核心观点与关键数据
肿瘤产品业务
- 2025年H2业绩反弹：肿瘤产品收入环比增长16%，其中海外市场呋喹替尼销售额同/环比增长22%/25%，中国内地市场销售额环比增长21%。
- 研发与费用控制：2025年研发和SG&A费用同比分别减少30%/9%，全年净利润4.57亿美元，剔除一次性收益后实现可持续盈利。
- 2026年展望：肿瘤/免疫综合收入指引为3.3-4.5亿美元，ATTC平台HMPL-A251和HMPL-A580已启动全球I期临床，HMPL-830预计2026年H2递交IND并启动临床。
- 短期催化剂：赛沃替尼全球III期SAFFRON研究、中国III期SANOVO研究结果（2026年H2），索乐匹尼布ITP获批及wAIHA提交NDA（2026年H1），呋喹替尼RCC适应症NDA获批，凡瑞格拉替尼IHCC适应症NDA获批。
- 评级与目标价：维持买入评级，上调2026-28年收入预测，目标价36.60港元/23.46美元，维持买入及重点推荐。
锂电池业务
- 2025年产能与利用率：锂电池总产能达772GWh，在建产能321GWh，全年产能利用率96.9%（2024年为76.3%）。
- 2026年出货量预测：受益于商用车电动化提速与储能市场放量，预计2026年锂电池出货量同比增长40%至925GWh。
行业与市场分析
- 科技股调整：2026年2月10日至3月9日，MSCI信息科技指数下跌2.9%，A股Wind信息技术指数与沪深300指数同步下跌2.3%，恒生科技指数单月下跌9.3%。
- 估值端：全球主要市场科技股估值回落，A股科技板块估值调整幅度更明显。
- 存储产品价格：2月涨幅趋缓，预计供不应求格局将延续至2027年Q1。
- 智能手机与PC出货量：2026年全球智能手机及PC出货量或将同比下降11%。
- 台积电业绩：2026年2月营收同比增长22%。
- 投资启示：市场波动加大或提供布局机会，看好半导体设备、国产晶圆代工及AI相关国产替代机会，推荐英伟达/博通为3月金股。
研究结论
- 维持买入评级：基于公司领先的技术实力、明确的海外扩张节奏及持续提升的盈利能力，上调2026-27年收入预测至5377.2/6467.5亿元，净利润预测至908.5/1087.4亿元，首次引入2028年收入及净利润预测7243.6/1215.9亿元。
- DCF模型目标价：上调至512元，对应2026年市盈率25.7倍，重申买入。
