每日晨报

2026年4月27日 今日焦点 据媒体报道，国家电网或规划2026年采购约8,500台具身智能设备、总投资约68亿元。 电网巡检与带电作业具备三大特征：场景边界相对清晰、作业流程标准化程度较高、安全替代价值明确。 截至目前，该具身智能采购规划仍属于媒体报道及产业链反馈口径，尚不等同于正式招标公告或上市公司订单确认。后续仍需确认设备配置、交付周期、验收条件、付款节奏以及是否包含软件、运维、培训和改造费用。 估值角度，我们认为该事件对机器人本体公司的指示意义更强，市场定价或有望从“技术能力”逐步转向“订单交付能力”。 1Q26全面超预期，DRAM/NAND价格动能异常强劲：DRAM/NAND单价分别上涨65%/75%左右，远超过我们/市场之前预期。1Q26营收52.6万亿韩元,稀释后EPS 56670韩元,均超之前卖方一致预期。管理层指引2Q26 DRAM交付环比增长高个位数，NAND交付15%左右(mid-teens)。 技术进步与产能扩张齐头并进：管理层提到已在3月向客户提供全球首批HBM4样本供货。DRAM方面，管理层提到2H26或向市场推出业内首款1c纳米制程的LPDDR6产品适配智能手机产品。产能方面，管理层指出或同比大幅增加资本支出。管理层称以加快龙仁投产进度。管理层称龙仁一厂或主要为DRAM产能，之后或根据需求决定2-6厂具体产品。 上调目标价：我们预测2Q26E营收为78.3万亿韩元，其中DRAM/NAND分别为62.7/15.3万亿韩元。我们上调公司2026E/27E收入预测到317/435万亿韩元，上调稀释后EPS到27.1/36.0万韩元。以3.1倍2026年市净率都到133万韩元估值，以14倍周期平均市盈率得到196万韩元估值。上调至目标价(二者平均)到165万韩元。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 2025年业绩：公司2025年归母净利润270.59亿港元，同比增220.9%，创历史新高，亦明显领先其他上市险企；剔除适用企业所得税政策带动的税收支出减少等一次性影响因素，归母净利润同比增速亦在50%以上。伴随产品结构优化，新业务价值增至95.89亿港元，寿险新业务价值扭转下滑趋势；净投资业绩增至145.83亿港元，同比增长1.5倍。公司管理层重申将继续坚定实施高质量发展战略，力争在未来10年内建成世界一流保险集团。 盈利展望更新：预计未来三年保险业务规模稳步增长，新业务价值2026年将增至106.52亿港元；运营提质增效进一步推进，综合成本率2026年降至98.2%左右；公司2025年投资业绩表现平稳，预计在2026年市场环境下受扰动相对较小。整体看，公司发展策略较为稳健，在2025年业绩爆发后仍有一定增长弹性。 上调目标价：上调目标价至26.5港元，对应2026年0.41倍目标P/EV，维持买入。 创 新 药 驱 动1Q26业 绩 超 预 期 ：公 司1Q26收 入 和 扣 非 净 利 润 分 别 增 长13%/17%，整体业绩略超我们此前的预期。创新药销售收入同比大增26%，占总产品销售的比例提升至60%以上，其中非肿瘤产品销售收入同比增长92%。1Q26 BD收入7.87亿元，主要来自GSK合作，全年预计将确认5亿美元首付款中的2.5亿。1Q26毛利率同比提升1.8ppt、经营费用率降低1.9ppt，BD+创新药收入占比提升对利润率的改善显著；同时录得1.29亿元公允价值变动收益。 管线研发继续高效推进，ASCO多项数据读出值得期待：近一个月：1）Myosin抑制剂HRS-1893在ACCA公布梗阻性肥厚型心肌病II期数据，具同类最佳潜质；2）IL-23p19/IL-36R双抗SHR-1139在AAD公布I期斑块状银屑病数据，有望实现一年一次的便捷给药；3）HER3 ADC三项POC/I期肺癌数据在ELCC公布，今年有望提交NDA申请、冲击全球同类首创。在5-6月的ASCO上，公司将公布HER2 ADC治疗化疗耐药HER2+ CRC的III期数据和Nectin-4 ADC联合PD-L1治疗膀胱癌的II/III期数据。 上调目标价：我们上调2026-28年利润率预测，上调净利润预测3-4%、上调目标价至74港元/64.35元人民币。公司港股/A股当前估值分别对应2.2倍/2.1倍2026年市盈率，估值合理，维持中性。 深度报告 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、滴普科技股份有限公司、MirxesHoldingCompanyLimited、山东快驴科技发展股份有限公司、佛山市海天调味食品股份有限公司、药捷安康（南京）科技股份有限公司、周六福珠宝股份有限公司、拨康视云制药有限公司、富卫集团有限公司、宜搜科技控股有限公司、广州银诺医药集团股份有限公司、劲方医药科技（上海）股份有限公司、长风药业股份有限公司、武汉艾米森生命科技股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、上海森亿医疗科技股份有限公司、协创数据技术股份有限公司、上海宝济药业股份有限公司、深圳迅策科技股份有限公司、北京智谱华章科技股份有限公司、天九共享智慧企业服务股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、爱芯元智半导体股份有限公司、牧原食品股份有限公司、国民技術股份有限公司、福信富通科技股份有限公司、寧波菲仕技術股份有限公司、智慧互通科技股份有限公司、深圳市兆威机电股份有限公司、南京埃斯顿自动化股份有限公司及上海易景信息科技股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司及光大证券股份有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递 延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。