优化显效增长稳健，聚焦供应链与商品力提升

优化显效增长稳健，聚焦供应链与商品力提升 事件：公司发布2025年年度报告、2026年一季报，2025年公司实现收入179.57亿元/同比-1.64%，归母净利润2.01亿元/同比+52.09%，扣非归母净利润1.84亿元/同比+59.35%；26Q1实现收入50.49亿元/同比+2.18%，归母净利润1.52亿元/同比+6.96%，扣非归母净利润1.52亿元/同比+7.67%。 增持（维持） 战略聚焦提质增效，26Q1稳健增长。1）2025年收入结构调整，盈利质量提升：25年收入微降，主要系公司主动优化门店网络，关闭了预期无法改善的尾部门店所致，但此举有利于长期经营质量提升；归母净利润及扣非净利润增长均超过50%，主因强化顾客导向，门店调改显效，同时供应链端加强自有品牌及定制商品开发，提升商品竞争力与盈利能力。2）26Q1增长稳健，现金流充沛：26Q1收入同增2.18%、归母净利同增6.96%、扣非净利同增7.67%，经营活动产生的现金流量净额9.59亿元，同比增长24.15%。 门店网络动态优化，调改升级效果显现。公司坚持“有进有退”的原则，动态优化门店布局。2025年，新开直营店31家，其中综合超市4家、社区生鲜食品超市13家、乡村超市3家、便利店11家，新增加盟店24家；同时关闭了低效门店，整体门店结构得到优化。2025年公司分类推进门店调改，完成大改门店44处，带动可比店客流增长2%，调改后门店销售和利润较快增长。26Q1新开直营门店6家，新增加盟店1家，同时因布局优化关闭直营门店10家，截至2026年3月31日，公司门店总数为1071家，其中直营903家、加盟168家。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 全渠道协同，商品力与供应链构建核心壁垒。1）全渠道协同：全渠道融合聚焦即时零售，深耕精细化运营，优化履约效率，线上销售同比增长29.2%，线上线下协同健康发展。2）商品力持续提升：杂货加大裸采与SPAR协同，做强核心大单品采购优势，2025年自有品牌及定制商品销售额约26亿元，占比提升至15.59%，有效增强了商品的差异化与性价比优势。3）供应链体系优化：2025年，呼和浩特常温物流、烟台烘焙工厂建成投产，威海温泉冷链物流项目稳步推进，供应链服务与效率持续提升。 分析师毛弘毅执业证书编号：S0680525110003邮箱：maohongyi@gszq.com 相关研究 1、《家家悦（603708.SH）：三季度扣非净利大增470%，供应链改革释放利润弹性》2025-10-262、《家家悦（603708.SH）：店改及新业态持续推进，费用端有所承压》2024-11-013、《家家悦（603708.SH）：门店提质增效，零食业态拓店加速》2024-09-05 2025年综合毛利率同增0.54pct，26Q1综合毛利率略降0.26pct。1）毛利端，2025年综合毛利率23.84%/同比+0.54pct，主营业务毛利率19.79%/同比+0.81pct，其中山东省内毛利率19.62%/同比+0.57pct，省外毛利率20.58%/同比+1.93pct；26Q1综合毛利率为24.03%/同比-0.26pct，主营业务毛利率20.31%同比微降0.04pct，其中山东省内毛利率20.23%/同比-0.13pct，省外毛利率20.61%/同比+0.28pct。2）费用端 ，2025年销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/财 务 费 用 率分 别 为18.72%/2.12%/1.01%，同比分别+0.19pct/+0.12pct/-0.38pct，研发费用率同比-0.06pct，最终期间费用率同比-0.12pct至21.85%；26Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为16.93%/1.86%/0.89%，同比分别+0.14pct/+0.02pct/-0.32pct，研发费用率同比-0.01pct，最终期间费用率同比-0.16pct至19.67%。3）盈利端，2025年归母净利率1.2%/同比+0.39pct，26Q1归母净利率3%/同比+0.13pct。 更新盈利预测，维持“增持”评级。我们认为，公司得益于区域密集布局、多业态协同、供应链建设，构筑强竞争壁垒；近年外省已有显著减亏趋势， 同店企稳+省外减亏，叠加供应链改革带来毛利率提升，已步入利润弹性释放期。预计公司2026-2028年归母净利润各2.55亿元、3.15亿元、3.66亿元，同比增长27.1%、23.4%、16.3%。维持“增持”评级。 风险提示：消费需求疲软，门店调改不及预期，投资收益和减值损失等的不确定性等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com