每日晨报

2026年8月21日 今日焦点 1H26经营利润率显著改善：公司1H26收入同比增长10.6%至194亿元，其中产品销售收入增长5.6%，主要由创新药驱动，其对总收入的贡献提升至40.2%。经调整净利润大增92%至33亿元，超我们和市场的预期。毛 利 率 进 一 步 提 升 至83.0%，SG&A和 研 发 费 用 率 大 幅 降 低 至32.0%/17.0%。管理层维持全年收入双位数增长的指引，创新药和合作收入占比将达到50%，阿斯利康合作的2亿美元首付款将于2H起贡献收入；毛利率、SG&A和研发费用率指引分别为80%以上/~35%/~19%，其中SG&A费用率有望长期逐步接近30%。 研发平台+AI赋能共同驱动长期价值落地：未来12个月研发端看点包括：1）10月ESMO大会将公布HER2双抗ADC治疗HER2低表达BC的III期数据，管理层预测中国销售峰值将超过30亿元。2）siRNA平台将进入IND密集验证期：一年一针、双靶点及肝外递送是赫吉亚的核心差异化，未来12个月的多项IND和人体数据将决定平台价值。公司加速AI在各业务端的布局，未来将重点推进干湿闭环自动化，逐步从AI辅助工具升级至能自动扩展化学空间、探索不可成药靶点和缩短研发周期的平台能力。 上调目标价：我们上调2026-28年盈利预测21-28%，基于DCF模型得到最新目标价10港元，维持买入评级。 耐赋康延续强劲增长，规模化效应驱动盈利拐点：1H26公司实现收入11.48亿元，同比大增157%，其中：1）耐赋康销售收入8.89亿元，同比+94%。2）依嘉院内销量同比增加28%，但海外CDMO供应紧张致少发货约1.5亿元。1H26实现经营层面扭亏为盈：non-IFRS净利润9,723万元，其中经常性经营利润4,812万元。管理层预计：星必妥、Gd-IgA1检测试剂将于2H26获批上市，此后每年至少还有2-3款新品上市；依嘉和维适平年内均将参加医保谈判，若成功纳入有望在2027年加速放量。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：NH BCM或https://research.bocomgroup.com BD大方向不改：公司重申“双向BD”战略，及早研+商业化BD双轮驱动；同时引进临近商业化或商业化阶段资产，利用商业化平台放大销售与现金流，再反哺后续BD。2026-30年BD目标维持在每年引进3-5个重磅产品，2H26计划再完成1-2项III期及以后阶段资产交易、1-2项早研资产交易以及1-2项东南亚产品权益引进交易。 下调目标价，维持买入：我们下调2026-28年收入预测15-18%、下调耐赋康长期峰值销售预测。基于DCF模型得到最新目标价66港元，维持买入评级。 2Q26公司实现总营收73.8亿元（人民币，下同），同比+229%；毛利率同比增29.6ppts至66.6%；归母净利润54.0亿元，同比+1,483%；扣非归母净利润34.7亿元，同比+983%。公司业绩兑现存储涨价红利，存储景气有望延续，我们对2026/27年基本面维持乐观，维持买入评级；但考虑到存储价格增速或边际放缓，叠加国产存储板块投资机会或更趋分散，我们将A股目标价下调至687元。 利基型DRAM、SLC NAND Flash量价齐升，景气有望延续至2027年。 NOR Flash、MCU价格温和上行，2H26上行趋势有望延续。 我们预测公司2026/27年营收为256/337亿元，毛利率65.4%/65.3%，整体盈利预测较之前基本不变。 小米2Q26总收入1,089亿元（人民币，下同），同/环比-6%/+10%；综合毛利率19.8%，同/环比-2.7/-2.2ppts；经调整净利润62.2亿元，同/环比-43%/+2%。 2Q26毛利率好于我们预期，但我们对2026/27年智能手机业务仍较为谨慎。下调2026年汽车销量预测，期待“澎程”新系列对2027年的销量贡献。 每日晨报 基于2027年手机x AIoT业务16.7倍市盈率及汽车&AI业务1.2倍市销率，调整目标价至31.70港元，维持中性。 公司本季度首次披露汽&AI收入中包含的其他业务收入10亿元，其中部分来自Xiaomi MiMo大模型系列商业化，我们认为或一定程度显示小米AI商业化步伐有所加快。 2季度收入延续高增长，利润端好于市场预期，归母净利润同比增长268%。上半年动力/储能出货同比增长66.5%/54.9%，商用车、大圆柱及国内新客户带动动力业务跑赢行业；储能海外占比提升及大铁锂放量有望支撑2027年增长，公司指引2027年整体出货同比增长50%以上。 随着顺价推进、产能利用率提升及产品结构改善，盈利能力有望继续修复。 我们调整2026-28年归母净利润预测至76.6/100.6/117.2亿元，目标价90.67元，维持买入评级。 金融行业 人民银行发布的7月金融数据显示，中国内地新增社融1.41万亿元，同比多增2,800亿元，其中企业债券融资、非金融企业境内股票融资分别同比多增1,833亿元和623亿元，显示社融结构持续优化、直接融资占比进一步提升。M2与M1之间的“剪刀差”由上月的4.0个百分点收窄至3.7个百分点，显示资金活化程度局部改善。 伴随下半年财政政策发力、特别是政府债券发行提速，资金供给强劲、信贷需求有望出现较大改善，带动市场存量资金进一步激活。当前银行净息差已经呈现明显拐点，整体盈利能力企稳向好，建议继续关注客群基础坚实、业务需求活跃、资产质量稳健的国有大行及头部股份制银行配置机会。 深度报告 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、武汉有机控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、滴普科技股份有限公司、山东快驴科技发展股份有限公司、广州银诺医药集团股份有限公司、劲方医药科技（上海）股份有限公司、长风药业股份有限公司、武汉艾米森生命科技股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、上海森亿医疗科技股份有限公司、协创数据技术股份有限公司、上海宝济药业股份有限公司、深圳迅策科技股份有限公司、北京智谱华章科技股份有限公司、天九共享智慧企业服务股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、爱芯元智半导体股份有限公司、牧原食品股份有限公司、国民技术股份有限公司、福信富通科技股份有限公司、宁波菲仕技术股份有限公司、智慧互通科技股份有限公司、深圳市兆威机电股份有限公司、南京埃斯顿自动化股份有限公司、上海易景信息科技股份有限公司、广东云徙智能科技股份有限公司、驭势科技（北京）股份有限公司、北京深演智能科技股份有限公司及YangtuoHoldingsInc.有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司及光大证券股份有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递 延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。