交通运输行业4月投资策略：快递物流业绩韧性强，关注OPEC扩产对油运需求的拉动

航运：本周油运企业均披露了2024年年报，业绩基本符合预期，即期市场方面，油运运价继续维持上涨趋势，主要因为OPEC+发布涉及七国的减产补偿计划，此次安排涉及的月度减产规模介于18.9万桶/日至43.5万桶/日之间，该计划将延续至2026年6月，开启变相增产，消除了此前运价的抑制因素，虽然同时租家调整出货节奏，通过私下成交和公开市场租用老旧油轮给运价施加压力，但是在当前新运力断档的背景下，运价仍实现上涨，本周中东-宁波的运价约为4.2万美元/天。考虑到2025年新交付运力占存量运力比仅0.5%，我们认为需求侧的边际变化有望对运价形成乘数效应推动，继续维持2025年行业运价中枢抬升的观点，继续推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油。集运方面，本周由于美线签约季的临近，航商推动停航控班提价，在货量未见明显改善的情况下美线出现大涨，但是美国上周刚刚发布了汽车关税，贸易的风险实际仍在升级当中，而欧洲的经济亦尚不明朗，建议观察提价的持续性。中期来看，行业供给格局或仍加剧恶化，年内集运船东的盈利能力或将承压。投资标的上，中远海控预计每股派发2024年末期现金红利人民币1.03元（含税），加上2024年中期已派发现金红利，预计2024年度派发现金红利约为公司2024年度实现的归属于上市公司股东净利润的50%，对公司投资价值形成支撑，建议等待行业基本面触底。 航空：上周整体和国内客运航班量环比提升，整体/国内客运航班量环比分别为+1.3%/+1.2%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的 107.0%/112.8%，国际客运航班量环比提升2.0%，相当于2019年同期的 81.7%，近期国际油价明显低于去年同期水平。近期，三大航发布了2024年年报，受宏观经济增长承压以及消费疲软的影响，中国国航、南方航空以及中国东航全年票价同比降幅明显，从而导致全年分别亏损2.4亿元、17.0亿元、42.3亿元，得益于供需格局优化，利润同比均呈现不同程度的减亏。展望2025年，供需格局将继续优化，叠加局方在全国民航工作会议上提出“规范重点时段和特殊情况航空运输价格行为，加强价格收费监管，维护航空运输市场价格秩序”的指导，我们认为2025年航空国内扣油票价有望实现企稳回升。投资建议方面，未来民航供需缺口将持续缩小，航司盈利能力将持续修复，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。 快递：近期，顺丰控股发布了2024年年报，全年营收2844.2亿元（同比+10.1%），归母净利润101.7亿元（同比+23.5%），公司24年全年和四季度的归母净利率分别为3.58%和3.29%，同比分别提升了0.45pct和0.39 pct，主要得益于1）公司23年二季度剥离了短期无法盈利的丰网业务，回归且聚焦盈利能力强的中高端快递；2）同时，公司坚持精益化资源规划和成本管控，实施多网融通（2021-2024年多网融通降本分别超过6亿元、8亿元、11亿元和13亿元）、营运模式变革以及革新组织架构和激励机制等降本增效措施；3）快运业务和同城业务的经营也逐步成熟并进入盈利阶段，24年快运业务仍然实现正毛利率、同城业务净利实现大幅提升。目前来看，加盟制快递市场仍然处于良性竞争阶段，今年行业价格竞争可能存在反复，但行业长期竞争格局向好趋势不改，建议紧密跟踪行业价格变化，把握阶段性投资机会。投资建议方面，考虑到快递龙头估值仍然偏低，推荐顺周期属性较强且成本持续优化的高端快递服务商顺丰控股以及受益于消费降级的中通快递、圆通速递和申通快递，重点关注韵达股份。 物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上看好德邦股份，由于宏观经济增长乏力以及京东物流贡献的关联业务量低于预期，公司2024年收入和利润增速表现有所承压，但我们认为公司的经营低点已过，四季度经营表现环比显著企稳回升，随着宏观经济企稳以及京东物流关联业务量恢复较快增长，公司2025年收入及利润均有望实现双位数以上的较快增长，且未来随着和京东物流同业竞争问题的解决，公司仍然拥有值得期待的发展空间，目前估值便宜，具备投资价值。2）另自下而上推荐嘉友国际，嘉友国际前三季度实现归母净利10.89亿元，同比+44.23%，虽单三季度业绩表现一般，但是我们预计是国内焦煤需求短暂被抑制所致，全年高增的趋势不会改变，且员工持股彰显信心，2024-2026年的净利润目标分别为15.6亿元、21.0亿元、26.3亿元，同比分别增长50%、35%、25%。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。3）自下而上推荐东航物流，近期，美国总统特朗普决定对进口自中国的商品累计加征20%的关税且未来有可能会取消美国对价值低于800美元小额货物的“最低限度”关税豁免，该新关税政策对我国航空国际货运运量可能造成一定负面影响，进而导致运价表现承压，但是我们认为整体影响可控，因为首先航空运输的高附加值商品需求往往较为刚性，其次我国商品成本优势显著，税收成本仍有转嫁空间，最后我国也正在加速开拓新兴市场的对外贸易。 由于今年中美贸易战存在不确定性，导致市场对公司今年业绩表现存在较大预期差，公司现阶段的股价及估值已经较为充分地反映了该不确定性风险，而我们认为由于跨境电商高景气度仍在以及高端货物运输需求较为刚性，今年我国国际航空货运运价仍然有望稳步上行，公司仍然具备投资价值。 投资建议：我们看好经营稳健且业绩增长具有潜力的价值股。推荐顺丰控股、中通快递、春秋航空、中国国航、中远海能、招商轮船、圆通速递、申通快递、嘉友国际、德邦股份、招商南油、韵达股份、京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 本周A股市场震荡下行，上证综指报收3351.31点，下跌0.40%，深证成指报收10607.33点，下跌0.75%，创业板指报收2128.21点，下跌1.12%，沪深300指数报收3915.17点，上涨0.01%。申万交运指数报收2155.44点，相比沪深300指数跑输0.40pct。 当周交运子板块中，港口板块表现较好，主要来自于红利风格的占优。个股方面，涨幅前五名分别为唐山港（+10.0%）、青岛港（+9.8%）、山东高速（+5.7%）、吉祥航空（+5.4%）、宁沪高速（+4.3%）；跌幅榜前五名为炬申股份（-14.7%）、海南高速（-14.7%）、海峡股份（-12.6%）、天顺股份（-9.9%）、凤凰航运（-9.7%）。 图1：2024年初至今交运及沪深300走势 图2：本周各子板块表现（2025.03.24-2025.03.28） 图3：本月各子板块表现（2025.03.01-2025.03.28） 图4：本年各子板块表现（2025.01.01-2025.03.28） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 分板块投资观点更新 航运板块 油运方面，本周中远海能、招商轮船、招商南油分别披露2024年报，业绩表现基本符合预期： 1)中远海能2024年实现营收64.75亿元，同比增长4.50%;实现归母净利润19.21亿元,同比增长23.38%。其中Q4单季度营业收入为61.00亿元，环比增长11.05%;归母净利润为6.21亿元，环比下降23.13%。 2)招商轮船2024年实现营收257.99亿元，同比下降0.32%;实现归母净利润51.07亿元,同比增长5.09%。其中Q4单季度营业收入为65.03亿元，环比增长7.28%;归母净利润为17.38亿元，环比增长99.29%。 3)招商南油2024年实现营收64.75亿元，同比增长4.50%;实现归母净利润19.21亿元,同比增长23.38%。其中Q4单季度营业收入为14.67亿元，环比下降0.89%;归母净利润为2.65亿元，环比下降39.10%。 即期市场方面，随着中东货盘释放，原油和成品油运价景气度明显回升，截至3月28日，BDTI报1105点，较上周上涨115点，约11.6%，其中超大型油轮VLCC的运价继续稳中向好，中东-宁波航线的TCE运价约为4.2万美元/天，较上周提升约2000美元/天。成品油方面，本周BCTI报789点，较上周下降59点，约7.0%。 本周OPEC+发布涉及七国的减产补偿计划，此次安排涉及的月度减产规模介于18.9万桶/日至43.5万桶/日之间，该计划将延续至2026年6月，开启变相增产，消除了此前运价的抑制因素，但是同时租家调整出货节奏，通过私下成交和公开市场租用老旧油轮给运价施加压力，运价开始震荡。小船方面，印度正加速采购俄罗斯油推涨了小船运价。考虑到当前美国制裁进一步趋严、OPEC+不再继续减产且VLCC船型2025年新交付运力占存量运力比仅0.5%，我们认为需求侧的边际变化有望对运价形成乘数效应推动，继续维持2025年行业运价中枢抬升的观点，建议逢低配置。 行业大型原油运力新增较为有限，需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表，截至2025年1月，全球VLCC订单占现有运力的比例约为9%，处于历史较低位置，且由于大型船坞位置紧张，2025年全年VLCC运力增长大概率仅为0.5%，如考虑到拆解及环保限速因素，行业仍将处于总体运力负增长时代。较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强，均有望带来行业需求出现较大边际变化，届时运价有望出现跳涨情况。 环保政策对供给侧的制约或需重点关注，需求结构变化有望激发老旧船船东的拆船诉求。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前20岁以上VLCC占总体运力的比例已超17%，其中25岁以上船舶的比例达到2%。 考虑到EEXI对现有运力的参数评估要求较高，20岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能，其他年轻船龄的VLCC亦将面临发动机主机功率长期受限（EPL）、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况，有效运力或出现较为明显的下降。此外，CII亦将对碳排放超标的运力形成限制，部分排名靠后的运力或将被迫进行整改、降速航行甚至永久退出。此外，值得注意的是，此前由于黑市需求较好，大量老旧船舶被投入黑市从而抑制了拆船，如后续制裁推进“黑转白”，运力的结构性失衡问题或将逐步显著。 船舶资产不断提价，二手船价格上涨为油运提供安全垫。行业供给侧的缺失以及潜在的需求回升有望大幅提升船舶资产的回报率，且由于当前船舶坞位紧张，新造船和二手船价格纷纷大幅上涨，由于船舶建造需要较长时间，二手船作为“现货”，较新造船“期货”涨幅更大。截至上半年末，全球新船价格指数达187.2，同比+9.5%，二手船价格指数(5年船龄船体)47.82，同比+16.59%，二手船价格指数(10年船龄船体)35.57，同比+22.86%，造就油运船东的重置价值不断提升，为油运行业构建了较高的安全边际。 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，供给侧船舶老龄化及新订单缺失带来的船舶资产提价为油运企业提供了较大安全垫，且运价的向上弹性及中枢均有望持续上移，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油！ 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，本周即期运价有所反弹，截至3月28日，CCFI综合指数报1112点，环比下跌3.1%，SCFI报1357点，环比上涨5.0%。具体来看，本周欧洲航线相对平稳，欧洲航线/地中海线报1318/2076美元/TEU，环比分别下跌+0.9%/-5.4%，美西/美东报2177/3194美元/FEU，环比分别上涨16.3%/11.4%。小航线涨跌互现，红海线报1188美元/TEU，上涨12.2%，澳新航线本周报828美元/TEU，环比上涨9.7%，南美线报1669美元/TEU，下跌0.7%。本周为美线签约季临近的时间点，航商主动停航控班挺价，在未见货量明显提升的情况下推动了运价大幅上涨，但是美国上