油运行业更新报告：高油价致短期承压，实业界预期仍乐观
2024.07.23 高油价致短期承压，实业界预期仍乐观 ——油运行业更新报告 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 登记编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： 油运产能利用率已处阈值，近期高油价致短期运价承压，而实业界中期预期仍乐观。油运仍具超级牛市期权，且特朗普石油政策或驱动需求超预期增长，建议逆向布局。 海运 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 海运《预计Q2油运公司盈利环比稳中有升，集运运价再创新高》 2024.06.16 海运《红海局势难以研判，航运市场影响分化》 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 投资要点： 上半年：油运需求继续增长，红海影响助力淡季不淡。2024上半年油运市场淡季不淡，成品油运价中枢再创历史新高，油运公司盈利中枢 继续上升。1）原油油运需求：估算上半年海运量较2019年增长2%继续展现韧性。俄欧原油贸易继续舍近求远，大西洋增产与红海影响继续小幅拉长航距，估算平均航距较2019年拉长至一成。2）成品油运需求：炼厂东移继续驱动跨区域贸易增长，估算上半年海运量同比再增4%，较2019年增长达9%，且航距持续拉长。3）油运供给：船台趋紧船价高企，油轮船东规模下单意愿依旧不足。上半年原油轮VLCC未增，成品油轮规模仅增1%。估算红海绕行影响油轮有效运力仅1-2%，考虑油运产能利用率已处阈值，助力上半年淡季不淡。 短期：近期运价承压，部分源于高油价影响。过去两个月中东-中国航线原油轮VLCCTCE自5万美元回落至最低2.2万美元，过去一个月新澳线成品油轮MRTCE自4万美元回落至2.2万美元。短期运价承 压导致资本市场对油运需求担忧，我们认为或部分源于高油价影响。回顾历史，原油需求（价*量）具有韧性，而油价上涨确将影响消费量油价自6月持续上涨超一成至超85美元/桶，并非源于终端需求而是中东局势。需求淡季高油价导致炼厂利润下滑与开工率下降，叠加库存调节能力，短期海运贸易环比缩减，同比略降。值得注意的是，近日油价已有所回落，且库存调节能力或已相对有限，近日VLCCTCE已回升至3万美元以上。预计未来地缘与油价将继续主导短期贸易节奏与运价波动。建议放低短期运价波动，关注运价中枢趋势。 中期：油运供需将继续向好，一年期租稳健反映实业乐观预期。根据近期交流，油轮船东仍乐观预期油运市场供需向好与运价中枢上行。一方面，过去一年VLCC一年期期租自4万美元逐步上升至近5万美 元，近期即期运价回落而一年期期租仍保持高位；另一方面，油轮船东仍普遍采用减少期租锁定而扩大经营敞口的策略。展望未来数年，油轮供给将刚性凸显甚至缩减，油运需求仍将稳中有升。同时，特朗普石油政策若执行，将有望驱动油运需求超预期增长。市场预期美国原油增产将可能导致油价中枢回落，我们认为将有助于原油终端消费与海运量增长，同时将进一步拉长全球原油平均航距。 维持油运增持评级。油运市场产能利用率已处阈值，预计未来数年供需将继续向好，景气上升与持续将超预期，当战略性重视。油运仍具 超级牛市期权，特朗普石油政策或驱动油运需求超预期增长。近期市场预期再次回落低位，建议逆向布局油运。维持油运行业增持评级，维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁等增持评级。 风险提示：经济波动、地缘形势变化、油价波动、安全事故等。 2024.06.13 海运《油运需求增长超预期，集运运价再创新高》 2024.06.10 海运《产能利用率已处阈值，淡季运价中枢上行》 2024.06.06 图1：VLCCTCE：中东-中国TCE回升至3.1万美元图2：MRTCE：新澳航线TCEMRTCE回落至2.1万美元 VLCC：中东-中国航线运价 TCE（万美元/天） 15 10 5 0 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 -5 MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 8 7 （万美元/天） 6 5 4 3 2 1 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 0 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图3：随油价上升，过去数月全球VLCC航次缩减，同比略降图4：过去数月中东VLCC出口航次环比缩减，同比基本持平 全球VLCC原油出口航次 400 300 200 100 0 2019202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 250 中东VLCC原油出口航次 200 150 100 50 0 2019202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 备注：统计口径为出口地区，因统计口径问题部分私下成交航次或未计入统计，数据仅供参考。虚线（2024年7月）为国泰君安根据周度数据估算。 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 备注：统计口径为出口地区，因统计口径问题部分私下成交航次或未计入统计，数据仅供参考。虚线（2024年7月）为国泰君安根据周度数据估算。 股价市值EPS（元人民币/股）PE 代码简称亿元PB评级 2024/07/222023A2024E2025E20232024E2025E 人民币 600026.SH 中远海能 14.36 元 685 0.70 1.51 1.80 20 10 8 2.0 增持 01138.HK 中远海能H 8.89 港元 386 0.70 1.51 1.80 12 5 5 1.1 增持 601872.SH 招商轮船 8.11 元 660 0.60 0.89 0.98 14 9 8 1.8 增持 601975.SH 招商南油 3.29 元 158 0.32 0.49 0.52 10 7 6 1.7 增持 03877.HK 中国船舶租 1.47 港元 90 0.31 0.36 0.39 4.7 4.1 3.8 0.7 增持 赁 表1：A/H股重点油运公司盈利预测与估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数
