油运行业更新报告：能源运输战略价值凸显，关注油运灰色市场变化

——油运行业更新报告 本报告导读： 海运《原油运价维持高位，集运运价继续回落》2026.02.15海运《原油运价维持高位，干散运价中枢上升》2026.02.08海运《全球经济温和复苏，原油运价维持高位》2026.01.25海运《原油运价大幅调涨，干散运价淡季回落》2026.01.18海运《油运运价快速回升，干散运价淡季回落》2026.01.11 自2025年，油运进入原油增产驱动的第二阶段景气上升，同时兼具灰色市场变化提供的供需意外期权。2026年以来，中东局势持续升级，建议重点关注灰色市场变化。 投资要点： 油运兼具意外期权：若灰色市场变化，将提供供需意外，成就超预期高景气。过去数年，美国对伊朗/俄罗斯/委内瑞拉实施石油制裁，导致油运市场出现巨大的灰色市场——老旧油轮作为影子船队为相关地区提供持续油运服务。2025年初，美国对伊朗与影子船队制裁趋严，导致影子船队运营效率显著下降；2025年8月，美国对俄罗斯制裁趋严，并对印度实施次级制裁，导致印度缩减俄油并转而进口合规原油，利好合规市场供需。2026年以来，美国打击委内瑞拉并采取系列管控措施，近日美以伊战争爆发。建议重点关注中东格局与灰色市场变化。若未来伊朗与委内瑞拉等原油出口制裁得以取消，将显著增加合规油运需求，并大幅压缩影子船队运营的灰色市场空间，有望加速老旧油轮拆解，合规市场有望成就超预期高景气。 油运运价已创五年新高，船东加强运力控制锦上添花。2025上半年，随着油价中枢回落与伊朗制裁升级，油轮产能利用率回升至阈值附近，即运价对供需边际变化敏感。自2025年8月以来，中东南美大幅增产，叠加印度缩减俄油转而进口合规原油，共同驱动油轮产能利用率高企与运价飙升。2026年以来，中东局势升级推升油价，助力油运需求淡季不淡，同时驱动船东情绪高涨挺价坚决，传统淡季VLCC TCE创五年新高。值得注意的是，韩国船东长锦商船近期持续通过长期租入与二手收购积极扩张油轮规模加强运力控制，提升船东定价能力。我们认为，油轮船东加强运力控制将在行业高产能利用率阶段有效，对油运行业高景气下的运价与盈利表现锦上添花。地缘局势升级提升能源运输战略价值，关注灰色市场变化。我们自 2025年重点推荐油运第二阶段景气上行，并兼具灰色市场变化的供需意外期权。过去数月运价飙升，2026Q1油轮盈利同比大增数倍已较确定。美以伊战争爆发将加剧对油价与油运影响，重点关注后续中东格局与灰色市场变化。继续看好油运基于原油增产与供给刚性的超级牛市长逻辑，近期体现部分供需意外期权。短期提示博弈风险，维持中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁增持评级。风险提示：经济波动、地缘局势、战争、油价、政策、安全事故等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号