泰它西普SLE全球3期临床首例患者给药，正式进入加速期

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 医药行业 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价：73.26港元 现价：44.45港元 预期升幅： 64.82% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2022.06.24 收盘价（港元） 44.45 总股本（百万股） 544 流通股本（百万股） 190 总市值（亿港元） 242 流通市值（亿港元） 84 净资产（亿元） 56.68 总资产（亿元） 63.45 每股净资产（元） 10.41 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 《维迪西妥单抗和泰它西普海外进展连连，国内商业化稳步推进20220331》 《已具备biopharma雏形的国内大分子创新药企，产品海外商业化可期20220322》 《销售稳步推进，国际化进展喜人20210824》 《维迪西妥单抗重磅授权ADC龙头企业Seagen，迈出国际化坚实一步20210810》 《泰它西普获批上市，ADC产品收获在即20210401》 《依托三大技术平台，专注创新生物药开发20200721》 ＃emailAuthor＃ 海外医药研究 分析师： 张忆东 zhangyd@xyzq.com.cn SFC：BIS749 SAC：S0190510110012 ＃dyStockcode＃ 09995 .HK ＃dyCompany＃ 荣昌生物-B 港股通（沪/深） ＃title＃ 泰它西普SLE全球3期临床首例患者给药，正式进入加速期 ＃createTime1＃ 2022年06月24日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 营业收入（百万元) 1,423.90 781.00 1,204.08 2,015.31 增长率（%） — -45.15% 54.17% 67.37% 净利润（百万元） 276.26 -1,410.54 -1,433.81 -1,171.97 每股盈利（元） 0.57 -2.59 -2.63 -2.15 数据来源：公司公告、兴业证券经济与金融研究院 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 泰它西普SLE全球多中心3期临床完成首例患者给药，国际化正式迈入加速期：日前，公司宣布该3期临床已经在美国完成首例患者给药。该项临床是在中重度SLE患者中评价泰它西普有效性和安全性的多中心、随机、双盲、安慰剂对照的两阶段试验，并预计位于北美、中美洲/南美洲、欧洲、亚洲和全球其他地区的百余家研究中心将参与该研究。由此，泰它西普的全球同步开发进入了快速推进阶段。考虑到该试验为两阶段设计且第一阶段的主要终点是24周的SRI-4，故我们预计在未来不长的时间内公司有望获取全球多中心临床试验的第一阶段数据，为第二阶段开发或对外授权奠定坚实基础。 ⚫ 泰它西普国内多适应症拓展顺利，积极打造产品的IP护城河：国内，除了SLE已获批并进入医保目录。另外，类风湿性关节炎、IgA肾炎、干燥综合征、视神经脊髓炎、重症肌无力等多种自免疾病的国内3期或2期临床已全面展开。 ⚫ 盈利预测与估值：我们预测2022-2024年营业收入分别为781.00、1204.08、和2015.31百万元，同比增长-45.15%、54.17%和67.37%。我们给予目标价73.26港元及维持“审慎增持”评级。 风险提示：国内销售不及预期、海外临床推进不及预期、持续亏损及现金流压力。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司点评报告 附表 ＄gscwbb|公司财务报表＄ 损益表 单位：人民币百万元 财务分析 会计年度 2021年 2022年 2023年 2024年 会计年度 2021年 2022年 2023年 2024年 实际 预测 预测 预测 实际 预测 预测 预测 营业收入 1,424 781 1,204 2,015 盈利能力 营业成本 -67 -117 -169 -242 经营利润率 19.40% -180.61% -119.08% -58.15% 毛利润 1,357 664 1,036 1,773 EBITDA/营业收入 24.48% -168.18% -109.79% -52.01% 销售费用 -263 -508 -662 -907 净利率 19.40% -180.61% -119.08% -58.15% 行政开支 -220 -260 -299 -329 研发开支 -711 -1,300 -1,500 -1,700 营运表现 其他收入及收益 119 0 0 0 SG&A/收入 33.91% 98.34% 79.87% 61.34% 经营盈利 282 -1,404 -1,426 -1,163 研发开支/收入 49.93% 166.45% 124.58% 84.35% 财务费用 -5 -6 -8 -9 所得税率 0% 0% 0% 0% 税前盈利 276 -1,411 -1,434 -1,172 股息支付率 0% 0% 0% 0% 所得税 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 应收账款周转天数 — — — — 净利润 276 -1,411 -1,434 -1,172 应付账款周转天数 — — — — 折旧及摊销 72 97 112 124 EBITDA 349 -1,313 -1,322 -1,048 财务状况 每股盈利(元) 0.57 -2.59 -2.63 -2.15 资产负债率 17% 15% 23% 34% 负债权益比 21% 18% 29% 53% 成长性 流动比率 373% 486% 242% 101% 营业收入增长率 — -45.15% 54.17% 67.37% 利息保障倍数 — — — — EBITDA增长率 — — — — EPS增长率 — — — — 资产负债表 单位：人民币百万元 现金流量表 单位：人民币百万元 会计年度 2021年 2022年 2023年 2024年 会计年度 2021年 2022年 2023年 2024年 实际 预测 预测 预测 实际 预测 预测 预测 现金 1,757 2,822 1,226 63 除税前溢利 276 -1,411 -1,434 -1,172 应收账款 0 0 0 0 营运资金变化 18 -122 -10 69 存货 280 420 505 555 融资成本 5 6 8 9 其他流动资产 263 355 413 453 支付所得税 0 0 0 0 总流动资产 2,300 3,597 2,144 1,071 其他调整项 -1,133 1,243 1,217 953 非流动资产 1,859 2,142 2,361 2,502 经营活动现金流 -833 -283 -219 -141 固定资产 1,578 1,905 2,141 2,299 无形资产 162 118 101 84 资本开支 -65 -479 -786 -283 其他非流动资产 120 120 120 120 其他投资活动 -767 196 567 142 总资产 4,159 5,740 4,506 3,573 投资活动现金流 -833 -283 -219 -141 流动负债 短期借款 0 0 0 0 已付股息 0 0 0 0 应付账款及应付票据 159 191 229 275 其他融资活动 -341 2,522 -81 -87 其他短期负债 457 549 658 790 融资活动现金流 -341 2,522 -81 -87 总流动负债 616 740 888 1,065 长期借款 0 0 0 0 净现金流 -780 834 -1,595 -1,164 其他固定负债 96 115 138 166 总负债 713 855 1,026 1,231 期初持有现金 2,769 1,988 2,822 1,226 股东权益 3,446 4,885 3,480 2,342 汇率存款变动影响 0 0 0 0 负债权益合计 4,159 5,740 4,506 3,573 期末持有现金 1,988 2,822 1,226 63 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外公司点评报告 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与甘肃省公路航空旅游投资集团、兴业银行股份有限公司香港分行、交银国际控股有限公司、中原豫资投资控股集团有限公司、临沂城市建设投资集团有限公司、福建省投资开发集团有限责任公司、东航海外（香港）有限公司、潍坊滨海投资发展有限公司、广州产业投资基金管理有限公司、烟台市蓬莱区城市建设投资集团有限公司、归创通桥医疗科技股份有限公司、朗诗绿色生活服务有限公司、河南投资集团有限公司、德信服务集团有限公司、环球新材国际控股有限公司、山东黄金集团有限公司、农银国际控股有限公司、许昌市投资总公司、广发控股（香港）有限公司、珠海华发集团有限公司、淮南建设发展控股（集团）有限公司、湖州吴兴城市投资发展集团有限公司、平湖市国有资产控股集团