sac-TMT销售额加速放量，全球3期临床全面推进

优于大市 sac-TMT销售额加速放量，全球3期临床全面推进 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 医药生物·生物制品 公司商业化进程加速，归母净利润由负转正。科伦博泰2026年上半年实现收入9.8亿元（+2.9%），其中药品销售收入6.6亿元（+112.1%），主要来源于sac-TMT在中国上市后销售额加速放量。2026年上半年公司实现盈利3.9亿元（上年同期-1.5亿元），调整后盈利4.8亿元（上年同期-0.7亿元），得益于相关收款。2026H1管理费用0.8亿元（+8.2%），销售费用3.9亿元（+118.3%），研发费用7.7亿元（+25.7%）。截至2026年上半年，公司现金及金融资产47.8亿元（25年底为45.6亿元）。 证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003证券分析师：陈益凌证券分析师：肖婧舒021-609331670755-81982826chenyiling@guosen.com.cnxiaojingshu@guosen.com.cnS0980519010002S0980525070001 基础数据 Sac-TMT在国内继续拓展新适应症，海外TroFuse-005临床达到主要终点。公司的核心产品sac-TMT（TROP2 ADC）已经在中国获批了4项适应症，2026年首次通过谈判纳入国家医保目录，销售额加速放量，单药治疗TNBC1L、联合K药用于PD-L1TPS≥1%NSCLC 1L已经提交NDA申请；Sac-TMT联合K药用于PD-L1+NSCLC1L的临床研究数据在2026年ASCO中以口头报告形式发布，单药对照多西他赛用于EGFRm NSCLC 3L的临床研究在ELCC会议中读出；联合K药用于PD-L1阴性nsqNSCLC 1L的OptiTROP-Lung06临床已经达到主要终点。此外，sac-TMT由合作伙伴默沙东主导在全球开展了17项3期MRCT，TroFuse-005临床达到主要终点，即将读出数据及申报上市。A400用于RET+NSCLC 1L+适应症已经在国内提交NDA申请。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价523.50港元总市值/流通市值125129/92566百万港元52周最高价/最低价581.00/339.60港元近3个月日均成交额513.87百万港元 治疗方案和分子研发持续创新。公司引进的PD-1/VEGF双抗联合sac-TMT用于NSCLC的临床2期研究IND获批并开始入组患者，同时计划开展SKB118联合其他ADC的临床研究。早研管线持续创新，公司借助OptiDC平台开发一体化创新ADC分子，SKB103为首个TAA-IO作用机制的新型双抗ADC，针对晚期实体瘤开展临床1/2期研究；SKB565为新型双载荷ADC，能同时将毒素及免疫调节剂递送至肿瘤部位，目前针对晚期实体瘤的临床IND已经获批。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《科伦博泰生物-B（06990.HK）-sac-TMT顺利进入医保，全球3期临床全面推进》——2026-04-02《科伦博泰生物-B（06990.HK）-sac-TMT商业化销售快速放量，全球3期临床全面推进》——2025-08-22《科伦博泰生物-B（06990.HK）-sac-TMT获批上市，全球3期临床全面推进》——2025-04-13《科伦博泰生物-B（06990.HK）-SKB264全球临床取得积极进展，早期管线向前推进》——2024-08-22 投资建议：维持盈利预测，给与“优于大市”评级。预计2026-2028年公司营收26.80/46.88/67.31亿元，归母净利润-1.86/4.55/15.08亿元。公司的核心产品sac-TMT商业化快速放量，合作伙伴默沙东快速推进全球3期临床，即将读出临床数据，维持“优于大市”评级。 风险提示：商业化进度不及预期，创新药研发进度不及预期。 公司商业化进程加速，归母净利润由负转正。科伦博泰2026年上半年实现收入9.8亿元（+2.9%），其中药品销售收入6.6亿元（+112.1%），主要来源于sac-TMT在中国上市后销售额加速放量。2026年上半年公司实现盈利3.9亿元（上年同期-1.5亿元），调整后盈利4.8亿元（上年同期-0.7亿元），得益于相关收款。2026H1管理费用0.8亿元（+8.2%），销售费用3.9亿元（+118.3%），研发费用7.7亿元（+25.7%）。截至2026年上半年，公司现金及金融资产47.8亿元（25年底为45.6亿元）。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 Sac-TMT在国内继续拓展新适应症，海外TroFuse-005临床达到主要终点。公司的核心产品sac-TMT（TROP2ADC）已经在中国获批了4项适应症，2026年首次通过谈判纳入国家医保目录，销售额加速放量，单药治疗TNBC 1L、联合K药用于PD-L1TPS≥1%NSCLC1L已经提交NDA申请；Sac-TMT联合K药用于PD-L1+NSCLC1L的临床研究数据在2026年ASCO中以口头报告形式发布，单药对照多西他赛用于EGFRm NSCLC 3L的临床研究在ELCC会议中读出；联合K药用于PD-L1阴性 nsqNSCLC1L的OptiTROP-Lung06临床已经达到主要终点。此外，sac-TMT由合作伙伴默沙东主导在全球开展了17项3期MRCT，TroFuse-005临床达到主要终点，即将读出数据及申报上市。A400用于RET+NSCLC1L+适应症已经在国内提交NDA申请。 治疗方案和分子研发持续创新。公司引进的PD-1/VEGF双抗联合sac-TMT用于NSCLC的临床2期研究IND获批并开始入组患者，同时计划开展SKB118联合其他ADC的临床研究。早研管线持续创新，公司借助OptiDC平台开发一体化创新ADC分子，SKB103为首个TAA-IO作用机制的新型双抗ADC，针对晚期实体瘤开展临床1/2期研究；SKB565为新型双载荷ADC，能同时将毒素及免疫调节剂递送至肿瘤部位，目前针对晚期实体瘤的临床IND已经获批。 投资建议：维持盈利预测，给与“优于大市”评级。预计2026-2028年公司营收26.80/46.88/67.31亿元，归母净利润-1.86/4.55/15.08亿元。公司的核心产品sac-TMT商业化快速放量，合作伙伴默沙东快速推进全球3期临床，即将读出临床数据，维持“优于大市”评级。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032