付费用户与用户粘性大幅增长，钢银电商供应链渗透率持续提升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2019年04月28日 上海钢联（300226.SZ） 付费用户与用户粘性大幅增长，钢银电商供应链渗透率持续提升 事件：公司发布2018年年报及2019年一季报，2018年实现营业收入960.55亿元，同比增长30.34%；归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比增长151.00%；2019Q1实现营业收入217.99亿元，同比增长21.65%；归属于上市公司股东的净利润3218.48万元，同比增长58.08%。 资讯业务完成多领域布局收入快速增长，2019Q1钢银受增值税率影响利润仍高增。2018年实现营业收入960.55亿元，同比增长30.34%；归母净利润1.21亿元，同比增长151.00%。其中钢银电商实现利润1.55亿元，归属上市公司净利润为6865万元，同比增长273.73%，由于钢银电商计提的应收账款坏账准备增加，产生资产减值损失3254万元，中铁十五局的应收账款已提起诉讼，坏账准备未来将被转回，公司实际利润高于表观。资讯业务实现利润0.61亿元，同比增长125.93%。其中山东隆众2018年实现收入233.73万元，亏损 119.73万元。公司通过山东隆众股权投资，完成石化领域资讯布局，并购买中联钢股权，夯实黑色金属领域的资讯优势，完成了黑色、有色、能源、化工、农产品、建材九大领域的大宗数据商业化变现。 2019Q1公司实现营收217.99亿元，同比增长21.65%；归母净利润3218.48万元，同比增长58.08%。其中钢银电商实现收入217.09亿元，同比增长21.60%，实现净利润0.51亿元，同比增长106.66%。受增值税率下调影响，钢银电商自3月18日起严格控制平台交易量，导致3月后两周平台交易量大幅减少，需求被抑制并在二季度集中释放。资讯业务2019Q1实现收入0.76亿元，同比增长18.71%，实现净利润0.13亿元，同比持平，由于山东隆众并表，且板块仍在投入期等因素，利润增速低于收入。2018/2019Q1母公司预收账款分别为1.90/1.96亿元，同比增长23.38%/26.45%，资讯业务收入将保持快速增长趋势。 钢银电商供应链服务渗透率稳步提升，龙头地位稳固进入规模化效益期。公司子公司钢银电商2018年实现收入957.15亿元，同比增长30.31%；实现毛利润4.59亿元，同比增长22.73%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长273.73%。2018年寄售业务实现毛利润1.20亿，同比增长11.11%；寄售结算量为2760.20吨，同比增长18%；寄售服务费为4.35元/吨。供应链业务实现毛利润3.39亿元，同比增长114.48%，按照10%的服务费率测算，余额为34亿元。根据业务收入体量，2018年供应链服务收入占比达到30.49%，2017年同期为18.53%，供应链服务业务渗透率稳步提升。我们认为，钢银电商龙头地位稳固，“平台+服务”业务模式趋向成熟，进入规模化效益期。 付费用户数量与粘性大幅增长，资讯业务完成多领域大宗数据商业化布局。2018年资讯业务实现收入3.15亿元，同比增长31.25%；实现净利润0.61亿元，同比增长125.93%。资讯业务2018年付费用户数12.62万，同比2017年付费用户数6.73万，大幅增长87.52%；续费率90.28%，同比2017年提高19.22个百分点，客户粘性大幅提高；平均付费金额2,253.42元，相比2017年3070.86元下降26.62%，主要是产品结构原因导致。同时咨询业务2018年实现收入0.37亿元，同比增长68.42%，钢联数据终端销售高速增长，随着终端产品占比不断提升，资讯业务ARPU值将持续提升。 维持“买入”评级：考虑到公司资讯加大投入因素，预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.39/3.38/5.69亿元。考虑到公司在资讯行业有绝对的壁垒和超长成长期，中性假设下长期市值目标为472.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示：钢铁市场交易量不及预期；供应链金融融资规模不及预期；数据资讯业务推进不及预期；关键假设可能存在误差的风险。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 73,697 96,055 122,319 153,359 192,276 增长率yoy（%） 78.5 30.3 27.3 25.4 25.4 归母净利润（百万元） 48 121 239 338 569 增长率yoy（%） 118.0 151.0 97.5 41.4 68.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.30 0.76 1.50 2.12 3.58 净资产收益率（%） 3.1 8.2 13.9 16.5 21.7 P/E（倍） 251.0 100.0 50.6 35.8 21.2 P/B（倍） 14.67 12.63 10.18 7.93 5.77 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 互联网传媒 前次评级 买入 最新收盘价 76.00 总市值(百万元) 12,094.52 总股本(百万股) 159.14 其中自由流通股(%) 95.36 30日日均成交量(百万股) 2.75 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 安鹏 执业证书编号：S0680519030002 邮箱：anpeng@gszq.com 相关研究 1、《上海钢联（300226.SZ）：资讯类业务持续增长，增值税影响下钢银电商Q1利润仍大幅增长》2019-04-09 2、《上海钢联（300226.SZ）：与中国资源卫星签订独家合作，数据资讯壁垒再提升》2019-03-16 3、《上海钢联（300226.SZ）：资讯类业务收入加速增长，钢银电商龙头优势凸显》2019-02-27 -55%-41%-27%-14%0%14%27%41%2018-052018-082018-122019-04上海钢联 沪深300 2019年04月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 9860 9236 10449 11482 12449 营业收入 73697 96055 122319 153359 192276 现金 811 529 1116 1093 1216 营业成本 73252 95354 121330 152057 190451 应收账款 877 2051 2480 2901 3301 营业税金及附加 18 24 28 33 38 其他应收款 35 0 77 26 109 营业费用 161 212 249 291 338 预付账款 6860 5151 5042 5534 5776 管理费用 162 152 221 272 308 存货 889 837 859 878 853 财务费用 21 23 46 79 95 其他流动资产 387 668 873 1049 1193 资产减值损失 4 34 21 30 40 非流动资产 354 430 484 548 628 公允价值变动收益 -13 -2 -4 -5 -7 长期投资 55 54 51 51 51 投资净收益 -2 -4 -1 4 5 固定投资 196 192 248 312 390 营业利润 68 213 420 594 1004 无形资产 23 31 32 33 34 营业外收入 3 4 6 7 8 其他非流动资产 79 153 153 152 152 营业外支出 0 2 2 2 2 资产总计 10214 9666 10933 12030 13077 利润总额 71 215 424 599 1010 流动负债 7999 7153 8022 8551 8645 所得税 4 13 25 35 59 短期借款 896 1062 1889 2081 1615 净利润 67 202 399 565 951 应付账款 62 256 272 302 312 少数股东收益 18 81 160 227 382 其他流动负债 7041 5835 5861 6168 6718 归属母公司净利润 48 121 239 338 569 非流动负债 41 39 45 49 50 EBITDA 117 279 486 699 1131 长期借款 5 0 6 10 11 EPS（元/股） 0.30 0.76 1.50 2.12 3.58 其他非流动负债 36 39 39 39 39 负债合计 8040 7192 8068 8600 8696 主要财务比率 少数股东权益 1350 1517 1677 1904 2286 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 159 159 159 159 159 成长能力 资本公积 722 734 734 734 734 营业收入（%） 78.5 30.3 27.3 25.4 25.4 留存收益 -57 64 463 1027 1979 营业利润（%） 150.6 212.7 97.3 41.4 68.9 归属母公司股东收益 824 957 1188 1526 2095 归属母公司净利润（%） 118.0 151.0 97.5 41.4 68.5 负债和股东权益 10214 9666 10933 12030 13077 盈利能力 毛利率（%） 0.6 0.7 0.8 0.8 0.9 现金流表（百万元） 净利率（%） 0.1 0.1 0.2 0.2 0.3 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 3.1 8.2 13.9 16.5 21.7 经营活动现金流 -1258 -335 -115 -55 790 ROIC 5.3 12.0 14.2 17.5 27.7 净利润 67 202 399 565 951 偿债能力 折旧摊销 16 16 16 21 26 资产负债率（%） 78.7 74.4 73.8 71.5 66.5 财务费用 21 23 46 79 95 净负债比率（%） 5.5 21.7 27.2 29.2 9.4 投资损失 2 4 1 -4 -5 流动比率 1.2 1.3 1.3 1.3 1.4 营运资金变动 -1400 -648 -580 -721 -284 速动比率 1.1 1.2 1.2 1.2 1.3 其他经营现金流 37 68 4 5 7 营运能力 投资活动现金流 -7 -67 -74 -86 -108 总资产周转率 9.2 9.7 11.9 13.4 15.3 资本支出 7 11 56 64 80 应收账款周转率 135.4 65.6 54.0 57.0 62.0 长期投资 0 2 2 1 -1 应付账款周转率 1380.9 600.4 460.0 530.0 620.0 其他投资现金流 -0 -55 -16 -21 -29 每股指标（元/股） 筹资活动现金流 1622 301 -52 -74 -92 每股收益（最新摊薄） 0.30 0.76 1.50 2.12 3.58 短期借款 776 166 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） -8.02 -2.48 -0.72 -0.35 4.9