2020年业绩预告点评：20Q4利润同比环比均大幅超预期增长，得益于国五升国六和商用车高景气度

雪龙集团（603949）公司动态点评 2021年01月20日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2021年01月20日 目前股价 14.49 总市值（亿元） 30.40 流通市值（亿元） 7.60 总股本（万股） 20,981 流通股本（万股） 5,246 12个月最高/最低 24.19/10.69 分析师：孙志东 s1070518060004 ☎ 021-31829704  sunzhidong@cgws.com 联系人（研究助理）：刘欣畅 S1070119070020 ☎ 0755-83515597  liuxinchang@cgws.com 联系人（研究助理）：刘欢 S1070120050021 ☎ 021-31829851  liuhuan@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<受益商用车国五升国六，冷却风扇产品升级、量价齐升>> 2020-12-31 20Q4利润同比环比均大幅超预期增长，得益于国五升国六和商用车高景气度 ——雪龙集团（603949）2020年业绩预告点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 319 365 506 684 891 (+/-%) -10.2% 14.4% 38.6% 35.1% 30.3% 净利润（百万元） 91 100 149 208 276 (+/-%) -13.0% 9.3% 49.3% 39.4% 32.8% 摊薄EPS（元/股） 0.44 0.48 0.71 0.99 1.32 PE 33.3 30.4 20.4 14.6 11.0 资料来源：长城证券研究所  事件：公司发布2020年业绩预增公告，预计2020年实现归母净利润1.43-1.53亿元，同比增速43%-53%；扣非后归母净利润1.36-1.46亿元，同比增速43%-54%。其中预计20Q4实现归母净利润0.45-0.55亿元，同比增速47.7%-80.2%；扣非后归母净利润0.44-0.54亿元，同比增速52.4%-162%。 对此我们点评如下：  20Q4利润超预期，同比环比均大幅度增长：我们此前对公司2020年利润预测为1.4亿元，公司业绩预增公告归母净利润中间值为1.48亿元，高于我们的预期，主要是20Q4利润同比、环比均大幅超预期增长，20Q4同比增速43%-53%，环比增速21.4%-48.1%。 我们认为第4季度高增长的主要原因为：①商用车市场的高景气度，20Q4商用车销量同比+15.8%，环比+2.7%。其中重卡销量同比+34.2%，环比-8.9%。②国五升国六促使高价格高毛利率的电控硅油离合器产品快速放量，在重卡中得渗透率快速提升。这也是公司Q4利润增速同比、环比均高于行业销量增速的核心原因。  商用车国五升国六推动公司升级产品电控硅油离合器风扇爆发式增长，量价齐升。 跟普通直连风扇总成（公司第一代产品）相比，硅油离合器风扇总成产品（第二代产品）可以降低发动机油耗2-6%，电控硅油离合器风扇总成（第三代产品）又比硅油离合器风扇总成可降低发动机油耗1-2%。商用车国五升国六将促使中重卡大比例使用电控硅油离合器风扇，替代硅油离合器风扇；轻卡大比例使用硅油离合器风扇，替代普通直连风扇。 20H1公司销售数据已经看到电控硅油离合器风扇出现爆发式增长的迹-50%0%50%100%20-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-01汽车沪深300雪龙集团核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 汽车 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 象。2020年上半年离合器风扇总成销量29.8万套，同比+35.5%，收入1.05亿元，同比+48%。其中，电控硅油离合器风扇总成上半年销量5.8万套，同比+139.4%，收入0.56亿元，同比+127.7%。预计2020年全年离合器总成销量65万套，其中电控硅油离合器风扇总成12万套。 公司产品升级带来单价、毛利率大幅提升。单价方面，给重卡配套的电控硅油离合器风扇售价在1000-1500元/套，硅油离合器风扇售价在700-800元/套，单价提升幅度在50%以上；给轻卡配套的硅油离合器风扇售价在300-500元/套，直连风扇售价在30-80元/套，单价提升幅度在4倍以上。毛利率方面，电控硅油离合器风扇毛利率在60%以上，高于公司整体毛利率（2019年公司毛利率52.9%）。  投资建议和盈利预测：公司是我国商用车柴油发动机冷却风扇自主绝对龙头，国五升国六推动公司电控离合器风扇爆发式增长，且单车配套价值量显著提升。并且行业格局对公司非常有利，公司产品盈利能力也很强，中长期来看，新产品储备充分，广阔海外市场等待开拓。 根据公司业绩预告，上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为1.5亿元、2.1亿元、2.8亿元，对应同比增速分别为49.3%、39.4%、32.8%，对应当前市值，PE分别为20.4倍、14.6倍、11.0倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：宏观经济增速不及预期、国五升国六执行不及预期、商用车销量不及预期、电控硅油离合器风扇总成渗透率提升不及预期 qRyRwOtRrQxOoMnPtOpQrQ8ObP9PpNmMtRoPfQrRnMlOoMrQ8OqRsNxNoOmNuOnQzR 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表主要财务指标会计年度2018A2019A2020E2021E2022E会计年度2018A2019A2020E2021E2022E营业收入319.27365.31506.31684.03891.16成长能力营业成本145.85172.17243.60309.53397.99营业收入增长-10.2%14.4%38.6%35.1%30.3%营业费用28.6132.4030.3854.7271.29营业成本增长-0.9%18.0%41.5%27.1%28.6%管理费用27.6526.4839.2450.6263.27营业利润增长-14.7%13.2%46.4%40.1%32.2%研发费用12.8914.4319.7526.5535.14利润总额增长-14.4%11.5%47.8%40.1%32.5%财务费用5.992.561.360.890.38净利润增长-13.0%9.3%49.3%39.4%32.8%其他收益10.607.027.349.178.53获利能力投资净收益0.000.000.000.000.00毛利率(%)54.3%52.9%51.9%54.7%55.3%营业利润104.73118.60173.59243.23321.53销售净利率(%)28.6%27.3%29.5%30.4%31.0%营业外收支-0.04-1.86-1.02-1.44-1.23ROE(%)27.8%23.3%14.6%17.4%19.3%利润总额104.69116.73172.56241.79320.30ROIC(%)27.4%23.9%21.7%29.8%25.2%所得税13.3016.8523.4233.8644.16营运效率少数股东损益0.000.000.000.000.00销售费用/营业收入9.0%8.9%6.0%8.0%8.0%净利润91.3999.88149.14207.93276.13管理费用/营业收入8.7%7.2%7.8%7.4%7.1%研发费用/营业收入4.0%4.0%3.9%3.9%3.9%资产负债表财务费用/营业收入1.9%0.7%0.3%0.1%0.0%会计年度2018A2019A2020E2021E2022E投资收益/营业利润0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%流动资产244.10273.50878.03987.321224.99所得税/利润总额12.7%14.4%13.6%14.0%13.8% 货币资金28.2520.95390.67564.34465.75应收账款周转率1.832.432.132.282.20 应收票据及应收账款合计158.60142.48333.76267.19542.44存货周转率2.863.042.952.992.97 其他应收款0.200.270.540.440.91流动资产周转率1.231.410.880.730.81 存货54.0359.28105.93100.84167.03总资产周转率0.730.790.610.550.60非流动资产181.77229.35274.24337.40402.10偿债能力 固定资产143.29143.12196.47256.44321.53资产负债率(%)22.8%14.7%11.6%9.8%12.0%资产总计425.87502.851152.271324.721627.09流动比率3.565.778.3610.067.64流动负债68.6547.41105.0698.10160.42速动比率2.723.456.908.486.29 短期借款26.000.0028.5918.6368.49每股指标（元） 应付账款22.7926.6031.6430.0336.05EPS0.440.480.710.991.32非流动负债28.3126.6528.6331.5734.82每股净资产1.572.044.855.706.82 长期借款0.000.000.000.000.00每股经营现金流0.680.43-0.171.45-0.05负债合计96.9674.06133.68129.67195.24每股经营现金/EPS1.570.90-0.241.46-0.04股东权益328.91428.791018.591195.051431.84估值比率 股本112.39112.39209.81209.81209.81P/E33.2730.4420.3814.6211.01 留存收益195.99295.88415.19581.54802.44PEG1.411.221.650.460.27 少数股东权益0.000.000.000.000.00P/B9.247.092.982.542.12负债和股东权益425.87502.851152.271324.721627.09EV/EBITDA24.3522.3214.349.767.72EV/SALES9.568.305.323.672.99现金流量表EV/IC8.276.882.542.041.75会计年度2018A2019A2020E2021E2022EROIC/WACC2.642.302.092.852.45经营活动现金流136.7690.39-35.12304.15-10.21REP3.142.991.210.720.71 其中营运资本减少28.07-31.94-205.7667.39-323.80投资活动现金流-8.87-66.98-65.02-91.10-101.77 资本支出9.6368.2145.2262.9964.78筹资活动现金流-130.95-30.49469.86-39.38-36.25现金净增加额-2.98-6.94369.72173.67-148.24单位:百万元单位:百万元单位:百万元 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明