用户粘性继续提升，广告、电商业务持续高速发展

互联网 2021年08月26日 快手科技 (1024.HK) 用户粘性继续提升，广告、电商业务持续高速发展 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 强烈推荐（维持） 现价：77.5港元 主要数据 行业 科技 公司网址 https://www.kuaishou.com 大股东/持股 Tencent Mobility Limited/12.17% 实际控制人 总股本(百万股) 4160 流通股(百万股) 3394 总市值（亿元） 2676 流通股市值(亿元) 2183 每股净资产(元) 13.15 资产负债率(%) 43% 行情走势图 相关研究报告 《快手科技：独具社区基因的短视频与直播平台，“媒体化”正当时》2021-05-06 《快手科技21Q1季报点评：用户粘性大幅提升，广告、电商业务高速发展》2021-05-25 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号:S1060520040001 SFC CE ref: No.BQC673 邮箱 wangweiyi059@pingan.com.cn 李冰婷 投资咨询资格编号：S1060520040002 邮箱libingting419@pingan.com.cn 研究助理 陈相合 一般从业资格编号:S1060121020034 邮箱chenxianghe935@pingan.com.cn 郝博韬 一般从业资格编号: S1060120010015 邮箱haobotao973@pingan.com.cn 投资要点 事项：2021年8月25日，快手发布21Q2季度报告，实现营收191亿元，同比增长49%（单季，下同）。经调整净亏损48亿元，经调整净亏损率-25%。 平安观点：  收入：广告和电商高速发展，经调整净亏损率环比有所收窄 21Q2快手实现营收191亿元，同比增长49%，主要受广告和电商业务驱动。广告收入100亿元，同比增长156%，营收占比达到52%。其他服务（主要为电商）收入20亿元，同比增长213%，电商GMV达到1454亿元，同比增长100%。受益于高毛利广告收入占比的提升，毛利率达44%（同比+9 pcts，环比+3 pcts）。销售费用率59%，同比提升15 pcts，主因加大海外和App推广，环比下降10 pcts，主因消除春节一次性营销费用，经调整净亏损率-25%（同比扩大10 pcts，环比收窄4 pcts）。  用户：DAU、MAU环比有所降低，用户粘性持续提升 21Q2快手DAU达到2.932亿，同比增长12%，但环比降低210万，MAU达5.062亿，同比增长7%，但环比下降1360万。DAU和MAU环比降低主因季节性和春节成功运营活动带来的高用户基数，管理层在业绩会透露，4-6月DAU逐月提升，6月DAU同比增速达到14%，对实现中长期4亿DAU目标有信心。 21Q2快手DAU/MAU比例达到57.9%（同比+2.7 pcts，环比+1.1pcts），每日活用户日均使用时长进一步提升至106.9分钟，（同比+21.5 分钟，环比+7.6分钟）。互关用户对数达到126亿对，同比增长60%。用户粘性的持续提升主要得益于良好的社区氛围和优质的内容供给。截止21Q2，快手有190万活跃创作者在直播间分享生活，优质内容创作者数量每月持续健康增长，二季度创作者总收入超过100亿。同时快手仍在积极拓展内容品类，短剧、体育等内容表现优异。二季度，单部累计观看量超1亿的系列短剧超过800部，并成为东京奥运会和北京冬奥会官方转播商。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 39,120 58,776 86,316 118,839 148,631 YoY(%) 92.7 50.2 46.9 37.7 25.1 净利润(百万元) -19,652 -116,635 -31,070 -3,787 10,317 YoY(%) -58.8 -493.5 73.4 87.8 372.4 毛利率(%) 36.1 40.5 45.0 48.0 50.0 净利率(%) -50.2 -198.4 -36.0 -3.2 6.9 ROE(%) 43.0 108.1 53.5 -9.3 24.1 EPS(摊薄/元) -4.72 -28.04 -7.47 -0.91 2.48 P/S(倍) 6.84 4.55 3.10 2.25 1.80 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%快手恒生中国企业指数证券研究报告 快手科技﹒季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 7  广告：变现效率推动广告收入高速增长，品牌广告占比不断提升 21Q2快手广告收入100亿元，同比增长156%，营收占比达到52%。广告变现效率提升，每DAU广告收入达到34元，环比提升5元，同比提升19元。品牌广告客户数量同比增长近4倍（21Q1增长2倍），增速高于广告整体增速。预计未来快手将进一步拓展不同品类广告主、提升算法能力、加强广告与电商业务联动，推动广告业务健康发展。  电商：业务高速增长，变现效率大幅提升 21Q2其他服务（主要为电商）的收入20亿元，同比增长213%。电商GMV达到1454亿元，同比增长100%，主因年度活跃买家数、客单价的提升和商品品类的拓展。电商变现率大幅提升，take rate达1.36%（同比+ 0.49 pcts，环比+0.34 pcts），真实take rate达2.73%（同比+ 0.49 pcts，环比+0.79 pcts），私域贡献巨大部分电商交易总额。二季度，快手进一步加强闭环电商能力，快手小店的电商交易额占比达到91%（同比提升34pcts，环比提升6pcts）。持续提升买卖双方信任、引入更多品牌商品、支持电商服务商的发展是2021快手电商三大发展策略。  直播：收入环比微降，仍保持丰富多样的直播生态 21Q2直播收入72亿元，同比降低14%，环比微降1%，主因公域内容优化，用户在公域投入更多时长。虽然流量分发的调整导致直播收入降低，但快手仍拥有多样的直播生态。21Q2快手日活用户直播渗透率超过70%，日活主播数保持190万左右的高位。截止2021年6月30日，合作工会数量同比增长近400%，月ARPPU环比增长17%，同比增长18%。管理层在业绩会透露，未来将优化公域流量中直播内容的分发，预计直播业务环比将有所回暖。  海外：月活用户达1.8亿，抢占海外增量用户 21Q2快手积极拓展海外市场，6月海外月活用户达1.8亿（20Q1月活超1亿，4月1.5亿）。快手海外聚焦在人口密度高、对短视频文化接受度高而且变现潜力高的国家和地区，2021年上半年集中开发南美、东南亚及中东等市场，发展策略是在地区竞争强度较低时加大投入尽早占据较大市占率。  投资建议：看好快手独特的社区基因，以及高速增长的商业化能力 快手独具社区基因，基本盘稳固，受益于公域“媒体化”，DAU/MAU、用户使用时长持续提升。同时，广告、电商仍处于商业化变现高速增长期，我们认为较高的营收增速仍将持续。考虑到国内短视频行业激烈的竞争环境、用户增长放缓的趋势以及海外拓展将加大销售费用投入，我们调整公司盈利预测，预计公司2021/2022/2023年EPS分别为-7.47/-0.91/2.48元/股（原预测值为-2.52/2.95/5.96元/股），调整预测目标价至157港元/股（给予2021年直播业务PS 1.6x，广告业务PS 5.9x，电商业务P/GMV 0.3x），维持“强烈推荐”评级。  风险提示 1）用户流失风险，用户是互联网公司各项业务发展的基础，用户流失会导致公司收入端受到较大影响；2）直播带货假货风险，假货会影响消费者对平台的信任，缺乏信任会使电商业务的发展受到较大影响；3）互联网监管风险，当前政策对互联网公司在反垄断、信息和数据安全等方面监管更加规范，有利于行业长期发展，但短期可能会影响收入端表现。 快手科技﹒季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 7 图表1 快手MAU、DAU、DAU/MAU 图表2 快手每日活跃用户使用时长及增速 资料来源：公司财报，平安证券研究所，注：20Q3数据根据财报计算所得 资料来源：公司财报，平安证券研究所，注：20Q3数据根据财报计算所得 图表3 快手总收入 图表4 快手收入结构 资料来源：公司财报，平安证券研究所，注：20Q3数据根据财报计算所得 资料来源：公司财报，平安证券研究所，注：20Q3数据根据财报计算所得 图表5 快手广告收入 图表6 快手广告收入拆解 资料来源：公司财报，平安证券研究所，注：20Q3数据根据财报计算所得 资料来源：公司财报，平安证券研究所，注：20Q3数据根据财报计算所得 206.4253.2262.1271.8271.3295.3293.2386.7495474.3479.4475.7519.8506.253.4%51.2%55.3%56.7%57.0%56.8%57.9%46%48%50%52%54%56%58%60%0100200300400500600DAU：百万MAU：百万DAU/MAU（右轴）7685.285.488.789.999.3106.918%17%25%00.050.10.150.20.250.3020406080100120每日活日均使用时长:分钟YOY（右轴）11,852 12,458 12,863 15357 18,099 17,019 19,139 53%37%49%00.10.20.30.40.50.60500010000150002000025000收入：百万元YoY（右轴）72%72%65%52%44%43%38%27%26%30%40%47%50%52%2%1%5%8%9%7%10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%其他收入占比%广告收入占比%直播收入占比%3,151 3,273 3,889 6181 8,511 8,558 9,962 170%161%156%145%150%155%160%165%170%175%020004000600080001000012000广告：百万元YoY（右轴）206.4253.2262.1271.8271.3295.3293.215.312.914.822.7 31.429340510152025303540050100150200250300350DAU：百万每日活平均线上营销收入：元(右轴) 快手科技﹒季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 7 图表7 快手直播收入 图表8 快手直播收入拆解 资料来源：公司财报，平安证券研究所，注：20Q3数据根据财报计算所得 资料来源：公司财报，平安证券研究所 图表9 快手其他业务收入 图表10 快手直播电商GMV 资料来源：公司财报，平安证券研究所，注：20Q3数据根据财报计算所得 资料来源：公司财报，平安证券研究所，注：20Q3数据根据财报计算所得；实际变现率=（其他收入+广告收入*20%）/GMV，广告收入中约20%为电商广告 图表11 快手营业成本及增速 图表12 快手营业成本构成：% 资料来源：公司财报，平安证券研究所，注：20Q3数据根据财报计算所得 资料来源：公司财报，平安证券研究