交通运输行业2月投资策略：春运期间民航客运量升价跌，关注油运需求结构性变化带来的运价向上弹性

航运：新年假期后，航运子行业景气度分化加剧，油运方面，对于黑市船制裁的影响正在逐步体现，随着俄油采购的减少，需求逐步回归合规市场，供需的结构化问题得以解决带来运价回升，且特朗普签署行政令对中国、加拿大和墨西哥三国征收关税，对美国油价的波动产生了较大影响，推升美湾航线成交包干运费再次突破900万美元，在2025年全年供给增速仅约0.5%的强制约下，我们持续看好VLCC运价的向上弹性，继续推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油。集运方面，由于中国制造业尚未开工，整体货盘较为低迷，虽联盟通过停航并班等手段追求供需平衡，但是在特朗普欲取消小额免税、加征关税以及苏伊士航线的不确定性下，运价的下跌趋势仍难以阻挡，且中期来看，行业供给格局或仍加剧恶化，年内集运船东的盈利能力或将承压。投资标的上，中远海控2024年度预计实现归母净利润490.82亿元，同比增长约105.71%，假设海控维持此前的分红政策，股息率或较为可观，建议持续关注。 航空：在去年量价均为高基数的背景下，今年春运期间的航空客运整体表现已属稳健，呈现量增价跌的态势。具体来看，根据交通运输部数据，春运前26天，民航客运量累计达到5958.9万人次，同比增长5.7%；根据飞常准数据，2025年春节假期间（1月28日-2月4日）国内航线实际执行客运航班量11.27万班次，同比去年春节下降0.70%，假期间国内机票含税单程均价1000元左右，同比去年春节下降14%；根据CADAS数据，春运前26天，国内航线累计票价1036元，较24年春运40天整体均值下降2.4%，累计客座 率85.5%，同比增长2.2个百分点。 展望2025年航空价格表现，由于局方 在全国民航工作会议上提出“规范重点时段和特殊情况航空运输价格行为，加强价格收费监管，维护航空运输市场价格秩序”，且2025年供需格局将确定性改善，我们认为2025年航空国内扣油票价有望实现企稳回升。投资建议方面，民航经营底部已过，未来民航供需缺口将持续缩小，航司盈利能力将持续修复，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。 快递：快递需求仍然维持较高景气，得益于今年春节提前备年货，12月快递行业件量实现22.3%的高增长。12月通达系A股上市公司中，申通单票价格环比减少0.06元、同比降幅略有扩大，带动公司件量增速达到31.7%，明显高于圆通和韵达，圆通和韵达12月单票价格环比持平，整体来看四季度行业仍然处于良性竞争阶段，我们预计四季度通达兔上市公司的的单票盈利能力将维持相对稳定，其中，申通快递已经公布业绩预告，其四季度单票利润预计为0.05元~0.06元，环比及同比均有所提升，表现超预期。但是中期来看，由于中通快递明年的战略已经明确为市场份额优于利润表现，明年行业价格竞争可能存在反复，但行业长期竞争格局向好趋势不改，建议紧密跟踪行业价格变化，把握阶段性投资机会。投资建议方面，考虑到快递龙头估值仍然偏低，推荐顺周期属性较强且成本持续优化的高端快递服务商顺丰控股以及受益于消费降级的中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递。 物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上看好德邦股份，由于宏观经济增长乏力以及京东物流贡献的关联业务量低于预期，公司2024年收入和例如你增速表现均低于预期，但我们认为公司的经营低点已过，四季度经营表现环比显著企稳回升，随着宏观经济企稳以及京东物流关联业务量恢复较快增长，公司2025年收入及利润均有望实现双位数以上的较快增长，且未来随着和京东物流同业竞争问题的解决，公司仍然拥有值得期待的发展空间，目前估值便宜，具备投资价值。2）另自下而上推荐嘉友国际，嘉友国际前三季度实现归母净利10.89亿元，同比+44.23%，虽单三季度业绩表现一般，但是我们预计是国内焦煤需求短暂被抑制所致，全年高增的趋势不会改变，且员工持股彰显信心，2024-2026年的净利润目标分别为15.6亿元、21.0亿元、26.3亿元，同比分别增长50%、35%、25%。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。3）自下而上推荐东航物流，近期，美国总统特朗普决定对进口自中国的商品加征10%的关税且取消美国对价值低于800美元小额货物的“最低限度”关税豁免，该新关税政策对我国航空国际货运的影响主要在于对运量可能造成负面影响，进而导致运价表现承压，但是我们认为整体影响可控，因为首先航空运输的高附加值商品需求往往较为刚性，其次我国商品成本优势显著，税收成本仍有转嫁空间，最后我国也正在加速开拓新兴市场的对外贸易。由于今年中美贸易战存在不确定性，导致市场对公司今年业绩表现存在较大预期差，公司现阶段的股价及估值已经较为充分地反映了该不确定性风险，而我们认为由于跨境电商高景气度仍在以及高端货物运输需求较为刚性，今年我国国际航空货运运价仍然有望稳步上行，公司仍然具备投资价值。 投资建议：我们看好经营稳健且业绩增长具有潜力的价值股。推荐中远海能、招商轮船、中国国航、春秋航空、顺丰控股、嘉友国际、德邦股份、招商南油、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递、京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 本周A股市场先抑后扬，上证综指报收3303.67点，上涨1.63%，深证成指报收10576.00点，上涨4.13%，创业板指报收2174.35点，上涨5.36%，沪深300指数报收3892.70点，上涨1.98%。申万交运指数报收2160.44点，相比沪深300指数跑输1.97pct。 当周交运子板块中公交板块表现较好，主要来自于自动驾驶的催化。个股方面，涨幅前五名分别为长航凤凰（+15.2%）、传化智联（+12.6%）、音飞储存（+11.5%）、大众交通（+11.0%）、中信海直（+9.1%）；跌幅榜前五名为东航物流（-9.3%）、南方航空（-4.8%）、粤高速A（-4.6%）、山东高速（-4.6%）、中国国航（-4.5%）。 图1：2023年初至今交运及沪深300走势 图2：本周各子板块表现（2025.02.05-2025.02.07） 图3：本月各子板块表现（2025.02.01-2025.02.07） 图4：本年各子板块表现（2025.01.01-2025.02.07） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 分板块投资观点更新 航运板块 油运方面，本周原油和成品油运价景气度继续回升，截至2月7日，BDTI报903点，较上周提升37点，约3.1%，其中超大型油轮VLCC的运价均值已稳定回升至盈亏平衡点之上。成品油方面，本周BCTI报700点，较上周提升38点，约5.7%。 随着制裁影响逐步发酵，俄油的出货量开始减少，导致大西洋航线出货量在春节期间持续放量，成交运费开始上扬。且特朗普签署行政令对中国、加拿大和墨西哥三国征收关税，对美国油价的波动产生了较大影响，推升美湾航线成交包干运费再次突破900万美元。VLCC船型在2025年新交付运力占存量运力比仅0.5%的背景下，我们看好需求侧的边际变化有望对运价形成乘数效应推动，继续维持2025年行业运价中枢抬升的观点。 行业大型原油运力新增较为有限，需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表，截至2025年1月，全球VLCC订单占现有运力的比例约为9%，处于历史较低位置，且由于大型船坞位置紧张，2025年全年VLCC运力增长大概率仅为0.5%，如考虑到拆解及环保限速因素，行业仍将处于总体运力负增长时代。较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强，均有望带来行业需求出现较大边际变化，届时运价有望出现跳涨情况。 环保政策对供给侧的制约或需重点关注，需求结构变化有望激发老旧船船东的拆船诉求。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前20岁以上VLCC占总体运力的比例已超17%，其中25岁以上船舶的比例达到2%。 考虑到EEXI对现有运力的参数评估要求较高，20岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能，其他年轻船龄的VLCC亦将面临发动机主机功率长期受限（EPL）、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况，有效运力或出现较为明显的下降。此外，CII亦将对碳排放超标的运力形成限制，部分排名靠后的运力或将被迫进行整改、降速航行甚至永久退出。此外，值得注意的是，此前由于黑市需求较好，大量老旧船舶被投入黑市从而抑制了拆船，如后续制裁推进“黑转白”，运力的结构性失衡问题或将逐步显著。 船舶资产不断提价，二手船价格上涨为油运提供安全垫。行业供给侧的缺失以及潜在的需求回升有望大幅提升船舶资产的回报率，且由于当前船舶坞位紧张，新造船和二手船价格纷纷大幅上涨，由于船舶建造需要较长时间，二手船作为“现货”，较新造船“期货”涨幅更大。截至上半年末，全球新船价格指数达187.2，同比+9.5%，二手船价格指数(5年船龄船体)47.82，同比+16.59%，二手船价格指数(10年船龄船体)35.57，同比+22.86%，造就油运船东的重置价值不断提升，为油运行业构建了较高的安全边际。 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，供给侧船舶老龄化及新订单缺失带来的船舶资产提价为油运企业提供了较大安全垫，且运价的向上弹性及中枢均有望持续上移，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油！ 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，本周即期运价继续下跌，截至2月7日，CCFI综合指数报1415点，环比下跌6.0%，SCFI报1897点，环比下跌7.3%。具体来看，本周各大航信延续了上周的降温趋势，欧洲航线/地中海线报1805/3036美元/TEU，环比分别下跌15.9%/5.3%，美西/美东报3932/5490美元/FEU，环比分别下跌4.5%/5.0%。小航线同步一致下跌，红海线报1191美元/TEU，下跌1.6%，澳新航线本周报1085美元/TEU，环比下跌20.7%，南美线报3435美元/TEU，下跌11.1%。本周为春节假期后第一周，中国的生产尚未恢复，导致货盘整体需求不振，虽各大船公司通过停航、合并航次等手段平衡供需，但仍难以抵挡运价的下跌趋势，在联盟格局尚不明朗且苏伊士航线存在不确定性的条件下，欧洲线大幅下跌；而美线方面，特朗普提出将取消小额免税的政策，虽暂时未能执行，但是或对后续中美贸易情绪形成影响。中期来看，红海危机对欧线需求增速的一次性冲击已在2024年完全反应，随着运力的逐步投放，阶段性的供不应求效应逐步减弱，如未来回归苏伊士航线，或缩减全球集运周转需求近8-10%，欧线运价或因此大幅承压。美国方面，当前的经济数据暂不支持快速降息，或导致美国消费仍继续承压，特朗普上台后关税存在的不确定性亦对需求形成压制，行业盈利能力或将持续承压。 投资标的上，中远海控业绩表现优异，1月10日发布年报预报，2024年度预计实现归母净利润490.82亿元，同比增长约105.71%；实现扣非归母净利润约489.89亿元，同比增长约106.25%，其中，单四季度预计实现归母净利润109.58亿元，同比+62.22%。公司积极回报投资者，2024半年度分红金额接近50%净利润，作为一线船东，公司在收入端和成本端均具备一定议价优势，EBITMargin始终保持行业领先，有望取得明显超越市场平均的收益率，建议关注是否具备弱β下的价值α投资机会。假设海控维持此前的分红政策，对应1月10日收盘价，海控预计股息率约为7.14%。 图7：CCFI综合指数 图8：SCFI综合指数 图9：SCFI（欧洲航线） 图10：SCFI（地中海航线） 图11：SCFI（美西航线） 图12：SCFI（美东航线） 散货方面，散运运价本周小幅下降，截至2月7日，BDI报815点，环比上涨10.9%。 分船型来看，本