交通运输行业8月投资策略：油运接近重置价值，关注民航暑运下半场表现

航运：当前全球经济数据表现不佳，衰退预期对航运板块景气度形成抑制。 油运方面，本周在全球经济硬着陆的预期下，VLCC运价持续表现低迷，但是如果全球经济真的衰退，油价的下跌或引发累库需求爆发，考虑到当前欧美库存均处于较低水平，我们仍看好VLCC的盈利前景，随着下半年逐步由淡转旺，需求有望带动运价大幅提升，届时龙头公司有望迎来戴维斯双击，此外，考虑到当前船舶价格的上涨趋势，油运船东的重置成本正在逐步提升，建议积极布局，继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，市场运价延续了上周的下跌趋势，当前市场的信心整体仍较为不足，虽各大干线仍处满载状态，但是运价明显下跌，体现出当前船东对未来的预期较为悲观，考虑到巴以冲突及胡塞武装问题短期或难以实质性解决，复航苏伊士航线的可行性暂时仍处于低位，预计运价有望较快达到新的平衡，大概率将维持在较高位置，建议继续重点关注中报有望表现优异的中远海控。 航空：本周整体和国内客运航班量环比提升，整体/国内客运航班量环比分别为+1.4%/+1.6%，相当于2019年同期的109.9%/116.6%，国际客运航班量环比提升0.3%，相当于2019年同期的79.2%，油价略低于去年同期水平。 2024年暑运过半，主要受运力供给充足、消费意愿偏弱、市场竞争加剧等多重因素综合影响，7月民航呈现量增价降态势，1）航旅纵横数据显示，7月，国内航线民航旅客运输量超5857万人次，同比去年增长约6%，国内航线机票平均价格约996元，比去年同期略有下降，比2019年同期上涨约11%；2）航班管家数据显示，2024年暑期国内机票不含税均价800元，同比2023年下降15%，同比2019年下降2%。由于国内大会等因素影响，今年暑运旺季高峰后移，建议投资者继续紧密关注民航暑运下半场供需及票价表现。投资建议方面，2024年我国民航供需缺口将持续缩小，航司价格竞争意愿较弱，2024年航司盈利将继续大幅向上突破，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航和春秋航空。 快递：1）在消费降级背景下，快递需求增长呈现较强韧性，由于今年电商618取消预售制，导致部分消费需求提前至5月发生，从而发现快递行业件量同比增速呈现“5月高6月低”的态势，5-6月快递行业累计件量同比增速仍然有20.7%。根据交通运输部周度数据跟踪来看，7月快递行业件量增长仍然维持较高景气度。2）快递上市公司发布了6月经营数据，圆通、韵达和申通中，三者的6月快递件量增速均明显高于行业，其中申通和韵达的增速表现更为亮眼；二季度累计来看，圆通、韵达、申通和极兔的件量增速分别为24.8%、30.8%、29.2%、30.6%；由于近两个月行业面临阶段性的价格竞争，6月旺季行业单票价格环比提价的幅度比去年低，圆通、韵达和申通6月单价环比变化分别为+0.02元、-0.03元、0.00元。投资建议方面，我们预计2024年快递行业件量增速有望超过15%，仍然维持较高景气，而快递龙头估值仍处于偏低水平，投资价值凸显，中短期推荐中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递，中长期继续看好顺丰控股。 物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上推荐德邦股份，德邦经营稳健且成长逻辑逐步兑现，2024年一季度单季实现营收93.0亿元（+25.3%），实现归母净利润0.93亿元（+27.7%）。剔除京东物流影响，在宏观经济增长承压的背景下，2023年全年以及2024年一季度德邦原始物流业务也仍然实现了个位数的稳健增长。2024年公司将有序推进与京东物流快运业务中转、运输环节的网络融合，此举有利于双方分拣、运输环节的资源整合，最终有望实现降本增效、盈利能力提升。2）另自下而上推荐嘉友国际，7月29日嘉友国际发布2024年员工持股计划草案，员工持股计划考核年度为2024-2026年三个会计年度，2024-2026年的净利润目标分别为15.6亿元、21.0亿元、26.3亿元，同比分别增长50%、35%、25%，彰显公司对未来发展的信心。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。 基础设施：近期，第二十届中央委员会第三次全体会议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》，《决定》中提出，1）推进能源、铁路、等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革； 2）深化综合交通运输体系改革，推进铁路体制改革。我们认为未来随着铁路市场化改革和体制改革的持续推进，铁路运输公司的盈利能力有望进一步优化，板块估值水平有望提升，建议重点关注高铁核心线路的运营公司京沪高铁。 投资建议：我们看好供需关系紧张的周期股以及下游相对景气的物流价值股。推荐中远海能、招商轮船、招商南油、中远海控、中通快递、韵达股份、申通快递、圆通速递、嘉友国际、德邦股份、顺丰控股、春秋航空、中国国航、京沪高铁、招商公路。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 本周A股市场震荡下行，上证综指报收2862.19点，下跌1.48%，深证成指报收8393.70点，下跌1.87%，创业板指报收1595.64点，下跌2.60%，沪深300指数报收3331.63点，下跌1.56%。申万交运指数报收2023.40点，相比沪深300指数跑输0.75pct。 当周交运子板块中快递板块表现较好。个股方面，涨幅前五名分别为新宁物流（+19.5%）、圆通速递（+5.5%）、吉祥航空（+3.1%）、海航控股（+2.8%）、德邦股份（+2.6%）；跌幅榜前五名为锦江在线（-22.0%）、江西长运（-21.5%）、龙江交通（-14.0%）、富临运业（-13.5%）、中信海直（-13.3%）。 图1：2024年初至今交运及沪深300走势 图2：本周各子板块表现（2024.08.05-2024.08.09） 图3：本月各子板块表现（2024.08.01-2024.08.09） 图4：本年各子板块表现（2024.01.01-2024.08.09） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 分板块投资观点更新 航运板块 油运方面，本周原油和成品油运价景气度仍在下降，截至8月9日，BDTI报922点，较上周下降30点，约3.2%，其中超大型油轮VLCC的运价本周较为平稳，Poten发布的中东-远东VLCC TCE收于16600美元/天，较上周下跌300美元/天。成品油方面，本周运价小幅提升，BCTI报622点，较上周下降133点，约17.6%。当前油运行业正处淡季，但是上半年运价的相对强劲体现出当前行业运力已经偏紧，需求侧的略微波动均有可能带来运价的向上弹性，考虑到24年VLCC运力增长有限，供给的缺失有望带来行业“淡季不淡，旺季更旺”的格局，我们维持24-25年行业运价中枢继续抬升的观点。此外，结合当前的油价、运价、运输需求来看，每当原油价格下行，运输需求往往较为强烈，而油价一旦开始上涨，运输需求则会有所下降，或体现出全球大国均有较大的原油进口需求，但是高油价是短期补库的阻碍，因为我们认为，一旦原油供给出现放量，或大国争相开始补库，运价有望迅速提升。 2024年原油运力新增较为有限，需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表，2024年全球将仅剩1艘VLCC可以下水，即便假设原定2025年交付的VLCC提前至2024年下水，全球VLCC运力的增长率将会低于0.8%，叠加Suezmax船型无订单可以交付、Aframax预计运力增长率仅为1.2%，全球原油运输运力增长率仅为0.6%。如考虑到拆解及环保限速因素，行业或正式进入总体运力负增长时代。较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强，均有望带来行业需求出现较大边际变化，届时运价有望出现2023年3月及6月的跳涨情况。 环保政策对供给侧的制约或需重点关注。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前15岁以上VLCC占总体运力的比例已达28%，其中20岁以上船舶的比例达到14%。考虑到EEXI对现有运力的参数评估要求较高，20岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能，其他年轻船龄的VLCC亦将面临发动机主机功率长期受限（EPL）、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况，有效运力或出现较为明显的下降。此外，CII亦将对碳排放超标的运力形成限制，部分排名靠后的运力或将被迫进行整改、降速航行甚至永久退出。 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，红海事件、俄油禁令、全球经济复苏均将带来行业需求提升，而供给侧船舶老龄化及新订单缺失则保障了运价的向上弹性，预计运价的向上弹性及中枢均有望持续上移，届时油运龙头企业有望迎来戴维斯双击，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油！ 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，航线运价本周加速上涨，截至8月9日，CCFI综合指数报2138点，环比上涨0.2%，SCFI报3254点，环比下跌2.4%。具体来看，本周欧洲航线/地中海线报4786/4733美元/TEU，环比分别下跌2.5%/5.3%，美西/美东分别报6068/9083美元/FEU，环比分别下跌2.8%/2.8%。小航线方面，红海线报2208美元/TEU，下跌0.4%，澳新航线本周报1776美元/TEU，环比上涨12.3%，南美线报7987美元/TEU，上涨1.5%。本周，市场运价延续了上周的下跌趋势，当前市场的信心整体仍较为不足，虽各大干线仍处满载状态，但是运价明显下跌，体现出当前船东对未来的预期较为悲观，考虑到巴以冲突及胡塞武装问题短期或难以实质性解决，复航苏伊士航线的可行性暂时仍处于低位，预计运价有望较快达到新的平衡，大概率将维持在较高位置，并不排除旺季货量催化下的第二轮上涨行情。 考虑到集运公司大概率中报业绩较为优异，建议对龙头企业保持重点关注。 投资标的上，中远海控或已具备较为显著的配置价值，公司在上轮高景气周期中实现了资产负债表的修复，2024年度分红金额接近50%净利润，并回购股票进行注销，积极回报股东的态度及较高的股息率对公司价值形成支撑，作为一线船东，公司在收入端和成本端均具备一定议价优势，有望取得明显超越市场平均的收益率，在红海事件的推动下，一季度海控实现67.6亿元归母净利润，开始释放较大业绩弹性，继续重点推荐中远海控。 图7：CCFI综合指数 图8：SCFI综合指数 图9：SCFI（欧洲航线） 图10：SCFI（地中海航线） 图11：SCFI（美西航线） 图12：SCFI（美东航线） 散货方面，BDI本周开始企稳，报1670点，环比上周跌0.3%。分船型来看，与中国需求相关度最高的Cape船型表现强劲，BCI涨4.7%至2437点，小船方面，BPI下跌6.2%至1599点，BSI下跌3.1%至1301点。年初至今散货运价表现相对较强，地缘政治因素及潜在的美联储降息预期是主要推动力，如后续我国对地产、基建投资的论调出现边际改善，需求有望得以释放，行业运价有望再次快速提升。 图13：散运运价表现 航空板块 关注民航暑运下半场表现。本周整体和国内客运航班量环比提升，整体/国内客运航班量环比分别为+1.4%/+1.6%，相当于2019年同期的116.6%/109.9%，国际客运航班量环比提升0.3%，相当于2019年同期的79.2%，油价略低于去年同期水平。2024年暑运过半，主要受运力供给充足、消费意愿偏弱、市场竞争加剧等多重因素综合影响，7月民航呈现量增价降态势，1）航旅纵横数据显示，7月，国内航线民航旅客运输量超5857万人次，同比去年增长约6%，国内航线机票平均价格约996元，比去年同期略有下降，比2019年同期上涨约11%；2）航班管家数据显示，2024年暑期国内机票不含税均价800元，同比2023年下降15%，同比2019年下降2%。今年暑运旺季高峰后