今日焦点
- 国家电网或规划2026年采购约8,500台具身智能设备，总投资约68亿元。
- 电网巡检与带电作业具备场景边界清晰、作业流程标准化、安全替代价值明确三大特征。
- 该采购规划仍属媒体报道及产业链反馈口径，未等同于正式招标公告或上市公司订单确认，后续需确认设备配置、交付周期、验收条件、付款节奏及是否包含软件、运维等费用。
- 估值角度，该事件对机器人本体公司指示意义更强，市场定价或从“技术能力”转向“订单交付能力”。
DRAM/NAND市场动态
- 1Q26 DRAM/NAND价格动能异常强劲，单价分别上涨65%/75%，远超预期。
- 1Q26营收52.6万亿韩元，稀释后EPS 56,670韩元，均超预期。
- 管理层指引2Q26 DRAM交付环比增长高个位数，NAND交付15%左右。
- 技术进步与产能扩张：3月向客户供首批HBM4样本，2H26或推出1c纳米制程LPDDR6产品，龙仁厂或主要为DRAM产能，或同比大幅增加资本支出，加快龙仁投产进度。
目标价上调
- 预测2Q26E营收78.3万亿韩元，DRAM/NAND分别为62.7/15.3万亿韩元。
- 上调2026E/27E收入预测至317/435万亿韩元，稀释后EPS至27.1/36.0万韩元。
- 以3.1倍2026年市净率估值133万韩元，以14倍周期平均市盈率估值196万韩元，目标价上调至165万韩元。
保险业务业绩
- 2025年归母净利润270.59亿港元，同比增220.9%，创历史新高，新业务价值增至95.89亿港元，扭转下滑趋势；净投资业绩增至145.83亿港元，同比增长1.5倍。
- 管理层重申坚定实施高质量发展战略，力争未来10年建成世界一流保险集团。
盈利展望
- 预计未来三年保险业务规模稳步增长，新业务价值2026年将增至106.52亿港元。
- 综合成本率2026年降至98.2%左右。
- 2025年投资业绩平稳，预计2026年受扰动相对较小。
- 公司发展策略稳健，2025年业绩爆发后仍有一定增长弹性。
目标价上调
- 上调目标价至26.5港元，对应2026年0.41倍目标P/EV，维持买入。
创新药驱动业绩超预期
- 1Q26收入和扣非净利润分别增长13%/17%，整体业绩略超预期。
- 创新药销售收入同比大增26%，占总产品销售比例提升至60%以上，非肿瘤产品销售收入同比增长92%。
- 1Q26 BD收入7.87亿元，主要来自GSK合作，全年预计确认2.5亿首付款。
- 1Q26毛利率同比提升1.8ppt、经营费用率降低1.9ppt，BD+创新药收入占比提升显著改善利润率；同时录得1.29亿元公允价值变动收益。
管线研发进展
- Myosin抑制剂HRS-1893在ACCA公布梗阻性肥厚型心肌病II期数据，具同类最佳潜质。
- IL-23p19/IL-36R双抗SHR-1139在AAD公布I期斑块状银屑病数据，有望实现一年一次便捷给药。
- HER3 ADC三项POC/I期肺癌数据在ELCC公布，今年有望提交NDA申请、冲击全球同类首创。
- 5-6月ASCO将公布HER2 ADC治疗化疗耐药HER2+ CRC的III期数据和Nectin-4 ADC联合PD-L1治疗膀胱癌的II/III期数据。
目标价上调
- 上调2026-28年利润率预测，上调净利润预测3-4%，上调目标价至74港元/64.35元人民币。
- 港股/A股当前估值分别对应2.2倍/2.1倍2026年市盈率，估值合理，维持中性。
