交通运输行业5月投资策略：“五一”民航旅客运输量预计同比增长8%，关注OPEC产量对油运价格影响

航运：本周油运运价较为平稳，但是VLCC运价开始上涨，主要原因在于OPEC+成员国代表提议，推动6月加快原油产量恢复速度，这是连续第二个月被提出这一议题，提振了船东的信心，叠加5月中旬货盘在复活节后集中入场，带动了下半周原油运价明显提升，本周中东-宁波的运价约为4.5万美元/天，环比提升约20%。考虑到2025年新交付运力占存量运力比仅0.5%，我们认为需求侧的边际变化有望对运价形成乘数效应推动，我们维持2025年行业运价中枢抬升的观点，继续推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油。集运方面，随着美线长协的落地，CCFI指数和SCFI指数连续背离，船东盈利能力有所修复，但是考虑到当前的贸易形势风险，以及大部分欧线仍在采用好望角航线，且仍有较多运力会在年内交付，我们预计年内集运企业的盈利能力仍将承压。 航空：本周整体和国内客运航班量环比有所提升，整体/国内客运航班量环比分别为+1.3%/+1.5%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的106.4%/111.5%，国际客运航班量环比提升0.4%，相当于2019年同期的84.3%，近期国际油价显著低于去年同期水平。根据民航局数据，一季度全行业累计完成旅客运输量1.9亿人次，同比增长4.9%，预测今年“五一”假期我国民航旅客运输量约为1075万人次，日均215万，同比2024年增长8%，根据航班管家数据，截止4月24日，五一期间机票预售价格同比仍然小幅下滑。展望2025年，在中美关税政策影响背景下，刺激内需政策的持续推出值得期待，我国民航客运市场的供需格局将继续优化，叠加局方在全国民航工作会议上提出“规范重点时段和特殊情况航空运输价格行为，加强价格收费监管，维护航空运输市场价格秩序”的指导，我们认为2025年航空国内扣油票价有望实现企稳回升。投资建议方面，未来民航供需缺口将持续缩小，航司盈利能力将持续修复，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。 快递：近期，申通快递、韵达股份和德邦股份公布了一季报业绩，其中，申通快递业绩表现最为亮眼，虽然公司也受到行业价格竞争加剧的扰动，但是公司单票扣非净利同比仍然实现了持平，且归母净利同比实现24%的快速增长，主要因为一是抖音、拼多多等低价平台的快递需求与公司供给服务较为匹配，二是近三年公司件量、利润和服务形成正循环，全链条的单票成本费用的优化空间仍然较大；韵达由于受到价格竞争以及短期经营性事件的负面影响，单票扣非净利同比下降0.03元，归母净利润同比下降22%；德邦股份由于一季度归母净利润亏损6800万元，业绩同比大幅下降，一是因为今年春节提前导致旺季时间较短且节后复工节奏较慢，二是因为公司为了提升服务体验投入了较多资源，三是因为高公斤段产品增长过快，公司在资源和货量匹配上出现了失衡。投资建议方面，1）顺丰控股的产能扩张周期已过，经营及管理尚有优化空间，未来两年公司业绩有望维持15-20%的较快增长，2025年PE估值约18倍，投资性价比显著，维持推荐。2）今年加盟快递的价格竞争可能存在反复，但行业长期竞争格局向好趋势不改，建议紧密跟踪行业价格变化，把握阶段性投资机会，推荐中通快递、圆通速递和申通快递，重点关注韵达股份。 投资建议：中美关税扰动背景下，建议关注内需和高股息板块，看好经营稳健、风险可控且有望带来稳定收益的价值龙头。推荐顺丰控股、中通快递、春秋航空、中国国航、中远海能、招商轮船、圆通速递、申通快递、嘉友国际、德邦股份、招商南油、韵达股份、京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 本周A股市场震荡上行，上证综指报收3295.06点，上涨0.56%，深证成指报收9917.06点，上涨1.38%，创业板指报收1947.19点，上涨1.74%，沪深300指数报收3786.99点，上涨0.38%。申万交运指数报收2148.35点，相比沪深300指数跑输0.25pct。 当周交运子板块中铁路板块表现较好，主要来自于红利风格的占优。个股方面，涨幅前五名分别为保税科技（+14.8%）、三峡旅游（+14.7%）、城发环境（+11.5%）、长江投资（+10.0%）、嘉友国际（+8.5%）；跌幅榜前五名为原尚股份（-12.6%）、锦州港（-10.9%）、福建高速（-7.6%）、华贸物流（-7.3%）、飞力达（-5.9%）。 图1：2024年初至今交运及沪深300走势 图2：本周各子板块表现（2025.04.21-2025.04.25） 图3：本月各子板块表现（2025.04.01-2025.04.25） 图4：本年各子板块表现（2025.01.01-2025.04.25） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 分板块投资观点更新 航运板块 油运方面，随着中东货盘释放，原油和成品油运价景气度表现平稳，截至4月25日，BDTI报1142点，较上周下降10点，约0.9%，但是超大型油轮VLCC的运价继续稳中向好，中东-宁波航线的TCE运价约为4.5万美元/天，较上周提升约20%。 成品油方面，本周BCTI报678点，较上周提升8点，约1.2%。本周OPEC+成员国代表提议，推动6月加快原油产量恢复速度，这是连续第二个月被提出这一议题，提振了船东的信心，叠加5月中旬货盘在复活节后集中入场，带动了下半周原油运价明显提升。当前时点，考虑到VLCC船型2025年新交付运力占存量运力比仅0.5%，我们认为需求侧的边际变化有望对运价形成乘数效应推动，继续维持2025年行业运价中枢抬升的观点，建议逢低配置。 行业大型原油运力新增较为有限，需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表，截至2025年1月，全球VLCC订单占现有运力的比例约为9%，处于历史较低位置，且由于大型船坞位置紧张，2025年全年VLCC运力增长大概率仅为0.5%，如考虑到拆解及环保限速因素，行业仍将处于总体运力负增长时代。较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强，均有望带来行业需求出现较大边际变化，届时运价有望出现跳涨情况。 环保政策对供给侧的制约或需重点关注，需求结构变化有望激发老旧船船东的拆船诉求。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前20岁以上VLCC占总体运力的比例已超17%，其中25岁以上船舶的比例达到2%。 考虑到EEXI对现有运力的参数评估要求较高，20岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能，其他年轻船龄的VLCC亦将面临发动机主机功率长期受限（EPL）、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况，有效运力或出现较为明显的下降。此外，CII亦将对碳排放超标的运力形成限制，部分排名靠后的运力或将被迫进行整改、降速航行甚至永久退出。此外，值得注意的是，此前由于黑市需求较好，大量老旧船舶被投入黑市从而抑制了拆船，如后续制裁推进“黑转白”，运力的结构性失衡问题或将逐步显著。 船舶资产不断提价，二手船价格上涨为油运提供安全垫。行业供给侧的缺失以及潜在的需求回升有望大幅提升船舶资产的回报率，且由于当前船舶坞位紧张，新造船和二手船价格纷纷大幅上涨，由于船舶建造需要较长时间，二手船作为“现货”，较新造船“期货”涨幅更大。截至上半年末，全球新船价格指数达187.2，同比+9.5%，二手船价格指数(5年船龄船体)47.82，同比+16.59%，二手船价格指数(10年船龄船体)35.57，同比+22.86%，造就油运船东的重置价值不断提升，为油运行业构建了较高的安全边际。 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，供给侧船舶老龄化及新订单缺失带来的船舶资产提价为油运企业提供了较大安全垫，且运价的向上弹性及中枢均有望持续上移，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油！ 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，本周即期运价继续下降但是CCFI继续反弹，剪刀差扩大，截至4月25日，CCFI综合指数报1122点，环比提升1.0%，SCFI报1348点，环比下跌1.7%。 具体来看，本周欧洲航线较为疲软，欧洲航线/地中海线报1260/2129美元/TEU，环比分别-4.3%/-1.9%，美线较为强劲，美西/美东报2141/3257美元/FEU，环比分别上涨1.8%/0.2%。小航线则全线下跌，红海线报1161美元/TEU，下跌8.3%，澳新航线本周报855美元/TEU，环比下跌4.0%，南美线报1414美元/TEU，下跌10.1%。近期在美线新约的推动下，CCFI和SCFI表现持续反向，但是即期市场并不容乐观。中期来看，红海危机对欧线需求增速的一次性冲击已在2024年完全反应，随着运力的逐步投放，阶段性的供不应求效应逐步减弱，如未来回归苏伊士航线，或缩减全球集运周转需求近8-10%，欧线运价或因此大幅承压。美国方面，当前的经济数据暂不支持快速降息，或导致美国消费仍继续承压，特朗普上台后关税存在的不确定性亦对需求形成压制，行业盈利能力或将持续承压。 投资标的上，中远海控业绩表现优异，1月10日发布年报预报，2024年度预计实现归母净利润490.82亿元，同比增长约105.71%；实现扣非归母净利润约489.89亿元，同比增长约106.25%，其中，单四季度预计实现归母净利润109.58亿元，同比+62.22%。公司积极回报投资者，2024半年度分红金额接近50%净利润，作为一线船东，公司在收入端和成本端均具备一定议价优势，EBITMargin始终保持行业领先，有望取得明显超越市场平均的收益率，建议关注是否具备弱β下的价值α投资机会。假设海控维持此前的分红政策，对应1月10日收盘价，海控预计股息率约为7.14%。 图7：CCFI综合指数 图8：SCFI综合指数 图9：SCFI（欧洲航线） 图10：SCFI（地中海航线） 图11：SCFI（美西航线） 图12：SCFI（美东航线） 散货方面，截至4月25日，BDI报1373点，环比上涨8.9%。分船型来看，本周Cape船型表现较强，BCI上涨12.6%至1889点，小船型同步上涨，BPI上涨9.3%至1392点，BSI本周报997点，环比上涨2.8%。近期散运运价剧烈波动，与南美粮季、中国经济政策的关联较大，考虑到散运供给侧老龄化严重，散货运价中长期来看或维持高波动性，不乏上行机会，建议积极关注。 图13：散运运价表现 航空板块 近期航空业务量和票价表现。本周整体和国内客运航班量环比有所提升，整体/国内客运航班量环比分别为+1.3%/+1.5%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的106.4%/111.5%，国际客运航班量环比提升0.4%，相当于2019年同期的84.3%，近期国际油价显著低于去年同期水平。根据民航局数据，一季度全行业累计完成旅客运输量1.9亿人次，同比增长4.9%，预测今年“五一”假期我国民航旅客运输量约为1075万人次，日均215万，同比2024年增长8%，根据航班管家数据，截止4月24日，五一期间机票预售价格同比仍然小幅下滑。 民航局发布数据称预计“五一”航空客流创新高。3月份，全行业完成运输总周转量128.8亿吨公里，同比增长10.3%；完成旅客运输量5944.6万人次，同比增长3.5%； 完成货邮运输量81.7万吨，同比增长15.3%。飞机平均日利用率为8.5小时，同比持平。一季度，全行业累计完成运输总周转量385.9亿吨公里，旅客运输量1.9亿人次，货邮运输量224.3万吨，同比分别增长10.5%、4.9%和11.7%。飞机平均日利用率为9.2小时，同比增长0.3小时。今年一季度，国际航线网络不断拓展，国际航班量和旅客量进一步增加，中外航司执行国际客运航班周均6395班，为2019年的83.9%。 今年“五一”假期共计5天，根据预测，民航旅客运输量约为1075万人次，日均215万，同比2024年增长8%，创同期历史新高。假期首末的单日