来看的话，其实结论也非常的清楚了，也就是华凯这一次的呃业绩的这样的一个呃释放，其实也不是来自于啊仅仅是来自于去库存的一个一次性的一个脉冲啊。而是来自于包括整个的一个我们说精品业务的这样的一个扭亏，然后包括费用端啊相关的这样一种提效啊，所叠加起来的啊这样的一种持续性的一个趋势啊。 00:04:18 那另外的话就是我们说，呃其实市场目前对于公司其实也是有呃一定的一个讨论，就是现在的一个业绩到底应该算一个周期性的一个修复，还是算一个结构性的一个升级，那这个的话确实。嗯，涉及到到底应该给呃华卡到底是一个什么样的一个估值，嗯，那市场就是可能为什么有的观点认为这是只是一个纠失性的一个修复。 00:04:43 那确实也是因为跨境电商过去几年啊，确实呈现出了一个呃一年加库存，然后花两年去去库存的这样的一个节奏啊。所以过去公司两次的一个业绩的一个大幅的一个下跌啊，然后呃再加上现在去库存，然后业绩又回升啊，听起来确实很像啊周期，但是我们认为这主要还是更多偏向于一个结构性的因素。 00:05:08 嗯主要首先的话就是嗯我们也一直在强调，就是其实跨境电商它并非是一个完全的一个周期性的一个行业，那像周期性的一个印象，主要还是因为呃部分企业它在主观经营节奏上失误啊所造成的。它意味着就是嗯啊当然这个这个话其实也不是我们自己说的，而是公司自己所认识到的这样的一个问题，也就是说的话其实过去。 00:05:34 去21年24年业绩的一个失误更多还是来自于管理性的一个问题。 00:05:39 所以只要整个的一个管理管理管理性的一个问题，能够被制度性啊纠偏啊，包括像库存的红线包括像备货的一个纪律，那我们就是能够去相信，就是这一次啊，整个的一个调整是一个啊持续性的这样的一个啊。 00:05:56 呃，一个步骤，嗯，那第二的话就是整个的一个泛品转向精品。嗯，范品转向精品的话，嗯坦率来说的话，公司整个的一个转向转精品，整个的整个的一个节奏啊，可能相比于部分的目前呃，品牌化做得比较好的一些跨境电商公司来说的话，相对来说啊偏慢了一些啊。 00:06:16 那现在来看的话，呃一方面的话是整个的行业在转向精品，那另外一方面的话，也确实是因为过去整个的一个粗放型的突破性的一个打法啊，现在来说的话也是确实到了一个转型的一个阶段。那像精品业务对于公司的意义其实不是在于利润率啊，能够做到呃更高。目前来看的话，可能两类业务对于华凯来说的话，其实利润率上没有一个非常本质的一个差别，那更多的还是要在于有啊就是独立的可持续性的这样的一个增长。 00:06:46 那像今年的话，精品的收入目标是要做到整体是要做到一个大概目标啊，30亿左右的一个水平。所以说同比的一个增速大概是能够做到啊超过50%，那像28年的话，公司是希望整个精品业务的目标是能够啊达到呃50亿以上，然后占比要过半，所以说增长的话其实。啊，一方面就是来自于自身内生的一个增长啊，那另外一方面的话是来自于就是可能一些对外的这样的一些，啊，品类的这样一些扩张和并购，所以说是一个。 00:07:17 两条腿走路的一个呃阶段啊，然后的话更多的是通过这种方式去维持维系一个增长啊，而不是去赌行业的一个贝塔。呃那第三的话就是整个的一个并购驱动的一个呃增长模式，它其实也是有一个呃相对来说还是比较比较有比较蛮值的。 00:07:36 为什么这么讲呢？就是呃深圳的跨境电商其实是一个万亿级的一个赛道，然后有非常啊大量的比如说创业两三年，然后利润1000~5000万的这样的一个啊小而美的一个团队。 00:07:47 那像过去几笔收购的话，公司基本上都是以5~8倍的一个PE，然后可能两到啊5~8倍的一个PE e,然后两到三倍的一个PB啊进行现金收购，然后收购可能收购一个，比如说50%~70%左右的这样的一个股份啊。然后的话保留了少数股权，然后去啊加赌啊，然后去做对赌，然后去啊然后去做这样的一个奖励。 00:08:10 所以说这个模式的一个核心其实就是去呃买一个确定性啊，因为通过并购的话啊，这些标的其实更多都是以。已经是经过市场验证啊，会相比于过去公司单纯的从内部孵化啊，然后可能失败率会比较高，然后呃比较起来的话，其实可能这样的一种并购的方式相对来说呃还是会更加的啊靠谱一些。 00:08:32 那像过去呃可能华凯内部孵化的很多的项目其实啊都没有达到预期，那外就是通过外延并购的话，其实整体来看的话，能见度相对来说还是比较高啊，所以整个的一个增量效应还是啊比较的一个明显啊。而且整体从估值上来看的话，本身我们是5~8倍PE的这样的一个收购价格啊，其实就是一个足够安全的这样的一个边际。那利润的话可能啊进入到华凯 的一个体系之内的话，那可能就是一个至少应该是以一个15~20倍啊，甚至超过20倍的这样的一个估值去算的，所以说整个的一个通过并购的方式其实还是非常的划算。 00:09:09 那最后的话就是整个的一个盈利预测啊，那我们自己是预计今年啊，今年全年的这样的一个利润是至少应该是能。能够做到3.5~4个亿的，呃像呃我们说今年上半年的话，其实整个的一个呃规模净利润大概就是已经做到了一个，呃最高可能乐观情况下能做到一个1.8亿左右的这样的一个水平。然后考虑到历史上其实哎，就是下半年基本上是占到全年利润的一个百分之啊60以上啊，所以说我们认为就是啊做到一个3.5~4个亿的水平是没问题。 00:09:43 而且呃从二季度的这样的一个业绩的一个情况上来看的话，我们认为其实全年啊业绩还是有啊，后续还会有进一步啊上调的一个可能性。那我们就只需要去关注一下下半年精品业务的这样的一个啊发展， 00:09:58 所以说全年4亿以上的话，我们认为是啊可以期待的。 00:10:02 那在估值上的话就是目前啊我们说说从呃四个亿的一个角度去看的话，呃今天的一个估值大概就是一个十六十七倍的一个水平。所以说相较来说的话，放到整个跨境电商的一个呃市场数来说的话，其实也算是一个呃相对来说不算啊不算高的一个估值。比如说像啊安克，然后呃赛维然后智欧等等可能都是一个20~30倍啊，包括吉宏，然后可能都是一个20~30倍左右的这样的一个啊估值区间。 00:10:31 所以说整体来看的话，我们认为就是华凯向20然后20~25倍，然后先看到20倍，然后再向25倍去啊去呃卖就是去呃那个。探高其实我们认为其实问题不会啊特别的大，所以说总的来看的话，我们认为就是目前啊华凯依然是在下半年啊，我们认为非常值得关注的一个标的啊。 00:10:54 那以上的话就是我们对于华凯的这样的一个观点的一个汇报啊，也感谢各位领导今天晚上 的这样的一个收听啊，后续有呃问题也欢迎进行啊后续的交流，那以上的话就是我的一个观点汇报啊，谢谢各位领导。