油运行业更新报告：股息支撑估值下限，地缘不改中长期逻辑

——油运行业更新报告 本报告导读： 海运《油运运价小幅回落，集运美线运价继续上涨》2026.08.17海运《油运运价小幅回落，散运运价大幅上涨》2026.08.10海运《油运运价大幅上涨，散运运价继续小幅回落》2026.08.02海运《油运运价承压下行，集运干线运价继续走低》2026.07.26海运《Q2油轮业绩高增，高景气持续仍将可期》2026.07.23 过去半年中东局势三阶段变化，油运需求缩减而运价中枢维持高位。股息支撑估值下限，地缘反复不改中长期逻辑，伊朗解禁有望成就合规市场超高景气且可持续。 投资要点： 第二阶段（2026年6月中-7月上旬，海峡短暂恢复通行）：中东出口部分恢复且美湾出口回落，补库需求尚未体现。6月17日美伊达成谅解备忘录，霍尔木兹海峡短暂恢复通行且伊朗短暂解禁。海峡油轮通行量恢复五成，且延布港出口保持高位，中东原油出口恢复近八成；同时，油价大跌，美湾出口快速回落至中东冲突前。该阶段估算全球原油海运量同比缩减5%，运价初期飙升随后持续回落，运价中枢低于市场预期，或源于恢复窗口有限：1）补库尚未体现。油价高企与终端需求偏弱致原油去库不及预期，且油价未形成合理期现升水结构从而影响商业补库节奏。2）伊朗解禁效应亦未体现。合规船东担忧地缘反复与追溯制裁风险，伊朗仍延续灰色运营模式。 第三阶段（2026年7月中旬至今，双海峡通行受阻）：油运需求再次缩减，运价中枢仍维持一年期期租水平。7月12日伊朗再次封锁霍尔木兹海峡，油轮通行量再次快速回落；7月20日胡塞武装对沙特海上封锁，直接影响沙特原油由红海延布港经曼德海峡出口亚洲。过去数周已有VLCC选择北上经苏伊士运河驶出红海，并绕行好望角运往亚洲。绕行将使沙特原油至亚洲的航距拉长一倍，运输费用翻倍。本轮地缘反复运价亦有回升，但未现类似3月的大幅飙升，我们认为或源于区域供需紊乱相对有限，过去一个月美湾未明显增产，南美保持平稳，俄油甚至略降。我们估算近两周全球原油海运量同比降幅超一成，油运需求再次缩减，但船东基于中期供需趋紧而挺价坚决，VLCC主要航线TCE仍接近一年期期租12万美元高位。 地缘反复不改油运中长期逻辑，维持油运增持评级。1）海峡恢复仍是中期趋势。我们预期未来半年恢复通行可期。若海峡恢复，油运产能利用率将重回冲突前高位，长锦控盘与补库进一步锦上添花。未来两年高盈利将确定可期，中远海能A与招商轮船股息率4-5%，中远海能H近8%，高股息支撑估值下限。2）关注伊朗解禁“需求意外”。若美国解除对伊朗制裁，估算将增加合规需求约5%，对VLCC合规需求增幅更高，且非脉冲式。未来数年合规市场油轮有效运力仍具刚性，需求意外有望成就油运合规市场超高景气且可持续。重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁。风险提示。地缘局势与海峡封锁，经济波动与终端需求，安全事故。 备注：本估值表均采用市场一致预期，市值折算基于2026年8月19日各币种兑人民币汇率中间价计算（1港元=0.87人民币，1美元=6.79人民币）。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所