每日晨报

2026年5月18日 今日焦点 指引2Q26营收/毛利率按季上升：管理层指引2Q26营收6.9-7.0亿美元，指引毛利率14%-16%。 NOR Flash等产品或有涨价空间，9B厂能见度上升：管理层提到9B厂投入约为60亿美元，厂房施工已从26年3月开始，设备或在4Q26开始导入。综合看，我们预测9厂2025/26/27/28年底分别增加4.2/4.1/3.7/1.8万片每月产能。我们同时认为2027年资本开支或大幅高于2026年，上调2027/28年资本开支分别到28.0/27.3亿美元。我们预测公司之后ASP仍有上涨空间，主要来自1）2027年产品或为更先进制程；2）管理层提到NOR flash或仍有10-15%涨价空间；3）PMIC等与AI强相关产品供应持续紧张。 维持买入评级：考虑到9B厂上量能见度上升，ASP继续上升，我们上调2027/28年 收 入 预 测 到35.1/39.6亿 美 元 ， 相 应 上 调 毛 利 率 预 测 到16.3%/16.9%。考虑到总体半导体景气度上升，华虹扩产积极，增长能见度高，上调目标价到145港元，对应4.6倍2027年市净率。 金融行业 社融信贷月报：4月信贷数据季节性回落 人民银行发布的4月金融数据显示，中国内地新增社融同比少增5,385亿元，新增人民币贷款同比少增2,900亿元，新增人民币存款同比多增7,100亿元，M1、M2环比基本持平。4月是传统信贷小月，特别是居民端受年度缴税、还贷高峰等因素影响，出现季节性净偿还；从企业端看，中长期贷款同比少增，但票据融资、债券融资、股票融资等同比多增，显示信贷投放节奏更趋均衡，融资结构进一步优化。 央行《第一季度货币政策执行报告》更加强调货币政策精准有效，短期内降准降息优先级下降，有利于银行业优化资产负债结构、保持经营韧性。建议继续关注息差压力可控、资产质量稳健的国有大行及头部股份制银行配置机会。 根据克而瑞的初步数据，前百开发商全口径销售总额由3月2,829亿元环比降4.3%至2,706亿元。我们跟踪的22家主要上市开发商4月销售额环比下跌5.4%。 国家统计局2026年3月数据一线城市环比回升。3月新建商品住宅价格指数同比/环比分别下跌3.6%/0.2%，二手商品住宅价格指数同比/环比分别 下跌6.3%/0.2%。一 线城 市新 建/二手 商品 住 宅 指数 环 比 分 别 上 升+0.2%/+0.4%。 4月份房地产政策延续中央定调，整体保持宽松导向。地方层面密集出台优化限购限贷、提高公积金贷款额度、发放购房补贴等政策，全方位降低购房门槛、减轻购房成本。 投资启示：我们看见二级市场的需求将持续改善并好于一级市场，预计今年二级市场边际修复，而新房市场将保持基本稳定。中长期我们继续看好华润置地（1109 HK/买入）和越秀地产（123 HK/买入），这两家公司在过去几年的销售表现优异，且在销售方面执行能力更强。 深度报告 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、滴普科技股份有限公司、MirxesHoldingCompanyLimited、山东快驴科技发展股份有限公司、佛山市海天调味食品股份有限公司、药捷安康（南京）科技股份有限公司、周六福珠宝股份有限公司、拨康视云制药有限公司、富卫集团有限公司、宜搜科技控股有限公司、广州银诺医药集团股份有限公司、劲方医药科技（上海）股份有限公司、长风药业股份有限公司、武汉艾米森生命科技股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、上海森亿医疗科技股份有限公司、协创数据技术股份有限公司、上海宝济药业股份有限公司、深圳迅策科技股份有限公司、北京智谱华章科技股份有限公司、天九共享智慧企业服务股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、爱芯元智半导体股份有限公司、牧原食品股份有限公司、国民技术股份有限公司、福信富通科技股份有限公司、宁波菲仕技术股份有限公司、智慧互通科技股份有限公司、深圳市兆威机电股份有限公司、南京埃斯顿自动化股份有限公司、上海易景信息科技股份有限公司、广东云徙智能科技股份有限公司及驭势科技（北京）股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司及光大证券股份有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。