继续重视油运！——行业更新及逻辑再梳理-20250914 国盛交运20250915

全文摘要 一、核心投资结论 1.预期差机会：短期运价持续超预期，但市场（卖方+买方）对Q4业绩及运价中枢预期偏温和，后续预期存在上修空间； 2.筹码结构优势：经历2024年1月、6月两次持仓体验波动后，基金经理参与热度较低，A/H股油运板块机构持仓少、筹码结构干净； 3.风险收益比优异：Q4旺季行情有望演绎，当前市场情绪+持仓结构下，板块下行空间小、安全垫厚，上行具备赔率，持续推荐油运板块。 二、短期运价超预期的核心驱动 （一）运价表现：突破8万美元/天，超市场预期 截至9月第二周（周五），VLCC（超大型原油运输船）TD3C航线运价已接近8.3万美元/天，8月运价已超预期，9月进一步突破，核心源于供需两端共振。 （二）驱动因素拆解 1.货盘增长+运力紧张 1.美湾货盘：8月底起，美国从加拿大原油进口增加，本土炼厂开工率高，多余页岩油向亚洲（印度、韩国）出口，拉长航线距离的同时占用有效运力，部分船东船舶西移，间接导致中东运力紧张； 2.中东货盘：欧派克+增产逐步向出口转移（此前因中东夏季用油高峰，增产多被本地消耗），叠加船租吸租现象，中东对船舶需求增加； 3.西非货盘：同步上涨，进一步加剧全球运力紧张格局。 2.突发因素催化：乌克兰袭击俄罗斯原油港口（日均装卸量100-115万桶），俄罗斯暂停该港口原油装卸，若影响持续时间长，将加剧合规市场原油需求缺口，提升货主/船东巡盘积极性。 3.旺季货盘支撑：当前运价反映9月底-10月初货盘情况，短期货盘积极性仍将维持。 三、Q4运价中枢上修的逻辑支撑 （一）与历史行情的差异：从“突发驱动”到“供需驱动” 过去两轮油运行情（2019Q4、2020Q2）均由突发因素主导（2019年中远海能26条VLCC被制裁、2020年油价下跌引发布局补库），运价峰值分别突破30万、40万美元/天；2024年行情无突发因素，核心依赖供需结构持续改善，具备更强持续性。 （二）Q4供需改善的核心抓手 1.供给端：欧派克+增产向出口兑现，拉动船舶需求 1.欧派克+增产计划：4-9月恢复220万桶/天减产额度，10月起恢复165万桶/天减产额度，此前因内部诉求不一致、惩罚性减产、本地用油高峰，实际增产不及预期（7月实际增产30.8万桶/天，规划41.7万桶/天；8月实际36万桶/天，规划54.8万桶/天）； 2.关键变化：9月起，中东夏季用油高峰结束，增产逐步向出口转移（当前为初步体现，后续有望进一步释放）； 3.量化影响：若欧派克+220万桶/天增产全额兑现，年化需新增45条VLCC运力，占当前合规市场VLCC总量（770条）近6%；考虑中东出口中70%通过VLCC运输，实际对运力占用约4%，显著支撑运价。 2.需求端：长航线货盘持续，中国需求旺季衔接 1.美湾长航线：美国向亚洲出口页岩油的趋势将持续，拉长平均运距，提升单位运力效率；2.中国需求：Q4为中国原油需求旺季，与中东增产出口形成衔接，进一步放大货盘需求。 3.潜在催化：油价下跌与补库需求 1.外资已关注：若欧派克+增产导致油价承压，可能形成远期价差结构，叠加OECD库存仍处低位，或触发补库/囤油需求，进一步拉动油运需求；2.A股预期差：当前A股投资者尚未充分定价这一潜在催化，后续存在预期上修空间。 四、市场预期差异与定价逻辑 （一）内外资预期差异 （二）油运vs集运：定价模型差异 集运：2023年9月起已进入“红利定价模型”，逻辑清晰且市场共识强； 油运：仍处“纯周期定价模型”，若Q4运价持续突破5-6万美元/天中枢，市场对定价模型的认知可能切换，打开上行空间。 五、重点标的推荐 六、延伸推荐：绿色甲醇全产业链 国盛交运团队具备“航运+氢能”双研究背景，覆盖绿色甲醇全产业链（上游风光电解水制氢/生物质气化→中游甲醇合成→下游航运需求测算），为全市场唯一具备完整研究框架的团队，后续可进一步沟通细节。 七、总结 当前油运板块处于“短期运价超预期+Q4供需逻辑强化+机构持仓低+内外资预期差”的有利位置，下行有Q4业绩支撑，上行有运价中枢上修、定价模型切换、补库需求催化三重动力，风险收益比优异，建议重点配置。如需进一步交流，可联系国盛交运团队。