每日晨报

每日晨报 2025年5月23日 今日焦点 1季度收入加速增长30%至10.8亿元，其中先知AI平台/SHIFT智能解决方案/式说AIGS服务收入分别同比+61%/-15%/-22%，先知AI平台占收比提升至74.8%。 AI agent需求增长、产品迭代升级、多元化行业拓展共同推动先知AI平台稳定增长。1季度，先知平台进一步升级，集成150+主流大模型及丰富的AI应用矩阵。软件定义算力方面，升级SageOne IA一体机解决方案，提升GPU利用率及推理性能。行业方面，除深耕优势领域外，进一步提升制造、医疗、零售等行业渗透，标杆用户数量及平均收入均同比增长。 展望及估值。基于相对平稳的毛利率以及费用的持续优化，我们预计2025年实现经调整归母净利润1,300万元。基于4.5倍2025年市销率，及我们的收入预测65.7亿元，维持目标价64港元，较现价上涨空间35%，维持买入。 微剧内容及用增投入增加，将拖累短期利润，但长期有望提升平台竞争力。基于10倍市盈率以及2025-26年平均经调整净利润14亿元，下调未来12个月目标价至2.1美元（原为2.4美元），较现价23%上涨空间，维持买入。 爱奇艺2025年1季度总收入/调整后运营利润分别为72亿/4.6亿元（人民币，下同），同比降9%/58%，环比+9%/13%。其中，会员收入环比增速转正（+7%） 未来戏剧内容聚焦高质量、集数更短的头部长剧，以及5-20分钟的短剧。微剧将重点增加头部内容，发展自制，增加获客投入，探索更多变现方式。 展望：基于剧集播放表现以及综艺排期，我们预计2季度会员/广告收入环比持平。考虑潜在内容及营销投入增加，我们下调2025/26年经调整净利润预期至11亿/18亿元。 2025年1季度业绩超预期：总收入同比增3%，高于我们/彭博市场预期5%，主要因云业务收入同比增42%，大幅超预期。调整后净利润65亿元，净利率20%。 展望：相比于此前在AI内容占比、收入增速及利润率的平衡策略，受成本优化推动，AI搜索内容覆盖或快速推进至50%+，将继续影响传统搜索曝光及点击，我们预计2-3季度广告业务同比降11%/12%，2025全年降9%。预计全年云收入增速30%（原20%），技术利好带来的需求加速提升。Robotaxi将加速全球化布局。 估值：按百度云2025年3倍市销率，传统搜索广告业务8倍市盈率，下调目标价至99美元/96港元（9888 HK）。AI对业务改造持续影响收入和利润，关注AI搜索产品的变现能力，以及AI云高增长持续性、自动驾驶Robotaxi推广进程，现价对应10.4倍2025年P/E，6.3倍2025年ex-cash P/E，维持买入。 启动H股配售，募资7.96亿港元支持管线拓展及运营。荣昌生物宣布以每股42.44港元的价格配售1,900万股新H股，配售总募资净额约7.96亿港元，预计将用于泰它西普的适应症拓展及企业日常运营。我们认为，此次配售价格折让幅度合理，配售完成后公司现金储备近15亿元人民币，足以支持公司研发和运营直至盈亏平衡，经营风险有效降低。 1Q25收入增长快速，减亏趋势延续。2025年1季度，公司实现营业收入5.26亿元，同比+59.2%、季度环比+3.5%。持续降本增效下，1Q25销售/研发/管理费用率分别同比降9.1ppts/37.7ppts/ 5.3ppts。我们维持公司在2025-26年持续减亏、并在2027年实现盈亏平衡的预期。 上调目标价：我们维持公司2025-26年盈利预测不变，上调2027年及未来年度净利润预测60%以上。我们上调泰它西普的美国销售峰值预测至15亿 美元（仅包括gMG适应症）。基于我们最新DCF估值模型，我们上调公司目标价至66港元。 1季度小鹏汽车营收158亿元，环比微跌1.8%。受车型结构影响，单价15.3万元，环比下滑了0.7万元。在单价、车型结构改变和清老款库存的影响下，单车毛利率10.5%，环比继续改善，超市场和我们的预期。1季度公司净亏损6.6亿元/non-GAAP净亏损4.3亿元，环比大幅收窄，主要受惠毛利改善和高效成本控制。 小鹏汽车收入和交付指引隐含的单价预期在15.8万元，环比提高0.5万元。反映2季度车型结构进一步改善，毛利率环比有可能进一步改善。 我们预测随着新车/改款车上市，销量有望持续增长。受益于智驾普及和新车上量。季度盈利有望迎来转正，同时考虑小鹏在人工智能/低空经济/人形机器人的布局，有望对股价产生正面影响，估值中枢上移。我们维持买入评级和目标价。 盈利显著增长，主要来自拨备费用下降。1季度净利润为4.3亿元人民币，为2022年以来的单季新高，同比增长113.4%，环比增长18.6%。盈利增长主要来自拨备费用下降。 促成贷款同比下降，后续有望降幅收窄。1季度业务结构发生显著变化，转向低风险。资产质量呈改善态势。公司宣布从2025年下半年开始，分红率进一步提升至30%。 维持买入评级。我们预计公司风控能力提升带来的资产质量改善成效将持续显现，推动盈利在低基数上显著增长，并拓展股东回报空间。我们上调盈利预测，预计公司2025年净利润为19.3亿元，同比+75%；Non-GAAP净利润为20.6亿元，同比+71%。维持买入评级和目标价11.8美元。 三生制药与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成授权协议。辉瑞将支付12.5亿美元预付款、最高48亿美元的里程碑付款和双位数百分比的销售分成，总交易金额可达60.5亿美元。 投资启示：本周SGJ-707重磅授权交易和新冠阳性率上升共同催化医药板块行情。此次交易进一步验证了PD-(L)1/VEGF双抗、及国产创新药在全球市场的突破性价值和巨大出海潜力。我们认为，未来重磅BD交易有望持续出现、驱动投资情绪和板块估值持续修复。我们建议短期后续可重点关注：1）荣昌生物、康方生物、信达生物、德琪医药、传奇生物等短期催化剂丰富、盈利高增长或盈亏平衡时间点明确、估值有较大修复弹性的创新药标的；2）先声药业（新冠药概念）、翰森制药、通化东宝等存在业绩增速+估值倍数共同修复潜力的处方药企；3）后续促消费+鼓励生育政策出台有望推动消费医疗相关标的在下游需求、盈利增长预期和估值上的进一步修复，同时业务本身对地缘政治格局变化免疫，包括固生堂、锦欣生殖等。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过 去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、天津建设发展集团股份公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司、地平线、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司、北京赛目科技股份有限公司、滴普科技股份有限公司、MirxesHoldingCompanyLimited及山东快驴科技发展股份有限公司有投资银行业务关系。 或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 (包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递 延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。