聚焦渠道拓展优化，期待未来稳健增长

2024年3月22日 李宁（2331.HK） 证券研究报告 运动鞋服 聚焦渠道拓展优化，期待未来稳健增长 投资评级：Xx买入xx目标价格：28.3港元现价(2024-3-21)：21.25港元 事件：李宁公布2023年业绩，收入同比增长7%，毛利率同比持平，扣非归母净利润下滑25%，整体表现与市场预期大致相符。综合考虑，我们预测2024/2025/2026年EPS为1.30/1.45/1.59元，目标价28.3港元，维持“买入”评级。 报告摘要 收入保持增长态势，直营业务表现良好2023年，李宁录得收入275.98亿元，同比增长7.0%。按渠道分类，批发业务收入同比略增0.6%至126.28亿元，增速较低主要是由于公司为解决窜货问题，减少部分发货订单所致；直营业务表现良好，收入同比增长29.6%至69.07亿元，门店战略性布局效果显著；电商由于基数原因，收入同比略增0.9%至75.31亿元。从全年零售流水表现来看，李宁大货全渠道零售流水录得10-20%低段增长，其中线下录得10-20%中段增长，线上直营同比提升低单位数；童装业务零售流水录得30-40%中段增长。通过对窜货的控制，渠道库存水平下降中单位数，库销比为3.6个月。整体毛利率为48.4%，同比持平，其中直营毛利率因品牌优化零售效率略有提升0.2pp，电商毛利率因促销竞争加剧下降0.8pp。2023年归母净利润为31.87亿元，扣除一次性非经营性收益（联营公司持有的土地地块处置收益）后实现归母净利润30.46亿元，同比下滑25%。 总市值(百万港元)54,920.19流通市值(百万港元)54,920.19总股本(百万股)2,584.48流通股本(百万股)2,584.4812个月低/高(港元)14.9/24.6平均成交(百万港元)549.38 非凡中国10.56%富达国际7.25%GICPrivate Limited5.02%贝莱德4.58%EFund Management4.50%其他股东68.09%总共100.00% 聚焦渠道拓展优化，高层级市场布局完成2023年公司专注于优化渠道结构，持续扩展核心商圈，推动渠道形象提升和效率升级。截至2023年末，2023年李宁大货销售网点净减少55家至6240家门店，李宁童装销售网点净增加120家至1428家门店。其中，大店数量超过1660家，平均面积达410m2。高层级市场布局基本完成，流水贡献稳中有升，核心商业体进驻率提升至近90%，平均月店效提升高单位数。此外，公司持续升级店铺视觉形象，推出全新的第九代店面超230家，平均月店效超50万元，为消费者提供更优质的产品、购物和运动体验。 专注五大核心品类，全方位布局功能性产品公司持续专注于篮球、跑步、健身、羽毛球及运动生活等五大核心品类产品，2023年五大核心品类全渠道零售流水录得正增长，总额同比增加12%，其中跑步/健身同比增加40%/25%，篮球同比持平。跑步品类表现优异，超轻、赤兔、飞电全年总销量突破900万双，新品飞电3 Challenger全年累计销量破130万双。通过产品创新与品牌积淀，集团全方位布局功能性产品，同时通过跨界联名等策略吸引更多年轻消费者。 投资建议：随着库存水平回归健康和窜货问题得到解决，我们相信公司的增长将回归稳健的水平。综合考虑，我们预测2024/2025/2026年EPS为1.30/1.45/1.59元，给予2024年20倍PE，目标价28.3港元，维持“买入”评级。 杨怡然消费行业分析师+852-2213 1401laurayang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 （转下页） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼