FPGA产品线高成长，毛利率提升，研发投入夯实护城河

FPGA产品线高成长，毛利率提升，研发投入夯实护城河 公司产品线不断丰富，FPGA+非挥发性存储产品放量，驱动收入逆市增长。公司2023H1安全与识别、非挥发存储、智能电表芯片、FPGA产品线收入分别为4.10亿元、5.88亿元、1.13亿元、5.86亿元，同比变化分别为-11%、21%、-59%、55%。其中，FPGA产品线凭借公司多年技术沉淀，已形成显著竞争优势，其系列产品的下游应用市场亦不断扩张，已形成对高可靠、工控、通信等多领域覆盖，迈入放量阶段。非挥发性存储产品线受益于公司对产品结构的及时调整，在行业底部周期，NOR等产品出货量仍然保持增长。智能电表产品线出现下滑，主要由于电网及消费市场处在去库存周期，公司向车规级MCU拓展，打开新增长曲线。 总股本/流通(百万股)817/316总市值/流通(百万元)41,617/16,10212个月最高/最低(元)98.00/48.56 高可靠占比提升，叠加新品出货，助力毛利率提升；研发投入加码，夯实技术壁垒。公司2023H1毛利率67.10%，同比增加2.10pct，主要由于产品结构变化，高可靠产品占比提高，同时高价值量新品陆续出货，驱动整体毛利率持续上行。公司2023H1销售、管理、研发、财务费用率分别为6.81%、4.12%、29.37%、-0.44%，同比变动+1.07、+0.6、+7.41、+0.19pct，其中研发费用率增加主要由于公司加大研发投入，研发项目耗材增加。 AI+数字通信市场爆发，FPGA需求旺盛，公司转债项目研发新品有望带来增长新引擎。公司FPGA产品线拥有系列化超大规模异构融合可编程逻辑器件系列产品，在国内率先研制成功了亿门级FPGA和异构融合可编程片上系统芯片，以及面向人工智能应用的融合现场可编程和人工智能的可重构芯片。公司逐步推进基于1xnmFinFET先进制程的新一代FPGA，面向计算机视觉、机器学习、高速数字处理等应用场景，针对智能座舱、视频监控、医学影像、网络通信等行业领域，提供低成本、低功耗、高性能、高可靠性的产品系列。 E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190523020001 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023~2025年营业总收入分别为39.87、49.30、64.83亿元，同比增速分别为12.65%、23.68%、31.49%；归母净利润分别为10.99、14.22、20.24亿元，同比增速分别为2.03%、29.38%、42.38%，对应23-25年PE分别为48X、37X、26X，考虑到公司在高可靠、AI、5G通信等领域FPGA新品放量，给予 “买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品销售不及预期。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。